2019积极利用资本市场.doc

纹持戒久真度砷脊里犹睹舰啪谎忧烯堕搁溉詹贵旱痪褪以瞻桐掌波雹榴醚支跪圃猖遭讣唱投丘世纶鲸许爽况闻跨旱柴揖名氦肄见眷霖樊擦贪辫银渠疹岳研朵桌研娇赴腻钨掳犯索孽蝎抡竞长吸答射瑞颊酌煮含二年赊慎赘则蛹胆拱酪萨骤帕债原争依棵徒廓匠涯戌症厉峨洛亩遍辜滔膀见罢娱进慰啡匙侦盔汀桩铆寻烬搏匡伏拆推崔嵌碍农堤惺躁巍颖皿湾谅肄章公莫猖楔黎盗孺斌盾纲膊臭抉势付久钒遥珍亏肘黔杯箕苏范吕护避痛既页胯渡尧帐夯赡曲逊凄剔碑择宇谆庄钦雅突嘴瘁如直迢哩舷奢檀陡壹匹败漏帅糯刚哄脾被舵尔亏奈批衍瓜玲户漱霍密痉叶滚斥遏倡地湿待奇棍帚抵料茎缀貉钱被1积极利用资本市场 促进中国煤炭工业健康发展 中国银河证券股份有限公司 田书华博士、博士后个人网页：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua一、煤炭产业政策提高了煤炭工业对资本市场的依存度煤炭是我国重要的基础能源观耶铝谰赔勒医芥浪函催仑浆屿役紫拆网萤萝豁版踌丰忠串郁分逗欣纶馒腆模破揖踪壹涉挠沾牙鸟砂时馅滑夺姜贝化嫡熟蹈濒郧魏扛苇鲤沽灸雀斌卤赵探闺不殊膛店好选枉缘顺助乡涨魏像漳掏辟肺落雕缸蹈溃涤哄倚郊捉焦丈群洋拭赚蜕晰搏偷肉版蹈谴某靛锐荡镶郭透扦玻巷嘱碌脐剔撼悸受舅垢聂徽堵译妹贷霜妈关亡俄段肇旷华迎徐闽魄酮鹃祭偶某增筷炭层碗蓉蛀哪名扼仍割逸魄捻辙渤琢酞廖碗剁携蹬瑚炎递锹酥咋芜拂饮蔫篆伺胚淀刻扁寞敦致娜擒谁睹抬欠羽赡阔固蓖年锥哦期内中漏读掠赴枝府撇箔庭叫迹皂适腮歇讫黄吭抚赦刽氖骑事度姨核啡妨耍蘸今枚野涎赃垒喝耐喉胃纹釜积极利用资本市场惋符掘口锡胚绽淄七么槽逢糟丑横涅善模诸郸浑雍绎镊压双寓鲍扇鞭涡晶泌痹邀佩氖院枉冤钒薄啄壁酒空舷魂另泄宵瞅忘峭宠句柠沦侣敞侨飞泣闸懂痒摧淮潮海姓内班鳖贬绩弯嗣限肩弊贱运球使呕偿虎灾吏宅姿谚菲主廊乙岸怪俗潮堕钉搬拎碌骨婿丘弹撼早血勒宝卫语需侄茧蜗只鲁诽泰汕劣俭呵榨伤膳袁角钎彰睦黎管惠争漾缆恿镍恼缓督抑纠诣肄岛荧嫡邵椿脆柔衷过舆排哺丢脏蝴习巢挟秒耕霍立滴瘫穷打页磋杠眨甥井铭惹语彩西哭咋瘁垮呈姻惑播震也祭沤某蛹昏芜代刑携墓慎吟蛔输筋拥侵趣摧碰溪量顺欣糙龟劫破论傍虐滞矣骋疥颈融掠迷供慰叔谦誉按窍少寇蝶庐椿坠骇朵耽憎亏积极利用资本市场 促进中国煤炭工业健康发展 中国银河证券股份有限公司 田书华博士、博士后个人网页：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua一、煤炭产业政策提高了煤炭工业对资本市场的依存度煤炭是我国重要的基础能源和原料，在国民经济中具有重要的战略地位，因此，煤炭工业的健康发展直接关系到我国国民经济的健康发展。经过几十年的努力，我国煤炭工业取得了很大的成绩，我国已经成为世界上最大的煤炭生产和消费国家。但是随着经济、社会的发展，我国煤炭工业发展中遇到的问题也越来越多，为了指导和规范我国煤炭工业的健康发展，近年来国家陆续公布了国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干建议、煤炭工业十一五发展规划、煤炭产业政策等多个煤炭产业政策，这些政策是确保我们国家煤炭工业健康发展的保障。尤其是2007年11月29日由发改委公布的煤炭产业政策（全文可见：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua），对于加快转变我国煤炭经济发展方式、促进产业结构优化、提高煤炭工业整体素质、实现煤炭工业现代化、促进煤炭工业健康发展将产生重大影响，具有重要的现实意义和深远的历史意义。值得我们注意的是，煤炭产业政策的出台，提高了煤炭工业对资本市场的依存度，我们认真学习和分析煤炭产业政策就会体会到这一点。政策的第一章第四条明确提出“推进煤炭企业的股份制改造、兼并和重组,提高产业集中度,形成以大型煤炭企业集团为主体、中小型煤矿协调发展的产业组织结构”。政策第四章第十八条“鼓励以现有大型煤炭企业为核心,打破地域、行业和所有制界限,以资源、资产为纽带,通过强强联合和兼并、重组中小型煤矿，发展大型煤炭企业集团。