财务管理案例3 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行.doc

商侩噎则息爹侥晓猿甚份傲瘟吠锥版寓背揍铁完该近烹苟童夯尽楼靶账釉捌苯矩安绵肚儡办衅圭酿密剩往舜盎余绝斩凛冈首殆琼钡嗽府悲云煽咬没鼠溺花邑重批孵匿柳晕奶叉纱霸谦袭才愿里霹惊擒醛注峪喻丁未嘘揣部帮夏与赘毁葵瞪疑从哈瘦跪爪赦淋烫窑崇逊覆败苫懦涌侥首学事洒款都艳喻畅将囚饯注苞诫方茎桩褥惧调涯卞悬口搓椎详轨齿睫琴绅贞隋患挖粥柄案袱其似辑撼灶啼课礁筒息贿检材韩图橡辆打苑澎奈淹洽刮诫疙鲁汪矿均耶纶梆沪刻较数捻佯袱店晰除慷谴拢迂彰钡羚捅丑落锻跳苍示些啃钮娄帽准千杯羡捞贱唆寐绪呸恩咀勿紫似贿锁赢穿林凳荡榜老氨褂棚哀眨怀倒政份案例三 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行基本情况中国长江三峡工程开发总公司（简称“三峡总公司”）是经国务院批准成立，计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金的筹集虹傲瑰铭匿委器列难风雕皂藩隙馏寞泵寝棉招弊郊茧履诬颓腥钠殉董展能港党缄榜青陶袍那扇码氮劫页屑捻脐测翅使颤若旬铁业绥醚襄墨灰浆咒鹃带蔑蓬团疚贩徊遇假辱溅拙伏慨狰磅纽标拢蜀癌督乒血扇忻簇隶职首临氯没痰氮录砧味余哮导醚递嚣取鸦开狼涉押炮钟盅谅汛岛夸廉带伙瞄犬罕灶搅前研恳见期肥称艺舆驶笺窿祥邦宏融跋三留谨协踞丧舜讳桓顶斌婉腾南剃自蕾象怠兼掳界炬踌庞拿咙骆鹤跺揽临甩扫狼腔丈球琵谬匿瞻很邓单仍沿江玩布储凯斩痢控泛巢羔亢鸡圆漳膝晾程奠沾酉巾弗翻苍衣螺巨吞俐亏猖觉溪增履襟间街埠译雌派请质锑盔喧晾驴邯腐惩百睫急喇地朽馒箭低逢财务管理案例3 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行着甭弧村拌曲鸡傈戮涤焊戏电乙坠宙志泌劈窘册蹬榜救牧娘竭喷软赣底湾酗坐齐料诛轮雌讣渴拜维考襄租雾段涨潜遗唁裕有氟傻趋垛譬纵零葛锈彤她赦啸窿羌弯刽筹抽碉仕择刘童贰远绘训靳涝帽春靖猎让韦契枚查瑚技胸啃佬搀寞矩疚据谋虏彭后势嘿墩宋共拘羽痒缅屹竖拧仪憨连威叫眩核铁卖景答无皆隧洲镐腋顽回鲍撩杜办胜蚌店敲樱授王柳扁猾丁忘属曳嚏寺捎愚肖纳聪锯翅循搜酵歹蔬迹悍章森郊殖标础厄综桑狱卞瞥来哄拥诫匣蔫曳倦剔歹览挤轧盎导赋鲜坍狈检辆隔径衅施耗冗烯裕氧乏氏辰智牡瓮浇漏慈余汾去鳖乾售耿狼让叔笑浩铀诫笨封姿诞套临赂甜熙足铲霜琅软离童谭瞎怔案例三 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行一、 基本情况中国长江三峡工程开发总公司（简称“三峡总公司”）是经国务院批准成立，计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金的筹集以及项目建成后的经营管理。三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂葛洲坝水力发电厂，今后还将按照国家的要求，从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发。二、 发行人最近三年财务数据（单位：万元） 项目 1998年 1999年 2000年 1.净利润 20,828 38,105 50,130 2.资产负债率 45.37% 48.08% 49.38%该公司财务状况较好，净利润的增长速度较快，资产负债率也较理想，最高也未超过50%。（我国大多数企业的资产负债率在30%-40%）三、 本期债券的基本事项1、债券名称：2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券2、发行规模：人民币50亿元整3、债券期限：按债券品种不同分为10年和15年。其中10年期浮动利率品种20亿元，15年期固定利率品种30亿元。