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scottwilsonmining.com 伟信矿业集团RPA公司 用市场类比法评估开发性和非生产性矿资产 伟信RPA公司威廉E.罗斯克 中国国际矿业大会评估分会 · 2007年11月14日北京 scottwilsonmining.com 概 述 ·矿资产的类型与评估途径 ·市场类比法的价值 ·期权协议条款分析 ·市场类比法对目标资产的应用 ·资产总体价值 ·每公顷价值 ·$美元/每盎司黄金或每磅金属价值 ·金属交易比值 ·评估实例 scottwilsonmining.com 开发性和非生产性矿资产为什么会有价值 ·价值是建立在对未来收入的期望基础之上的 ·矿资产代表最终矿产品生产的潜力,通过下面方面体现: ·开发性资产的现金流预测 ·通过勘查发现矿床 ·改善的机遇 ·已有矿产资源数量增多 ·新所有权 ·矿资产市场的存在 ·发布的交易信息 scottwilsonmining.com 矿资产寿命周期 阶段 资产 价值 初期勘查 多 低 钻探 详细调查 可行性研究 融资 开发 生产 少 高 闭坑 scottwilsonmining.com 矿资产的类型 ·生产性资产 ·开发性资产 ·可行性研究已完成 ·开发计划已制定或在建之中 ·含有矿产储量和资源量 ·非生产性矿资产 ·处于早期勘查阶段的资产 ·高级勘查阶段资产 ·具有查明矿产资源的资产 ·处于预可行性或可行性研究阶段的项目 ·边缘开发性资产 ·过去生产的矿山 scottwilsonmining.com ·非生产性资产可能含有也可能不含有矿产资源 ·市场途径可用于所有类型资产 开发性和非生产性矿资产的市场途径 ·并非真正可类比-矿资产是独一无二的 ·市场规模小可类比相似交易少 ·采用几个相似资产获得一个值域 ·按资产面积或资源的每单位金属$美元值调整可类比交易值 ·交易日期至关重要因为市场活动与价值随时间而变 ·复杂资产协议需要分析 ·有关市场交易的信息可从报纸、公司报告和交易发布中获取 ·某些交易数据库可以买到，如“金属经济集团 ” （www.metalseconomics.com） scottwilsonmining.com ·根据可类比资产选择市场交易 ·通过期权协议条款分析确定可类比资产价值 ·分析市场交易价值确定值域和适用于目标资产的方法 ·资产总体价值 ·每公顷价值 ·每单位金属价值 ·金属交易比值 scottwilsonmining.com 市场类比的属性 §采用类似属性选取可类比交易： ·矿种或矿种组合；例如金、铜、镍-铂族金属、铀 ·行政管辖权 ·位置、交通和基础设施条件 ·资产规模-可按公顷标准化 ·地质环境和矿化类型 ·勘查阶段与勘查潜力 ·勘查结果和靶区 ·邻近资产上的活动 ·类似的资源吨数与品位，如果有的话 ·可类比交易应该与目标资产有一系列相似性 scottwilsonmining.com 期权协议条款分析 · 市场交易评估所需要的分析 ·多数非生产性矿资产交易都是期权或为获得资产利益的介入 协议 ·期权或介入期可能为几年，常见者为三到四年 ·介入条款包括现金、股票、工作义务和矿区使用费 ·通常第一年是固定的，以后的年份则是可选择的 ·期权协议条款分析： ·支付和工作义务计划表 ·估计未来义务实现的可能性 ·协议日期即评估日期 scottwilsonmining.com 期权协议条款分析实例 ·已发表的交易描述： ·汉特尔公司通过斥资$500，000美元、发行价值$1，000，000美元，后 在三年期间内追加到$2，000，000美元股票投资勘查可获得长城金矿资 产60%的权益。根据协议第一年需支付$100，000美元现金、$200，000 美元股票和$500，000美元消费义务。第二年和第三年可选择，后续年 份每年需支付$200，000美元现金、$400，000美元股票和$1，000，000 （第二年）美元，或$1，500，000美元（第三年）工作义务。 ·虽然为获取60%的权益需支付总计$450万美元的现金、股票和勘查消费 务，但大部数额是可选择的。我们可以通过期权协议条款分析估计该资 产的价值。 scottwilsonmining.com 期权协议条款分析实例 获得60%权益的期权 协议年 义务 现金和股票计划追加计划 实现概率 价值构成 1 固定的 现金$100K美元 股票$200K美元 $500K美元 100% $800K美元 2 可选择 现金$200K美元 股票$400K美元 $1，000美元75% $1，200K美元 3 可选择 现金$200K美元 股票$400K美元 $1，500美元25% $525K美元 总计60%权益 $1，500K美元 $3，000美元$2，525K美元 该资产100%权益的价值 $4，208K美元 scottwilsonmining.com 所有市场交易 一般情况，非生产性资产 ·宽泛资产价值和单位面积$美元价值 ·具多个低点和个别高点接近对数正态的偏倚的价 值分布 ·资产价值明显与规模无关 ·每公顷$美元价值随资产规模增大而减少 ·资产规模较大每公顷$美元价值变化性小 scottwilsonmining.com 加拿大2003-5年320个 金矿资产交易每公顷美元价值 每公顷$美元价值 交易数 平均=$1。22M 中值=$1。