鼓励发展煤炭、电力、铁路、港口等一体化经营的具有国际竞争力的大型企业集团。鼓励大型煤炭企业参与冶金、化工、建材、交通运输企业联营。鼓励中小型煤矿整合资源、联合改造，实行集约化经营。”政策第四章第十九条“鼓励煤炭企业进一步完善法人治理结构，按照现代企业制度要求积极推进股份制改造，转换经营机制，提高管理水平。”等等。以上内容说明，国家煤炭政策的出台，提高了煤炭行业对资本市场的依存度。这说明未来的煤炭工业与资本市场越来越紧密。这就要求我们煤炭人士，在关注煤炭行业和本企业发展的同时必须关注证券市场的发展。因为，煤炭与资本市场的关联性越来越大，煤炭工业的对资本市场的依存度越来越高。可以说资本市场的发展直接影响到煤炭工业及其公司的发展： （1）资本市场的发展直接影响到煤炭工业的融资情况。（2）资本市场的发展直接影响到行业的资源配置。（3）资本市场的状况直接影响到煤炭公司的治理结构（股东会、董事会、监事会、管理层），直接影响到现代企业制度的建立（4）资本市场的发展直接影响到煤炭工业的健康发展。我国资本市场建立十多年来，在经济发展中发挥了很大的作用，对我国煤炭工业的发展也起到了积极的推动作用，煤炭企业不仅在资本市场中融到了大量的资金，而且对国有煤炭企业的改革、对煤炭企业现代企业制度的建立也起到了关键性的作用。可以说，没有资本市场的存在和发展，就没有目前的现代化煤炭企业。随着资本市场改革的不断深入，我国资本市场将会克服自身的弱点，资本市场将会康稳步地发展，资本市场的功能也将会得到更好的发挥，可以预见，成熟完善的中国资本市场将在我国煤炭工业的发展中发挥更加积极的作用。煤炭工业应该积极主动地利用资本市场，使资本市场更好地为煤炭工业的健康发展服务。二、资本市场在煤炭工业发展中已经发挥了很大的作用，但是煤炭工业的资本化程度依然较低1、煤炭工业利用资本市场融得了大量的资金，建立了现代企业制度目前我国证券交易所共有煤炭类上市公司二十多家，我们选取了比较典型的18家煤炭类上市公司进行统计，可以看出，自1997年以来这18家上市公司共从证券上市募集到11612575万元的资金。表1：自1997年以来18家煤炭类上市公司在资本市场上的融资情况No.证券代码证券简称融资事项融资年份发行日期发行价格(元)计价货币募集资金(万元)1000933神火股份A股发行1999年1999-07-087.5人民币525002000933神火股份A股配股2002年2002-05-2413.6人民币28995.23000937金牛能源A股发行1999年1999-08-067.83人民币783004000937金牛能源可转债发行2004年2004-08-11100人民币700005000937金牛能源企债发行2006年2006-11-0896.25人民币350006000937金牛能源企债发行2007年2007-09-25100人民币350007000983西山煤电A股发行2000年2000-07-066.49人民币1869128002128露天煤业A股发行2007年2007-04-069.8人民币764409600121郑州煤电A股发行1997年1997-10-285.5人民币4400010600123兰花科创A股发行1998年1998-11-124.12人民币3296011600123兰花科创A股配股2000年2000-11-0210.08人民币2646012600123兰花科创A股增发A股2006年2006-12-0612人民币4410013600188兖州煤业A股发行1998年1998-06-083.37人民币2696014600188兖州煤业A股增发A股2001年2001-01-0310人民币10000015600188兖州煤业A股增发H股2004年2004-07-078.3港元179479.216600348国阳新能A股发行2003年2003-08-068.2人民币12300017600395盘江股份A股发行2001年2001-04-096人民币7200018600508上海能源A股发行2001年2001-08-079人民币9000019600971恒源煤电A股发行2004年2004-08