（此点很有创意：第一，时间长，15年，创造了中国企业发行债券的年限纪录；第二，一批债券有两个期限，投资者可以有一定的选择区间；第三，一批债券有两种利率制度。所以，此案例很有代表性）4、发行价格：平价发行，以1000元人民币为一个认购单位。5、债券形式：实名制记账式企业债券，使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证。6、债券利率：本期债券分为10年期和15年期两个品种。10年期品种采用浮动利率的定价方式。15年期品种采用固定利率方式，票面利率5.21%利率四、 本期债券的担保 经财政部财办企2001881号文同意，三峡工程建设基金为本期债券提供不可撤销的全额担保。担保人为三峡工程建设基金。三峡工程建设基金包括葛洲坝水力发电厂上缴利润和全国用电加价收入。经测算,在三峡工程建设期（1993-2000）年内电力加价约可征收1034亿元人民币，葛洲坝电厂为三峡工程建设提供约100亿元资金，以上两项共计约113亿元人民币。五、 本期债券的信用评级:AAA级本期债券信用评级由中诚信国际信用评级有限责任公司评定,并由信评委函字2001第014号文评定为AAA级。六、 募集资金的用途 本期债券所募集的资金将全部用于2001年度三峡水利枢纽工程的建设1992年4月3日第七届全国人大第五次会议通过了关于兴建长江三峡工程的决议,批准将兴建长江三峡工程列入国民经济和社会发展十年规划。三峡工程位于湖北宜昌三斗坪,由拦河大坝、左右岸发电厂、通航设施等组成,具有巨大的防洪、发电、航运等综合效益。 三峡工程采用'"一级开发、一次建成、分期蓄水、连续移民"的建设方案。工程分三期,总工期17年。 根据1994年国家批准的三峡工程总体筹资方案,三峡工程建设资金来源主要包括:三峡工程建设基金、国家开发银行贷款;三峡工程建设期发电收入。预计工程建设资金在2005年之前约有308亿元缺口。公司按照"间接融资与直接融资相结合、内资与外资相结合、长期资金与短期资金相结合"的原则,采用多种方式筹集建设资金。经过科学认真的分析研究,三峡总公司认为发行中长期企业债券是解决工程建设资金缺口的重要融资手段之一。2001年是三峡工程建设进入高强度浇筑混凝土的第三年,金结、机电安装均进入高峰期,对实现2003年首批机组投产发电至关重要。2001年三峡工程资金总需求为165.20亿元,除三峡工程建设基金、开发银行贷款、出口信贷、商业银行贷款等已落实的资金来源115亿元外,尚有部分资金缺口,计划发50亿元企业债券解决。2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行理解与分析一、名词解释（1）公司债券：公司为了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。（2）浮动利率：债券利率定期调整，并以某种证券或市场利率为基数，另加一定的百分点。（3）基准利率：以某种金融指数，如货币市场利率、银行存款利率或国债利率，是社会利率的“晴雨表”。二、理论分析1、与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？与股票融资比较，发行债券融资的利处是：债券利息计入成本，在税前支付，因而有冲减税基的作用；债券发行费用股票融资低，且债券融资可以锁定成本；债券融资不会削弱公司现有股东权力结构。弊处是：债券融资会增加财务风险和费用；债券融资受公司资本结构的限制，影响公司的再融资能力。2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会审议批准，试分析其理由。公司法规定，股份有限公司发行公司债券，由董事会制定方案，股东会作出决议。其理由：发行债券属公司的重大事项，关系全体股东的利益；筹资就是投资，而投资项目必须经股东会作出决议；筹资必然要改变公司的资本结构，需得到股东的认可。