华润三九股份有限公司财务分析报告 叶盈.docx

华润三九股份有限公司财务分析报告2009、2010、2011目 录 1.华润三九财务报表分析目的：华润公司刚刚跨过2006-2008年债务重组的三年，我们选定2009年-2011年具有其研究的特殊性，华润三九之所以要进行重组，其原因在于经营战线过长，摊子铺得过大，导致管理分散，负债过多，最终造成经营困局，华润三九面临的困境代表了一部分大型国有企业当时面临，这种困境至今也成为困扰一部分国有企业的现实问题。研究华润三九在债务重组前后财务数据与各种财务指标的变化，可以很好的观察债务重组这种方式是否能有效的改善公司的经营困局，对于其他同样面临经营困局的上市国有企业选择债务型重组方式具有很强的参考价值。2.华润三九债务重组概况：华润三九前身三九企业集团是国务院国资委直接管理的国有大型医药企业，拥有上市公司“三九医药”以及多家通过GMP认证的医药生产企业，涉及药品制造、药品包装、药品销售、医疗服务等领域，三九企业集团因内部管理混乱，长时期高负债经营，2003年底陷入资不抵债境地，生产经营难以为继，出现严重的信用和债务危机。2004年7月经国务院批准，开始对三九集团实施债务重组。2006年12月根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，为保证企业平稳过渡和长远发展，按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。 2007年3月，根据与三九债权人委员会协商确定的债务重组框架方案，为保证企业平稳过渡和长远发展，按照整体重组、市场化运作的原则，实施引入战略投资者工作。国资委在专家投票评审的基础上，对各组战略投资者提交的方案作了认真研究，初选华润集团为战略投资者。2007年9月26日，三九药业债务重组协议由三九债权人委员会（下简称“债委会”）敲定，标志三九药业的债务重组完成。 3.公司经营与财务状况概况3.1公司简介及经营概况华润三九股份有限公司是一家国有控股医药类上市公司，主要从事药品的开发、生产、销售；相关技术开发、转让、服务；生产所需的机械设备和原材料的进口业务和自产产品的出口业务。公司以OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药为四大制药业务模块，辅以包装印刷、医疗服务等相关业务。公司核心产品有三九胃泰、999感冒灵、皮炎平、正天丸、参附注射液等在市场上有较高的占有率和知名度，其中999感冒灵系列年销售额超过6亿元，位居感冒药市场第一；皮炎平年销售额超过3亿元；三九胃泰、正天丸、参附注射液单品种年销售额均超过亿元。“999”品牌无形资产价值评估超过83亿元，位居制药行业榜首。华润三九以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、免煎中药为快速增长的重点业务，整合抗生素及普药业务，进入第三终端。在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品种类，逐步实施品类规划，扩大业务规模。以品牌运作和渠道掌控能力为核心优势，加大研发投入和技术改造，提升产品功能和质量，形成以营销带动研发和生产的持续增长的价值创造体系。（市场策略与规划概况）行业情况分析：医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。随着人民生活水平提高、人口老龄化的加剧和医疗保险制度改革的全面推进，近年来我国医药行业一直处于持续快速发展阶段。2.以净资产收益率为核心的分析2.1 盈利能力分析2.1.1 净资产收益率华润三九与行业净资产收益率比较201120102009华润三九16.73%19.37%19.25%行业13.36%16.72%19.11%图表2-1.1总资产收益率表201120102009华润三九0.100.130.13图表 2-1.2 净资产收益率即为股东权益净利率，反映单位股东资本获取的净收益。公式=净利润/平均净资产 其中净利润受到营业外收支净额、营业利润、所得税率等影响，而净资产受到利润分配政策、股权融资、股票回购的影响。 由上表与上图可知，华润三九的净资产收益率在行业中领先，且由2009年逐步增加，超过了行业的平均水准。经过2007年的债务重组，公司由原先的负债过多渐渐进入正轨，净利润提高是净资产收益率提高主要原因。 同时，通过总资产净利率来进行比较，可以看出每年的总资产净利率都比净资产收益率低，由此得出平均资产总额要高于平均净资产。在2011年，总资产净利率达到三年最低，这是由于其资产规模受到存货多等的影响，总资产高，净利率低。2.1.2 营业收入净利率以营业收入净利率为路径的财务分析是依据影响营业收入净利率的各种因素之间的逻辑关系展开的，包括以下几点：1.分析利润总额的结构，判断营业利润和营业外收支净额对利润总额的贡献。2.分析营业利润结构。一部分是母公司自身营业利润，另一部分是构成营业利润的其他内容。