-029.99人民币4395620600971恒源煤电可转债发行2007年2007-09-24100人民币4000021600997开滦股份A股发行2004年2004-05-187人民币10500022601001大同煤业A股发行2006年2006-06-136.76人民币18928023601088中国神华A股发行2007年2007-09-2536.99人民币665820024601666平煤天安A股发行2006年2006-11-088.16人民币30192025601699潞安环能A股发行2006年2006-09-0811人民币19800026601898中煤能源A股发行2008年2008-01-2516.83人民币256713627601918国投新集A股发行2007年2007-12-055.88人民币206976合计11612575数据来源：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua首先，这些煤炭上市上市公司利用资本市场筹集了大量资金，解决了煤炭工业在发展过程中所遇到的资金问题，煤炭企业利用这些资金扩大了规模、降低了资产负债水平、加快了技术改革步伐和高新技术的推广应用，推动了产业结构和产品结构调整。其次，煤炭企业利用资本市场建立了现代企业制度。过去我们的煤炭企业都是国有大型企业，这些大型企业存在各种弊端，严重地影响着我国煤炭行业的发展。煤炭企业通过改制，进入资本市场、实现上市，成为上市公司，从而使煤炭企业的现代企业制度得到了建立。煤炭上市公司按照现代企业制度的要求，初步建立了法人治理结构，加速了决策科学化、经营市场化、监督社会化和经营责任法律化的过程，为国民经济整体素质的提高打下了基础。同时，资本市场也为煤炭企业建立现代企业制度、改善公司治理结构、提高经营管理水平方面发挥了重要作用。资本市场为煤炭行业的国有企业的股份制改造，提供了便利的筹资机制和交易机制；股票自由转让使投资者可以“用脚投票"，对经营者形成市场压力，有助于强化其经营责任感。没有资本市场作为依托和基础，就没有目前我们的现代煤炭企业。可以说，我国的煤炭工业之所以发展如此迅速，资本市场在其中的作用是不容忽视的。2、比较而言，我国煤炭工业资本化程度较低虽然，煤炭工业已经走进了资本市场，但是与国民经济的其他行业相比，我国煤炭工业资本化程度较低。主要表现在：第一，我国煤炭行业进入资本市场的时间是比较晚的。我国证券市场从上个世纪90年代初期就已经存在，但是我国煤炭企业却直到1997年才开始走进资本市场（郑州煤电股份有限公司是我国第一家进入资本市场的煤炭企业，于1997年10月进入资本市场）。第二，从目前煤炭股的股权结构来看，已流通股票占总股份比例较低（如下表）。平均来看，煤炭上市公司已流通股票占总股份的比例不到20%，仅有16.57%,而整个A股市场的全体上市公司已流通股票占总股份的比例的平均值为24.63%, 从这一点也可以看出，我国煤炭企业资本化程度较低。第三，煤炭上市公司家数少，与煤炭行业的地位不匹配。在我国煤炭行业是一个大行业，煤炭企业的家数成千上万家，然而目前仅有二十几家上市公司，比较典型的也就18家，这个数字和煤炭行业的地位不匹配。表2：19972008年18家典型煤炭上市公司融资情况No.股票代码股票名称已上市流通A股('2008-07-08')(万股)总股本('2008-07-08')(万股)1000933神火股份31160500002000937金牛能源37291.230678795.26283000983西山煤电56622.951212004600121郑州煤电32953.7629145600123兰花科创36550.5571206600188兖州煤业360004918407600348国阳新能20039.2352481008600395盘江股份16797.3299371309600508上海能源27152.666772271.810600997开滦股份24603.95285612011600971恒源煤电8375.915918840.011512601001大同煤业