国金证券研究所联系人蔡益润分析师王晓莹SAC执业编.ppt

国金证券研究所 联系人：蔡益润 分析师：王晓莹 SAC执业编号S1130511030019 电话:（8621）61356501 邮箱: caiyrgjzq.com.cn,稳定增长估值低，优选龙头及改善型公司 2013年家电行业中期策略,2013年6月,投资要点,投资要点,2013年下半年基本面及中报前瞻,预计下半年行业销量增长平稳,去年全国房地产增长可持续拉动家电需求至年底,2012年一二线房地产市场率先复苏，40个城市商品住宅销售面积单月增速在4月首次转正，且增速逐月提高，持续时间约1年。全国市场滞后一二线市场约3个月，全国商品住宅销售面积单月同比增速在7月首次转正，预计增速可能同样逐月提高、持续约1年。 从厨卫电器数据看，本轮家电销量增长滞后约6个月，因此全国地产销售复苏的作用从今年1Q开始体现，并可持续至年底，幅度逐渐加强。,数据来源：产业在线，同花顺，国金证券研究所,去年一二线房产领先全国市场复苏3个月，持续约1年，增速逐月提高,根据厨电数据，家电销量滞后房产约6个月，持续时间约1年，且幅度将逐步增强,翘尾效应透支部分短期需求，宏观经济影响更新,节能补贴退出产生的翘尾效应将透支一部分6-8月需求，但是该影响是短期性的，预计到四季度可恢复正常。 预计三四季度宏观经济依然不佳，将压制消费的增长，影响家电的更新需求。,数据来源：奥维咨询，国金证券研究所,奥维数据表明，节能补贴政策退出产生强烈翘尾效应,下半年空调成本受益铜价下跌，冰洗成本降幅缩窄,数据来源：中怡康，Bloomberg，国金证券研究所,根据我们按照白电成本结构所模拟的成本变动曲线，上半年空冰洗的成本同比降幅在7%-8%，而1-4月市场零售均价同比变化分别为：空调约涨5%、冰箱约涨8%、洗衣机约涨8%。其中冰箱和洗衣机受益于产品结构提升，均价上涨较快。 预计三季度铜价下跌幅度较大，而铝价和钢材价格跌幅较小，预计空调的成本有望下降7-8%，冰洗成本降幅缩窄至3-6%。如美国QE退出实现，铜价有望在4Q进一步下跌。,空冰洗成本变动与城市零售均价变动幅度追踪,大尺寸电视占比继续提升，缓冲价格下降，提高毛利率,数据来源：中怡康，DisplaySearch，国金证券研究所,大尺寸电视占比将继续提升，令电视机销售整体均价降幅趋缓，提高企业盈利能力。,大尺寸电视（50”以上）零售额占比已接近40%,大尺寸电视（50”以上）单价明显高于中小尺寸,竞争格局强者愈强,数据来源：中怡康，产业在线，国金证券研究所,内销市场累计零售量份额CR3/CR5 稳中有升,出口市场累计零售量份额CR3/CR5 集中度偏低,从CR3/CR5来看，行业集中度提高的趋势不改。 具体到品牌，美的的份额逐步回升，但是争夺的主要是小品牌份额。,中报前瞻：龙头公司业绩优,数据来源：国金证券研究所,龙头公司业绩优于二三线公司； 黑电龙头上半年利润增速优于白电龙头； 半年报利润增速预估在30%以上的依次为：TCL集团、深康佳A、海信科龙、海信电器、华帝股份、老板电器。,主要家电公司中报前瞻,三季度及下半年投资策略,1H13家电各子板块市场表现与沪深300的比较：全部跑赢,1H13回顾：子板块全部跑赢大盘,数据来源：Wind，国金证券研究所,1H13家电各子板块相对于沪深300的超额收益依次为：厨卫电器+29%、家电配件+29%、小家电+25%、黑电+13%、白电+12%。 我们的月度组合建议累计超额收益45%。,家电相对估值具备优势，维持增持评级,数据来源：Wind（根据申万行业分类），国金策略组，国金证券研究所,从行业相对沪深300估值来看，家电的估值处于历史区间的中部偏下位置，具备优势。,绝对估值比较中，三分之二行业处于历史区间底部，家电优势不明显,相对估值比较中（相对沪深300），仅三分之一行业处于历史区间下端，家电具备比较优势,投资要点,下半年重点推荐公司投资要点,TCL集团 预计2012-2014年公司收入为882、968、1035亿元，增速为26.7%、9.7%、6.9%；EPS为0.276、0.398、0.448元，净利润增速为194%、44%、13%。 “买入”评级：按照华星光电用PB法估值（按照历史均值1.5×13BPS）、其他业务用PE法估值，目标价为3.15元，存在45%上涨空间。