3.分析营业收入对营业利润的影响。4.分析营业成本、期间费用对营业利润的影响。5.分析投资收益、公允价值变动损益、资产减值损失对营业利润的影响。毛利率毛利/营业收入×100%（营业收入营业成本）/营业收入×100%营业收入净利率 = 净利润/营业收入 ×100%营业收入净利率的计算方法是用公司本期的净利润除以营业收入，可以间接反映出企业经营成本和期间费用的发生情况，以及直接反映盈利水平的变动。（亿元）201120102009利润总额9.4810.39.04所得税1.331.751.43营业收入55.343.748.5营业收入净利率0.140.190.15图表2-1.3 从上三表中可以看出，营业收入净利率在2010年最高，其中一个原因是利润总额较高，而营业收入较低。公司收入下降的主要原因是在2009年底及2010年1月分别出售三九连锁及汉源三九的股份，而由“利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出”可得，营业外收入较大，因而利润总额高，2010年的营业成本控制的较好对其利润总额的突出有一定帮助。且2010年资产减值损失为负，也就是说资产减值可以计入收入，这有可能是企业资产租借等原因使得资产折旧为正。另外，从资产负债表以及利润表中可以看出，2010年的流动负债甚至低于2009年，与2011年差距更大，这可以说明2010年公司融资的计划比较保守，同时其投资收益较多，说明2010年公司着重于投资业务。而2011年企业则大幅度融资，增加了十亿多流动负债，从而大幅度增加了营业收入，但是其利润总额不升反降，这说明公司借债多用于投资业务。对于医药行业来说，公司应该加大研发投入，以促进其主营业务。2.1.3 成本利润率 华润三九成本利润率表（亿元）201120102009营业成本22.716.924.0利润总额9.4810.39.04成本利润率0.410.6090.37图表2-1.4华润三九2009-2011年度利润表 成本利润率反映了企业产生单位利润时需要耗费的成本指数。因此，该指标越高,表明企业为取得利润而付出的代价越小,成本费用控制得越好,盈利能力越强。 首先纵向对比，2010年的成本利润率高于另外两年，据相关背景资料显示，2010年正是流感高峰，而华润三九是主营产品“999感冒灵”销量有所上升，且主打广告产品“正天丸”也收获颇丰，最重要的是，2010年公司出售三九连锁及汉源三九的股权，所以2010年利润总额较高而营业收入却次于另外两年。销售费用减少，资产减值损失少，也导致2010年成本控制的较好，还有一个重要原因，是本年有很高的营业外收入，从营业外收入的明细表中可以看出，2010年营业外收入高出2009与2011年4千万左右。2009年的成本费用最高，由表可以看出，其资产减值损失很高，达到了2642（万），也就是说，公司因账面金额高于可收回资金金额而产生的损失很高。同时，2009年出售了深圳华润三九、汉源三九等与公司战略不一致的资产。收购了安徽金蟾生化、三九黄石制药厂以及上海百安制药，这也是成本利润率较低的原因。而看到2011年的数据，有一个明显特征，即“增收不增利”，原因有白糖等原料价格上涨，以及销售费用、管理费用增长率都超过30%,很大程度上致使净利润增速的下滑。2.1.4 期间费用收入比率亿元201120102009管理费用5.073.863.68财务费用-0.1569-0.1456-0.00201销售费用17.613.611.7营业收入55.343.748.5期间费用收入比率0.40.390.31 图表2-1.5表中显示的是华润三九近3年来的期间费用和收入的比值，反映了公司对期间费用的使用效率，数值越小说明期间费用的使用越有效率。由表可以看出，从09年到11年，公司期间费用收入比率不断上升，09年与10年相比，其营业收入高于11年营业收入，说明其期间费用的使用效率更高。现在逐项分析：财务费用是公司筹集生产所需资金而发生的费用。按照我国会计制度的规定，公司财务费用科目核算内容包括利息收入、利息支出和汇兑损益及筹资发生的其他费用，一般为正值。但是华润三九3年财务费用都为负，那么这样财务费用可记为企业的收入。09年财务费用减值比10、11年都小，可能的原因有：公司的银行存款余额大大高于公司银行借款余额。这时，由于利息收入大于利息支出，会导致上市公司的财务费用为负。可能由于10、11年公司增加融资，或由于发行新股或配股，公司筹集大量资金尚未投入项目建设而存入银行，会给公司带来巨额利息收入，最终导致财务费用为负。销售费用与管理费用都提升，销售费用是企业在销售产品时带来的费用，包括包装、运输、广告、折旧费等。值得一提的是，2010年的营业收入低于09、11年，但是其销售费用却比09年有提升，这说明2010年销售效率有可能下降（也可能是税收等因素影响），在2011年企业进行了融资，同时也扩大了销售费用，这说明企业积极对待融资，以扩大销售增加利，但是2011年的销售效率仍然不高。