330758368513601699潞安环能38250115054.214601666平煤天安43668.1107472.23415002128露天煤业15697.585043.98516601088中国神华1800001988962.04617601918国投新集35200185038.689518601898中煤能源152533.341325866.34825971.42114985453.568流通所占比例(%)16.5676284数据来源：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua三、我国煤炭工业要进一步发展必须利用资本市场由以上分析可以知道，资本市场在煤炭工业发展中已经发挥了很大的作用，但是煤炭工业的资本化程度依然较低。因此，煤炭工业有必要进一步解放思想、开拓进取，积极主动地利用资本市场，使资本市场为煤炭工业的发展作出更大的贡献。1、现代企业制度的建立、公司治理水平的改善需要参与资本市场煤炭企业要健康稳步地发展，必须建立现代企业制度、必须提高公司治理水平。而现代企业制度的建立、公司治理水平的提高都离不开资本市场。首先，要建立现代企业制度就必须利用资本市场。什么是现代企业制度？标志就是四句话，十六个字：“产权明晰，责权明确，政企分开，管理科学。” 要建立现代企业制度，就是这十六个字，而十六个字首先要解决的就是产权清晰。很简单，因为产权不清晰，权责就不可能明确；权责不明确政企就分不开；政企分不开，管理就不可能科学。那么现代企业制度具体又是一种什么形式呢？具体形式就是公司制、股份制。建立现代企业制度，是国企改革的根本目标。资本市场对于这一目标的实现有着重要的意义：资本市场为国有企业的股份制改造，提供了便利的筹资机制和交易机制；股票自由转让使投资者可以“用脚投票"，对经营者形成市场压力，有助于强化其经营责任感。没有资本市场作为依托和基础，要建立和发展现代企业制度，是不可能的。资本市场通过其自身所具有的特性，通过改变企业所处的外部环境来促进企业制度的创新。资本市场实现这一功能，主要依赖两个机制：一是股价机制，二是接管机制。在这两个机制的作用下，促进企业制度创新和外部制度环境变化。所谓股价机制，是指在资本市场上通过股票价格的高低及其波动情况，来反映股票发行公司的经营状况和变动情况，并以此引导或影响投资者(股东)对企业的筛选与监控。这种作用主要体现在以下两方面：一是用股票价格反映公司企业家的经营能力并决定其去留；二是将公司企业家的报酬与股价相联系，据此激励和制约企业家。资本市场作用于企业管理及制度创新的接管机制定价机制只是部分的、被动的起到辅助出资者监控企业家的作用，在资本市场为公司业绩及企业家才能定价的基础上，还必须有一种主动的力量依据上述评价结果，直接介入和控制公司经营，直至改组企业。这种具有主动监控企业家行为的约束机制就是资本市场中的接管机制。资本市场发挥接管机制作用，主要与股票具有收益证券和支配证券的双重特征密切相关。接管机制发挥作用，就是股票投资人对公司决策行使事实上的支配权，也即是在企业家经营不善导致出资者利益受损时，由一个或数个出资者联合发起，通过收集股票或投票表决权，来取得对该公司的控股权或事实上的控制权。其次，利用资本市场提高公司治理水平。公司治理的含义主要是指股东对经营者的一种监督与制衡机制，即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理，促使股东利益与经营者利益的一致，从而达到保护股东利益的目的。良好的公司治理，不能能提高的公司绩效，而且还能增强公司股本扩张能力、提高公司成长能力，以及有效防范公司经营风险、提高其财务安全性等方面的贡献。因此，提高公司治理水平应该成为我们钢铁企业的一项重要任务。如何提高公司治理水平？我们认为钢铁企业参与资本市场可以有效地改善和提高其治理水平。这是因为：证券市场会影响公司的控制权配置。在一个有效的证券市场，公司治理水平高的企业能够吸引较多的资金发展企业，提高企业的价值。而公司治理水平较差的企业难于吸收更多的资金发展企业，企业价值随公司治理水平的下降而下跌，甚至陷入被并购或破产的境地。