公司估值方法及其比较.doc
| 维普资讯 267267理楡探索GRMP脚NIMY267文、李精钟SS方法&其比较公司在需熹运 作大量的资产时* 既要买逬又要奏 岀.因而经常会涉 及到被买卖对象公 司的价值评怙问 题E如何给公司一 牛合理的定价*实 现公司的岚正价 值，无论对于投资 者还是对于溥集浚 金的企业都具肴实 际的意义,公司估 值方法是上市養司 某本面分析的直要 利器*在“皐本面决 定价值价值決定 价格”基本逻辑下, 通过比较公司怙伉 方法得出的企司理 论脫票价格与市场 价格的基舁.从而 指静投资者具体投 资行九一、公司怙億公司怙值方法 主要分两大类，一 类为相对估值法， 转点是主要采用乘 数方法.校为简便.如PE估值法、吧 怙值法、PEG怙值法,EV/EBITDA估 值法.屍一类为绝对怙血法，特点是主 要采用折现方法较为复杂如现金流 量折现方法、重估净资产法、期权定价 方法執（一）相对怙位法相对怙值祛因其简单易懂便于计 算而被广泛艇用.我们在此以市盈率怙 值法加以说明-市盈率法是继传统意义上对被投 资企业采用账面价值.清算价值等诸多 方袪后T目前被凤险投资业广为应用的 粗略怙计被投资企船的价值的丈处 方法.市盈率是股票价格相对于公司 每股收益的比值.用公式表示为： PE=P/EPSfl其中F为股累倚格EP£ 为公司毎股收益"市盈率觸数佯意文表 示每】元税后利润对应的股衆桥格”市 弄剧妊济硏究20W-11冃上旬书玄总篦247 盈率的经济意丈为购买公司L元税后 利润支忖的阶格,或者按市场价格购买 公司股舉回收按资常要的年份市盔率怙值模塑的主要应用：1、怙计股累投资价值根据对公司每般盈利的预测.用市 场或行业平均市盈率能怙算该股票的 投资价值水平*这是市场和行业对谏股 票的评价.按市场或行业市盈率计算; 股栗投资价值二股票每股盈利x市场 或行业平均市盈率*用该公式计算出的 股票价值和当前市价比较，可以看出当 前价位是苦合理'决宜我们是否进行投 资"2、狮量匕市公可盈利状况市盈率是以现行市价来衡斌企业 股票的价值f如果上市金司将盈利全部 分红，市盈率的倒奴就相半于虹利率 种类似于存款利率的指标，表示实际 礙得投资收入与授资额的比值.由于企 业盈利不可能全部分红*市盈率杓倒数 就是投资者潜在的收益率,潜在收益率 尽管与实际的收益率不是同一回事*但 前者至少是后者的基础、潜在收益率越 高实际收益率才可能越高.因此，市盈 率指标在某种程度上反映了企业的获 利能力+为投资者选择股票提供鑫考3、估计股萦凤险市盈率的高低取挽于两大因素:毎 股市价和毎股收益，简单地判断,在市价 确定的情况T每股收益越高，市盈率越 低査明投资凤险越小，反之每股收益越 少,市盈率越高表明投撫风监大na绝对估值法目前国际评佔惯例中,最基本评怙 方苍之一就是现金流量折现方法，是对 包折股权崔内的所有资产moi进肓 评怙的罐基本的方法,我隐含的哲理姥 任诃资产的价值都是其未来收益按照 定的折现率折现的现值备用现金流播 折现方袪进行公司价值评怙有三个模 型;A,红利贴现模型*区股权口由现金 航模型公司自由现金流模型，我们 以公司自由现金流模型加以说明。公司 自由现金流是指公司产生的.隹満足了 再投资需求之后剰余的,不乘响公司持 续发展前提下的、可供处司资至俄应者 （即各种利益要求人.包括股东、债权 人膚配的现金"应用公司自由现金流 模型进行般权价值评估需要先根据公 司自曲现金流和臥公可加权资本肯贴 现率计算出公司辨体价AL再减去非评 通股权益和债务的市场价值即可.公词 自由现金流模型的优势在于因其是债 务偿还闸的现金流，披而在应用此模型 怙价时不需要明确考虑与债务相关的 现金流在公司财务杠杆预期将随时间 发生变化的惜况下，由于与债务相关的 现金流变化较大,此时应用谨模型相对 校为简使.二估值方筮的比较与应用我怕认为,相对估位法和绝对估值 法为一个砚币的两面不存在孰优孰劣 的问题.不同的估值方摄适用于不同行 业、不同财务狀况的公司.对于不同公 可要具体问题具体分析.谨憤择取不同 怙值方法多种相对袪估值和至少一种 绝对袪怙值模型估值（tDCF为主）结 合隹用可能会取得比较奸的效果。例 如i打速公路上市金司*注虚捻建性肯 选 DCF 方法次选 EV/El?JTDA；i 物医药及网络软件开发匕市公司注壺 戒长性*首进PEG方袪*次选FVB、 FV/EBJTDA；房地产、商业及酒店业 上市公司，注富资严（地产琴帳面价值 与实际价值的差异可能给公司带来的 或有收益.应采用RNAV法与PE法 相结合的方法、资源类上市公司.除关 注产貳外*还应关注矿藏资源的拥有情 况，应采用期权定价（Black-Scholes） 模型。投资者应加强对绝对怙值法的认 识和理解、通过相对蔽和绝对社结合使 用,便一投资看分析公司的基本面时瞬尊 虑当前公司的财务状况、产品结构.业 务结构，又若虑耒来行业的发展和瓷田 的战略，了解公刃未来的连续价值,从 而为才公司形成全面的认识，作出更理性 的投资判断。总之，公司怙值绝非电脑和模型本 身可汰做到，共中还包含很多的知识, 需要我们关注、探索和积累*我们拿握 了这些方法后,还必须掌握分析企业价 值的路径对企业有深度的把握，从而 选用合适的分析工典*比校椎确地对目 标公可进行怙值I作老单浙江大学 医学卿rnjum隠267