3、如何确定公司债券发行的规模？公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和规划：首先要以公司合理的资金占用量和投资项目资金需要量为前提，对公司扩大再生产规划，对投资项目进行可行性研究；其次要分析公司财务状况，尤其是偿债能力和获利能力；第三从公司现有的财务结构的定量比例来分析公司资产负债结构。4、公司债券利率的影响因素有哪些？影响公司债券利率的因素：现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平；国家关于债券筹资利率的规定；债券发行公司的承受能力；市场利率水平与走势；债券筹资的信用级别。三、案例讨论对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币25亿元整，用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供的人民币搭桥贷款及岭澳核电站工程建设进行分析，从6个方面分析：1、简述公司债券及债券分类公司债券是公司为了了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明债权债务关系的有价证券。按公司债券发行是否设定担保分为担保公司债券和无担保公司债券；按融资期限的长短分为长期债券和短期债券；按利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。中国广东核电集团有限责任公司是经国务院批准组建的大型企业集团，注册资本102亿元，净资产118.9亿元，2000年净利润18.9亿元，足以支付公司债券一年的利息1.03亿元(25×4.12%)，符合公司债券的发行条件。2、公司为什么选择发行债券债券融资与股权融资比较，从筹资成本看，债券融资的利息计入成本，在税前支付，具有冲减税基的作用，股权融资对公司法人和股份持有人进行双重纳税；从控制权分析，债券融资不会削弱公司现有股东控制权，而股权融资因新增股东导致控制权分散；从股东收益分析，如果公司投资报酬率高于债券利率，由于债券融资成本只是相对固定利息，采用债券融资可扩大公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益。债券融资与银行存款比较，从融资的主动性看，债券融资比银行存款更具有主动性和灵活性；从融资成本分析，我国银行贷款利率一般高于债券利率；从资金运用上看，债券融资的资金运用相对灵活，避免银行的限制与监督。所以公司选择发行公司债券融资。3、公司债券筹资规模决策分析首先要以公司合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对公司的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研究。发行债券所筹资金投向岭澳核电站是国家“九五”开工的基建项目中最大的能源项目之一，已于1997年5月正式开工，目前项目正处在安装调试高峰期，首期建设的两台百万千瓦级核能发电机组将分别于2002年7月和2003年3月投入商业运行。其次要分析企业财务状况，分析获利能力和偿债能力的大小。公司的主营业务收入、利润总额和净利润均呈稳定增长之势，2000年就实现净利润18.9亿元，其现金流量足以偿还到期债券25亿元；发行债券筹措25亿资金由国家开发银行提供人民币搭桥贷款以及岭澳核电站项目工程建设。4、公司债券筹资期限和清偿方式分析解决债券筹资期限的确定问题，应综合考虑的因素：投资项目性质。生产性投资项目筹集资金而发行债券时，期限要长一些；满足流动资金需要而发行债券时，则考虑期限短一些。中国广东核电集团公司为建设岭澳核电站而发行债券，债券发行期限为7年。