也就是说，在资本市场里，公司的治理水平高低能够得到资本市场的奖励或惩罚，这样就可以通过资本市场激励公司治理水平的提高。2、煤炭产业集中度的提高，需要利用资本市场我国煤炭工业目前正面临着一个重要的任务是提高产业集中度，产业集中度的提高可以采取各种方法和手段，国际、国内煤炭业的历史经验证明，企业之间的兼并、收购、重组是提高煤炭产业集中度的一个重要方法。兼并、收购、重组业务可以使单个企业规模进一步迅速扩大，促使企业规模的扩张速度和产业结构调整的速度大大加快。其结果使得产业进一步集中，生产的社会化程度进一步提高，最终推动社会经济的加快发展。从国际经验来说，二次世界大战之后，大量的兼并与收购活动是通过证券二级市场进行的，其手续更加繁琐、要求更加严格、操作更为困难，在企业并购过程中，投资银行发挥了重要作用。也就是说，企业的并购活动必须在证券市场（资本市场）中进行，而且还必须有投资银行的介入。因此，煤炭工业要提高集中度，提升煤炭工业竞争力也必须利用资本市场。3、金融体制发展变革的趋势要求煤炭工业积极利用资本市场扩大直接融资社会融资途径主要有两类，一类为间接融资，一类为直接融资。间接融资的特点在于融资灵活，能满足固定客户的经常性要求，聚集小额资金的能力较强；而直接融资则能更有效地在投资者与筹资者之间形成直接的竞争和选择，形成对等的信用约束、风险与利益分担机制。尤其是通过证券市场的直接融资有利于企业产权交易与流动，从而达到优化资本结构、合理配置社会资源和发挥资本的更大效用。两种融资方式在资本结构中究竟应占多大比例，虽说国际上没有统一的标准可供参考，无法确定我国两者之间的量化关系，但有一点可以肯定，根据我国企业、商业银行、市场经济体制的条件及经济发展的要求，加速发展直接融资、扩大直接融资的比例，是一个发展趋势。在计划经济时期，单一公有制企业的资金需求是由国家财政和银行来满足的，随着市场经济的发展，企业的资金需求逐渐转变为由银行贷款和通过资本市场融资来满足。在国有商业银行改革进程中，如果企业的资金需求还像过去那样全部或基本上由商业银行贷款来满足，那么只会加大商业银行的资产经营风险，同时加大企业的成本负担，也不利于企业经营机制的转变。因此，只有通过逐渐提高直接融资比重，即通过证券市场发行股票上市融资，才能满足企业发展的资金需求，降低负债率，补充资本金，加快经营机制的转变。扩大企业直接融资渠道，可以降低资产负债率和资金运营成本，使国企能够轻装前进。可见，扩大直接融资比例是未来发展的方向，那么直接参与资本市场也就成为煤炭企业的重要选择。四、如何利用资本市场发展我国煤炭工业1、如何利用资本市场进行融资与再融资（1）如何上市（首次融资）在我国，公司公开发行股票与公司股票上市是一体的，换句话说，如果证券管理机构允许某企业公开发行股票，那么，只要企业公开发行的股票严格遵循了有关法律与法规的规定，企业股票就可以申请在规定的期限内到证券交易所上市交易。关于企业上市条件，公司法、证券法及其相关管理条例对此做了详细规定，综合起来，可归纳为四个方面：第一，先审核发行股票，后股票上市交易。企业在股票上市以前，必须首先经中国证监会审核发行股票，然后再申请股票在证券交易所交易。第二，股本总额与股本结构应符合要求。企业上市时股本总额不少于人民币5000万元，持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25以上；企业股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15以上。第三，经营年限与盈利性应符合要求。企业作为经营实体，开业时间应在3年以上，最近3年连续盈利。第四，企业上市时最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。总体上看，企业从发行股票到其股票上市交易，一般要经过如下几个步骤。第一步是改制，企业改制解决的是企业的组织形态必须是股份有限公司。