2.1.5 营业利润比重亿元201120102009营业利润9.27亿9.638.85利润总额9.4810.39.04营业利润比重97%93%97%营业外收入0.210.670.19 图表2-1.6 表中数据显示了华润三九近3年来营业利润和利润总额的比值，间接反映了主营业务收入对公司盈利情况的贡献程度。比重越大说明主营业务的贡献程度越高，运转越稳定正常。总体上来说，三年的营业利润比重都在90%以上，处于比较稳定的状态，其中2010年营业外收入较于其他两年高，说明其投资收益较高，但其营业利润并未减少，说明在2010年经营状况较好，安排合理，可能由于此原因公司打算在2011年融资。通过查阅的资料，可以看到华润三九在2009-2011三年都不断有出售股权的行为，同时也不断对主打产品投入广告宣传，主力推出主打产品，主营业务经营的较好。2.1.6 横向分析 近十年来中国医药行业成长迅速，由于亚健康问题的增多、医改的进行，产品特异性强，需求弹性强，供应弹性大，高投入、高风险，市场进入壁垒高，医药行业竞争十分激烈。同时医药行业在全行业发展中也是排头兵，而中国医药行业现状为“大而不强”，但未来五年仍会保持强势发展。之所以说“大而不强”，是因为全球前50的医药企业中国没有一席之地。 据资料显示，华润三九在中国医药企业中并不拔尖，根据中国医药行业排名大约在中游，但营业一直较为稳定，拥有多个强势老品牌，这对能立足于医药行业是很重要的。华润三九的市值及净资产规模是比较突出的，总体来说，华润三九是具有良好发展前途的公司。2.2 资产营运效率分析年份201120102009流动资产周转率1.691.622.19非流动资产周转率1.601.681.87存货周转天数96.3697.0168.4应收账款周转天数26.5727.5730.01总资产周转率0.780.750.90图表2-2.1营业收入、资产总额表营业收入(元)55.343.748.5资产总额766056 图表2-2.2对资产营运效率的分析，主要是对资产周转的分析，资产周转的越快，反应创造营运收入的能力越强。由以上三张有关总资产周转率，流动资产周转率，非流动资产周转率的图表可以看出，三个指标是息息相关的。首先看总资产周转率，在营业收入利润率不变的情况下，资产周转率越高则营运能力越强。与同行业相比，华润三九的总资产周转率正常，从上图中看出，2009年到2011年总体是出现先下降后上升的态势。又由资产总额的数据可看出，2009年的资产总额最低，营业收入较高，因而其总资产周转率高。但经过公司不断融资，增加了资产总额，公司的获利能力并没有同步增长，那么这时公司高层就应考虑是否进行了合理融资，公司能否合理运用融资资本，但也有可能公司对融资有一个适应期。由资产负债表可以看到，公司的存货和应收账款都在2010至2011年都有所增加，说明三九在积极扩大销售收入，以改善2010年的暂时低迷状态。 总资产周转率的下降，从图上看原因是存货周转天数从09年到11年急速上升，存货周转天数的上升，说明存货转换为现金、应收账款等的速度越慢。2.3 偿债能力分析2.3.1 短期偿债能力2009年2010年2011年流动资产303735054146流动负债161315722635速动资产261830153463营业收入485243655525平均存货418490683营业成本239616862267货币资金127317312022流动比率 1.882.221.57存货周转率11.68.908.08速动比率1.631.911.31 图表2-3.1流动比率与同行业其他三家企业比较：（流动比率）201120102009广州医药2.653.052.72智飞生物15.2238.606.78东阿阿胶4.793.483.99 表2-3.2由图表2-3.1可以得出，华润三九在2009-2011三年的流动比率明显低于同行业的企业，由此可得出，华润三九的负债水平过高，而变现能力较强的流动资产并不多，这样会明显影响公司的偿债能力，公司未来的经营风险可能很大。因此三九的短期偿债能力并不高，所以公司必须从存货和应收账款等方面多加考虑，减少影响流动资产偿还债务的风险，同时要努力降低负债水平。对于造成三九医药短期偿债能力不高的原因，我们可以这样理解：由于中国医药业目前处于旺盛发展期，且仿制药市场占有越来越低，核心竞争力在于专利研发，所以造成医药业具有高收入、高风险、长周期、高回报的特征，所以其短期偿债能力低是可以接受的。但是，公司的负债率超过一定的限度，企业面临的短期流动性风险较大，可能引发财务危机，导致无力偿还到期债务。2.3.2 长期偿债能力201120102009资产总额76.0亿60.9亿56.3亿负债总额27.5亿16.3亿16.8亿股东权益总额48.5亿44.6亿39.5亿资产负债率36.1726.7229.83产权比率0.560.360.42 图表2-3.3资产负债率与同行业比较：（资产负债率）201120102009广州药业19.7118.6519.44智飞生物6.083.0612.81东阿阿胶17.7821.6921.10 表2-3.4对长期偿债能力的分析，主要在于对资产负债率与产权比率的分析，债务的高低起的是一个杠杆的作用，对企业来说，负债过高风险大，而负债过低则有未能利用债务合理融资，以及失去提高股东报酬率的机会等坏处。