即使在市场悲观情况下，估值可能低于应有水平，股票价值也达到2.63元，存在21%的上涨空间，因此认为目前价位下，股价短期内即有望实现上涨。预计中报净利润增速可达200%以上，8月份面板价格若实现上涨，公司股价有进一步上探3.15元的可能。 海信科龙 “增持”评级：预计2013-2015年公司收入为214、231和245亿元，增速11.5%、7.9%和6.2%；EPS为0.675、0.833和0.981元，净利润增速为22.0%、23.4%和17.7%。 投资建议：现价对应10.6X13PE，且低于管理层股权激励行权价7.65元不远，短期气候炎热有望催化股价，中报增幅大。 格力电器 预计13-15年公司收入1185、1387、1585亿元，增速18.3%、17.2%、14.3%；EPS为2.939、3.506、4.183元，净利润增速19.8%、19.3%、19.3%。 “买入”评级：随着2Q净利润增速环比上升，进入旺季后收入和业绩增长可能持续改善，因此实现“100亿元净利润”目标的概率在加强。格力现价对应8.5×13PE/7.1×14PE，安全边际高，长期可获取业绩稳定增长的收益，短期可博取天气转热催化的股价上涨。,下半年重点推荐公司投资要点,美的电器 预计13-15年公司收入836、950、1064亿元，增速22.8%、13.6%、12.1%；EPS为1.360、1.620、1.928元，净利润增速32.4%、19.1%和19.0%。 “买入”评级：收入增长15.7%、净利润增长30.7%的备考盈利预测实现的概率大；2014、2015年保持20%左右增幅的可能性较大。6-12个月目标价为美的集团2013年按吸收合并后股本的每股收益（4.05元）X11-12PE，即44.55-48.60元，按换股比例折算成美的电器目标价为15.96-17.41元。 日出东方 预计13-15年收入为39.9、49.1、59.3亿元，增速18.5%、23.1%和20.8%；EPS为1.287、1.536和1.815元，净利润增速为20.7%、19.3%和18.2%。 “买入”评级：公司现价从上市破发、市值60亿账上货币资金33亿且没有长期负债的角度来看具备安全边际，如对公司业务分拆估值，零售业务给予10倍PE、工程业务2013-2015年分别给予30倍、25倍、20倍PE，则2013-2015年公司合理价格分别为18.4、22.9、25.5元，12个月按今明两年合理价格的均值为上限，即20.67元。,下半年重点推荐公司投资要点,兆驰股份 预计13-15年收入为80.7、101.2和122.3亿元，增速24.9%、25.5%和20.9%；EPS为0.666、0.843和1.017元，净利润增速为32.8%、26.6%和20.6%。 “增持”评级：看好利润率和估值较高的LED业务收入快速增长以及公司的制造优势带来的长期竞争力。尽管今年LED业务占比较低，对整体收入和利润的拉动不明显，但是2014年有望占到公司收入比重的20%，从而按照分拆估值法可推动整体市值的增长。 老板电器 预计2013-2015年收入为26.0、33.7、43.2亿元，同比增长32.7%、29.6%和28.2%；EPS为1.396、1.830和2.363元；净利润同比增长33.3%、31.3%和29.2%。 “增持”评级：厨电行业受益于城镇化进程且保有量较低，具有比白电更高的成长性，市场集中度也因整合而处在提高阶段。从公司竞争力来看，公司的品牌积累深厚、管理层经营战略正确、管理团队和经销商团队通过文化认同和持股实现了利益捆绑，有望成为行业领导者，实现持续高增长，我们坚定看好公司的发展前景。12个月合理估值为19-20×14PE（即24.9-26.2×13PE），对应34.77-36.60元。,覆盖公司及盈利预测（按子版块今年以来涨幅降序）,敬请雅正 欢迎交流,国金证券研究所 分析师：王晓莹 SAC执业编号S1130511030019 联系人：蔡益润 电话:（8621）61038318; 61356501 邮箱: wangxiaoyinggjzq.com.cn; caiyrgjzq.com.cn,