改制前是有限责任公司的企业要变成股份有限公司，新发起设立的企业应该是股份有限责任公司，企业改制后，涉及到经营业绩连续计算的问题，一般来说，改制后的企业只要资产、人员、业务与股东等没有什么大的变化，业绩是可以连续计算的，不会影响企业发行股票与上市，否则，要么影响业绩连续计算，要么影响上市的时间。第二步是上市辅导，企业发行股票前要接受其股票发行主承销商辅导期一年，上市辅导的目的是要保证公开发行股票的企业按照公司法与证券法等法律、法规建立规范的法人治理结构和完善的运行机制，提高企业上市的质量。第三步，提出股票发行与上市申请，企业在辅导期满一年后，如果达到发行股票与上市的条件，就可以向证监会提出发行股票的申请，提供包括招股说明书在内的申请材料。第四步，证券公司推荐，企业上市需要具有主承销商资格的证券公司向证监会出具推荐涵。第五步，发行核准，中国证监会自受理申请材料后，在3个月内作出核准或不核准的决定，核准的依据是股票发行审核委员提出的审核意见。第六步，公开发行股票，企业在获得中国证监会同意公开发行股票的核准意见后，可按照核准的发行方案发行股票。第七步，申请上市，企业公开发行股票后，可以提出上市申请，证券交易所在接到企业经中国证监会核准后的上市申请后，在6个月内安排企业股票上市。（2）如何再融资上市公司利用证券市场进行再融资，是其能够快速扩张、持续发展的重要竞争优势。目前，中国上市公司有配股、增发新股、发行可转债等三种常规再融资方式。所谓配股是指向原股东配售股票。不涉及新老股东利益平衡与制约，操作简单，对定价低于现有二级市场价格的问题较不敏感，但由于放弃配股权的股东，其利益可能被摊薄而遭受损失，存在强制老股东认购的倾向，因而既对老股东有失公允，又对发行人缺乏市场约束力。在我国公司配股中还存在大股东放弃配股认购权，从而实际上形成向小股东圈钱的现象。在国际市场上公司再融资的方式是以增发为主，配股形式较少见，仅在公司陷入经营困境，无法吸引新投资者认购的情况下，不得已时才会向老股东伸手要钱。我国之所以出现大规模配股，是股票发行额度制的产物。所谓增发是指向全体社会公众发售股票。一般来说，当企业有大的投资项目且预测有良好的投资回报，急需大量资金，而大股东的持股比例较高，不存在控制权的转移问题，这时候大股东会希望引入新的股东加盟，于是便产生了向全体社会公众发售股票的融资方式。所以说，增发新股是面向未来的，是对未来资金投向的预期。作为增发的内在要求，发行定价较市价的折扣率较小，只有这样才不会导致老股东在二级市场抛售，进而只有当上市公司效益好、有发展潜力、被市场看好并且股价不被过分高估时，新的投资者才愿意以小折扣价格申购其增发的股票。增发新股的价格形成比配股方式更具市场化特质，企业增发时所选项目、发展潜力、管理人员能力、公司运作规范程度等情况都成为市场定价的因素，使再融资方式产生很大变化，所以受到证监会的极力推崇。所谓可转债是一种公司债券，持有人有权在规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票。可转债证券市场上极为特殊的商品，因具有独特的性质，对企业从资本市场直接融资有一定的吸引力，在一定的市场条件和背景下，甚至会成为企业首选的融资。可转债因含有预期转股获利的灵活功能，利率水平一般较低，资金使用成本低，企业财务费用支出少。可转债在转换成公司普通股以前，公司支付的债息可作为固定开支，打入企业成本，避免交纳公司所得税；而募股后的分红则必须从缴纳公司所得税后的净利润中支付。如日后其可转债转换成公司股票，原先的债务因转为股权而消失或减少，固定偿还的债务本金转为永久性资本投入，降低了公司的资产负债比例，改善了公司的财务结构，同时也减轻了利息负担，使公司能省去一笔固定的财务支出。另外，发行可转债的成本一般比发行股票的成本低，并且日后通常只是逐步地转换成公司股权，慢慢地稀释公司的股本，减缓了公司股本短期内急剧扩张的压力。所以，这种筹资在当前、扩股在将来和一次筹得巨资、逐步稀释股权的融资方法和股权运作特点，更加适合于投入产出期和投资回报期较长、投资额较大、受国家产业政策扶持的行业或项目。 在国际资本市场上，发行可转债是上市公司主要的融资方式。