由上表可看出，华润三九相对于同行业水准，其资产负债率过高，也就是说负债高，流动资产少，那么相应的债权人债务保障就会偏低，在这种情况下可能会对公司以后的融资产生不良影响。但从股东角度来看，比率越大时，股东得到的利润也会越高。而产权比率高的时候，显示企业是高风险高回报的。华润三九的产权比率较高，由于风险的存在，所以必须有相应的良好的融资状况相匹配才能获得更好的收益。综合考虑华润三九的长期偿债能力偏低。7. 总结小组完成报告中存在问题以及如何调整7.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因会计年度2009年12月31日债务状况流动比率1.883 速动比率1.624 现金比率78.934 预付款净资产收益率19.247 总资产收益率14.179 主营收入毛利润率(金融企业指标名称变化）50.62 营业利润率39.366 成本费用利润率23.018 运营能力应收帐款周转率11.965 应收帐款回收期(天) （对金融企业无意义）30 流动资产周转率1.717 固定资产周转率（对金融企业无意义）4.431 存货周转率（对金融企业无意义）68 总资产周转率(金融企业指标名称变化）0.903 财务能力资产负债率29.832 有形资产净值债务率57.316 流动负债比率96.019 成长能力主营业务增长率12.431 净利润增长率40.738 总资产扩张率10.179 净资产增长率(%)15.889 营业利润=营业收入营业成本营业税金及附加期间费用资产减值损失+公允价值变动收益公允价值变动损失 + 投资收益投资损失利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出营业利润=主营业务利润+其他业务利润主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-期间费用-主营业务税金及附加其他业务利润=其他业务收入-其他业务成本-其他业务税金及附加投资净收益=投资收益-投资损失2净利润=利润总额所得税费用1. 流动比率 为1 流动比率是流动资产除以流动负债的比值，其计算公式为： 流动比率流动资产÷流动负债 流动比率可以反映短期偿债能力。 2.速动比率 比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标为速动比率，也称为酸性测试比率。 速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为： 速动比率(流动资产存货)÷流动负债 3.资产负债率资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式： 资产负债率(负债总额÷资产总额)×100%流动资产大于流动负债，一般表明偿还短期能力强，流动比率越高，企业资产的流动性越大，表明企业有足够变现的资产用于偿债，但是，并不是流动比率越高越好。 因为，比率太大表明流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力；如果比率过低，又说明偿债能力较差。所以，一般认为，合理的最低流动比率是2。这是因为，处在流动    流动资产资产中，变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性大的流动资产至少要等于流动负债，企业的偿债能力才会有保证。 流动资产周转率指一定时期内流动资产平均占用额完成产品销售额的周转次数，是主营业务收入净额与全部流动资产的平均余额的比值，反映流动资产周转速度和流动资产利用效果。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。 流动资产周转率=主营业务收入净额÷流动资产平均占用额 2. 主要特点：1、流动资产占用形态具有变动性；2、流动资产占用数量具有波动性；3、流动资产循环与生产经营周期具有一致性。企业财务分析指标流动比率 偿债能力 速动比率 偿债能力 存货周转率 资产管理 存货周转天数 资产管理 应收账款周转率 资产管理 应收账款周转天数 资产管理 营业周期 资产管理 流动资产周转率 资产管理 总资产周转率 资产管理 资产负债率 偿债能力 产权比率 偿债能力 有形净值债务率 偿债能力 已获利息倍数 偿债能力 销售净利率 盈利能力 销售毛利率 盈利能力 资产净利率 盈利能力 净资产收益率 盈利能力 现金到期债务比 现金流量 现金流动负债比 现金流量 现金债务总额比 现金流量 销售现金比率 现金流量 每股营业现金净流量 现金流量 全部资产现金回收率 现金流量 现金满足投资比率 财务弹性 现金股利保障倍数 财务弹性 现金营运指数 财务弹性