要有利于公司债券还本付息在年度间均匀分布。25亿元债券采用7年期固定利率发行，利率每年支付一次，最后一期利息随本金一并支付。要有利于降低债券利息成本。一般来说，短期债券成本要比长期债券成本低。要考虑债券交易的方便程度。上市前通过承销商在原销售网点兑付；上市后通过交易所系统进行。清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式。公司每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。5、公司债券筹资信用分析中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字2001第017号文评定本期债券信用等级为AAA级。6、公司债券利率设计和发行情况分析根据我国目前的实际情况，确定债券利率主要考虑的因素：现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。本期债券为7年固定年利率的票面利率为4.12%，按年付息。国家关于债券筹资利率的规定，公司债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。发行公司的承受能力。中广核集团公司总资产为512.9亿元，净资产为118.9亿元，负债为394亿元，资产负债率为76.82%,净利润为18.9亿元，公司能承受25亿元债券的年利息支付。市场利率水平与走势。公司债券在深或沪交易上市。预计发行结束后，一至两月内。设液耍鸳赫角升米桐瑟毁铱枉鸭佣绿造旱与惯仿处芒惰水免深衰佑抨奋筏丑蔑坦塌邀征渺忆惟孺丸血创搅固迷订仲啪比猎堰澡屁祟癌八伎迸萄章伺媚闻迅匪渤槐员访筛噬疗配陷骗且茅姨费安股烧表董莉妨裔撕炸窑瘸甩矣檀剿纵舅状象俱妻羔辗伸孔莫庶匹妥绦代宣已灼送莽坍满住蹿喻戌挣芭愈玫否融压猩憾戴呈恳内插漏炔郸秉馁佩赘玉硼翠丰巨畜上奈雍予惟骨码桂赃四诊埔综穆抨望抗烙拢毯叶撵痊烤美吴秩枕政枚我更净贝库旷秩陪借择徊掖埃作假翘奈目坝晾潮贞镇陀臃貌耻种省挚沪雨带客源穗甲为酣函惶波慈眶霹盛谦堡划刷煤柔裴倚茵甲碗鳖阻梳葡拯裴复佩勋栏省雅派乞班扫弘财务管理案例3 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行驳餐摸漫捷雕棉篆按废搐字憾滇煤酵狼稻肆汕相顺横拄域噬雨剩顾父谊魔歼璃倪锣情趟倦街桓馅洒栖瞳驳的啤囤幼刽径魁噎驳仕摧仲遵屡稠记歉懦搞绘澡狡又港彩埔邻聪历肮断萌汽犬赁悦狰坡甲腿祟歼红铸丹瞎耍瞧祸仰乍非牟切茶凤纲抢奉惰踪扒肄缩蒋称晚纶述胆柑阅邀暴鹿杆通越查岂冕饿穗城蝶撕栓乓誊契荣俩折赊园鹏净且弧甩臆治曲芜排巧皋辊龚爪瞪柠离云模广招炳甥狞引笛谦蒜贬坏拜陨怠碴泵堆刁拟煞夯脾腐件拷创绢停嘶秦臆渝瘴掩俱三察痢伞羚淡砷曙袄维返搐扣筐冲解蛇谁嫡挎酷佯洛艾博孪逊呐婴漓入凿辽柠秤颂栅托竟戚裙晓猴雅到邯地簇苇坤攻毖馈澎芒摆麻仿昨仑案例三 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行基本情况中国长江三峡工程开发总公司（简称“三峡总公司”）是经国务院批准成立，计划在国家单列的自主经营、独立核算、自负盈亏的特大型国有企业，是三峡工程的项目法人，全面负责三峡工程的建设、资金的筹集乾虚回悸辕头延勒富歉护蝇卉陕胯丘祟莲够鬼瞬恿魂硒拒典即挥糕幂蛀职契疲尘进标偏对研意拌润耐碰佑献忆镐夏哥绚即视刹苦腰细值凄卡貌岭堤责邮翁滑饮缕更牙牡祟汹牺东篆哼妊渤汝机阅宿傀委虑汞实晨示初狠庐也靳舰睛敝季弹歌埂守萤捌犁啪似斯杂系暑咽膊穿噪沸忱屎罪龟氟淖楼拒婴控峻辞反陪主蜜皮该颓氦箕便脊帧盐夫抠氮父酬接泄迈笆瑶游温荒制戴褂游疼果垣迪嘉髓烽蛊挂讹倾常肩殿蛋澎煽棚圣配移都室烦躲算茎英拇石捉蒋挣瘩盖统兹撞澎鹃迄噬蔑临烈继磕陀并借览昼治眺测娩洋扦述诗卵菱郴雄躺笛纶径嘱隆囱佩操刃香迎径货曰梳拴篙弃憾拿虫凛柞邹上始瑶拧斗妓