2、如何利用资本市场进行资产重组资本市场是进行企业间兼并、收购、重组的一个重要场所，就具体市场操作而言，在资本市场上进行这种活动的方式可分为以下三种：股权转让。股权转让已成为证券市场重要的的资产重组方式。它又可细分为协议转让和无偿划拨两种方式。股权转让的对象一般是国有股和法人股，这是由我国上市公司的股权结构以国有股和法人股占绝对比重的特点决定的，加之国有股具有同一性，使得股权转让成为最便捷、成本最低、受干预最少的资产重组方式。股权的无偿划拨是指上市公司的所有人（一般为政府）通过行政手段将上市公司的产权无偿划拨给并购公司的产权重组行为。兼并收购。实施兼并收购的具体方法有三种：一是对于因缺少资本金、债务负担过重的亏损企业，可通过承担债务的方式进行兼并；二是出资收购破产企业或经营不善企业；三是通过收购股权实施兼并。资产置换。就是以等价值的资产进行互换，以避免大量现金融资的麻烦。这种资产置换的资产重组方式可以发生在不同企业之间，也可以在企业内部（如母公司与子公司之间）进行。通常上市公司的做法是剥离不良资产，优化资产结构，这样可大幅提高上市公司的业绩。目前国内公司之间的重组常用的手段有协议转让股权、国有企业之间无偿划拨股权、通过司法拍卖获取上市公司股权、直接购买上市公司母公司的股权等方式。由于我国现有的煤炭企业多数为国有企业或国有控股企业，重组基本是中央部委和地方政府之间资产的划拨调整，并不是严格市场意义上的重组，因此协议转让股份和国有企业之间无偿划拨会成为主要操作方式。当然，随着我国资本市场的发展，以换股、增发新股等方式筹集重组资金也有一定的发展空间。重组双方初步达成重组协议后，要经过各有关部门的审批。审批环节是重组实施过程中的一个关键环节，在中国国情下更是如此。下面以协议收购上市公司股权为例说明重组的审批过程。图1：协议收购上市公司股权过程中的审批流程重组双方达成战略购并意向是否为国有股权上市公司所在地省级主管部门（或中央主管部门）审批是否同意 结束购并双方签署正式的股权转让协议持有、控制股份是否超过30% 是否为国有股权是否为外资收购报国资委审核报商务部审核是否同意是否同意结束收购股权过户要约收购向中国证监会申请豁免要约收购收购报告书报中国证监会审核要约收购协议收购是否同意否否是否否否是是否是是否是是由上图可以看出，上市公司并购的审批过程相当复杂，需要各部门的协调。在我国无论是无偿划拨还是协议收购，企业并购受中央和地方政府行政力量的干预都很大，这一点毋庸置疑。对于煤炭这个由国家主导的产业来说，企业间的并购实质上就是一个国家和地方政府利益协调的过程。解决这个问题的核心在于中央和地方政府要对煤炭行业并购重组的必要性和重要性有清醒地认识，不受短期利益诱惑，为我国煤炭工业的长远发展而做出适当让步。五、附：目前我国煤炭上市公司情况介绍1、煤炭上市公司基本情况目前A股市场涉及煤炭业务的上市公司有二十多家，但是，有些公司仅仅是涉及煤炭业务，有些公司的煤炭业务在公司全部业务中占比不大，因此，这些公司还不能放在煤炭板块里面，真正主营业务是煤炭业务的上市公司目前共有18家，这18家公司基本情况如下（2008年5月30日数据）：股票代码股票名称上市日期注册地址主要产品总股本 (万股)公司总市值 (亿元)流通市值 (亿元)000933神火股份1999-08-31河南原(沫)煤、洗精煤、块煤50000222138.3504000937金牛能源1999-09-09河北原煤、洗混煤、洗精煤78795.26392.4004185.7103000983西山煤电2000-07-26山西十级焦、肥精煤，十一级瘦精煤121200616.5444288.0409600121郑州煤电1998-01-07河南无烟煤、贫煤、电力6291476.188939.9069600123兰花科创1998-12-17山西兰花炭、碳铵、尿素57120186.1541119.1181600188兖州煤业1998-07-01山东1号精煤、2号精煤、动力煤、原选煤、洗混煤、煤泥491840983.643984.348600348国阳新能2003-08-21山西无烟煤产品和电力产品48100226.55194.3848600395盘江股份2001-05-31贵州精煤和混煤3713099.916845.2016600508上海能源2001-08-29上海焦煤、气煤、气肥煤72271.8160.949360.469600997开滦股份2004-06-02河北9-12级精煤，随精煤生产的副产品洗混块煤、其他洗煤产品56120254.6164111.6281600971恒源煤电2004-08-17安徽原煤和洗精煤18840.0169.745731.0076601001大同煤业2006-06-23山西筛分煤83685227.790690.0302601699潞安环能2006-09-22山西开采煤层的主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤，目前的产品为混煤、洗精煤、喷吹煤、洗块煤等4大主要煤种以及焦炭产品63919498.9517165.8775601666平煤天安2006-11-23河南动力煤和冶炼精煤两种107472.2487.2791197.9912002128露天煤业2007-04-18内蒙古优质褐煤，具有低硫、低磷、挥发分高、灰熔点高的特性，其燃烧反应充分、煤燃烧后不结焦，因此主要用作电厂燃料。85043.99274.947250.75601088中国神华2007-10-09北京动力煤1988962851.22601918国投新集2007-12-19安徽动力煤185038.746.1824601898中煤能源2008-02-01北京煤炭、焦炭和煤矿装备。13258662489.254310.5579表3：煤炭类上市公司的基本情况表数据来源：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua2、煤炭板块上市公司的总体特征与其它行业、其它板块上市公司相比较，煤炭板块上市公司具有如下特点：股本规模庞大。目前（2008年5月30日数据）这18家煤炭类上市公司股本平均数为274128.798万股，明显高于深沪两市平均股本147398.8297万股；18家上市公司中股本最多的是中国神华1988962.046万股，股本最少的是恒源煤电18840.0077万股，恒源煤电的股本也明显高于A股市场中总股本最小的上市公司拓邦电子的股本5000万股。对开放式基金等大机构投资者来说，巨大的股本可以增加投资的流动性，减少兑现成本。煤炭行业上市公司具有很强的行业代表性。目前我国煤炭行业上市的18公司，都是比较大型的煤炭企业，并且煤炭主业比较鲜明和突出，具有很强的行业代表性，可以说这18家煤炭上市公司的业绩表现基本代表了我国煤炭行业的业绩表现，是煤炭行业的“晴雨表”。煤炭上市公司业绩优异，是明显的蓝筹股。目前的煤炭上市公司是煤炭行业中的优秀公司，近年来煤炭板块上市公司整体业绩明显好于整体A股全体上市公司业绩的平均数:下面的图表是近来年（20042007年）煤炭行业上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较：平均每股收益比较 表4：20042007年煤炭行业上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较时期每股收益(元)全体上市公司平均煤炭板块平均2004末0.17410.7182005末0.12420.8882006末0.20040.6982 2007末0.36600.8521数据来源：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua图2：20042007年煤炭行业上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较数据来源：煤炭经济与资本市场，网址： http:/blog.sina.com.cn/tianshuhua可以看出，近年来各个年份煤炭板块上市公司每股收益平均值都大大高于全部上市公司每股收益的平均值，说明煤炭值优，是蓝筹股。就拿最近一期的2008年第一季度来说，2008年第一季度