87K scottwilsonmining.com 加拿大2003-5年492金矿资产交易的价值 交易价值 交易数 平均=$1.03 中值=$184K scottwilsonmining.com 市场类比法评估分析 ·整理与目标资产相似资产的信息 ·期权协议条款分析估计可类比资产价值 ·表达市场可类比资产的价值,按照: ·资产总体价值 ·每公顷价值 ·每盎司金美元价值 ·金属交易比值 ·可类比价值分析中应考虑的问题: ·观察平均值和中值 ·去除离散值 ·研究哪个资产更类似于目标资产 ·确定一个合适的值域应用于目标资产 scottwilsonmining.com 按每公顷美元值的评估 实例1:加拿大的金矿资产 资产 交易日期 规模(公顷) 资产价值(百万美元) 每公顷美元价值 A2004年3月 6001.191,980 B2004年6月 8640.911,050 C2004年5月 8960.981,090 D2004年2月 1,0683.042,850 E2004年4月 6653.004,510 平均值 1.822,296 中值 1.191,050 去除资产E: 平均值 1.531,740 中值 1.091,540 scottwilsonmining.com 按每公顷美元值的评估 实例2:中国的金矿资产 资产 交易日期 规模(公顷) 资产价值(百万美元) 每公顷美元价值 A2004年6月 3,0803.981,292 B2004年6月 7791.411,810 C2004年9月 5650.661,168 D2004年9月 10,0007.80780 E2005年2月 25,0005.98239 平均值 3.911,058 中值 3.981,168 去除资产E: 平均值 1.531,262 中值 1.091,230 scottwilsonmining.com 按每公顷美元值的评估 实例3:巴西的金矿资产 资产 交易日期 规模(公顷) 资产价值(百万美元) 每公顷美元价值 A2003年6月 12,0005.70475 B2003年7月 15,0003.04203 C2003年4月 2,2353.501,566 D2003年1月 9360.18192 E2003年5月 5,2651.09207 平均值 2.70434 中值 3.04207 去除资产C: 平均值 2.50269 中值 2.07205 scottwilsonmining.com 按每盎司黄金美元值评估 ·金矿资产交易广泛采用的标准 ·应用于资产和公司 ·采用按矿产资源中所含黄金盎司数划分的资产交易的价值 ·金当量盎司数中可以包括银 ·应用于其它矿种,如铜 ·有时表达为金属价格的% ·对于整个市场采用宽值域每盎司金美元价值 ·评估中不应采用整个市场 ·对于可比资产采用每盎司美元价值 scottwilsonmining.com 按每盎司美元整个市场交易价值 高级勘查和可行性研究阶段资产 平均值=$28 中值=$18 标准差=$28$ 交易数 每盎司金当量 $美元值 scottwilsonmining.com 按资源中每单位金属$美元值评估 ·采用可类比资产评估 ·相同矿种，如金、铀、铜 ·相同行政管辖权 ·类似地质环境 ·类似矿床类型 ·类似资源规模和品位 ·类似勘查或开发阶段 ·确定市场类比法的美元$/单位金属值 ·分析交易条款获得资产值 ·计算矿产资源估算值中所含金属单位值 ·计算美元$/单位金属值，如美元$/盎司金，美元$磅U3O8 或 铜 ·分析美元$/单位金属值为目标资产确定一个合适的值域 scottwilsonmining.com 按每盎司金美元值评估 实例4:美洲的金矿资产 资产 交易日期 资源/储量中百万盎司金 资产价值(百万美元) 美元$价值/盎司金 A2005年12月 3.58360101 B2005年12月 5.39499 C2005年11月 2.6120077 D2006年1月4.3338689 E2005年10月 3.50418119 平均值 28379 中值 36089 去除资产B: 平均值 34196 中值 37395 scottwilsonmining.com 按每盎司金美元值评估 实例5:亚洲的金矿资产 资产 交易日期 资源/储量中百万盎司金 资产价值(百万美元) 表示为价格%的每盎司金美元$值 A2005年2月 2.2834.83.6 B2005年4月 16.39223.43.2 C2006年2月 30.82400.02.3 D2006年7月 30.24979.25.0 E2006年9月 2.7936.42.2 平均值 3.3 平均值 3.2 去除资产D: 平均值 2.8 中值 2.7 scottwilsonmining.com 按每盎司金美元值评估 实例6:美国的铀矿资产 资产 交易日期 资源中百万磅U3O8 资产价值(百万美元) 每磅U3O8美元$价值 A2006年8月 8.052.06.5 B2006年7月 72.0262.03.64 C2005年11月 48.0117.62.45 D2007年3月 11.519.81.72 E2007年2月 7.15.40.76 平均值 3.01 中值 2.45 去除资产E: 平均值 2.60 中值 2.45 scottwilsonmining.com 多金属矿床的市场可类比法 ·选择金属和矿产资源组合与目标资产相似的可类 比资产交易 ·计算可比法的金属交易比值： 交易资产的价值 资源中金属总价值 ·分析该比值确定一个合适的值域应用于目标资产 scottwilsonmining.com 按金属交易比值评估 例7:美国的铁合金矿资产 资产 交易日期 资源中金属的总价值 资产价值($百万加元) 金属交易比值 A2004年12月 $926M0.220.02 % B2004年10月 $1,010M.570.06 % C2004年11月 $679M1.790.26 % D2004年6月 $538M3.910.73 % E2004年10月 $339M3.090.91 % 平均值 0.40 % 中值 0.26 % 去除最高和最低的比值: 平均值 0.35 % 中值 0.26 % scottwilsonmining.com 按金属交易比值评估 例8:加拿大北部锌-铅-银矿资产 资产 交易日期 资源中金属的总价值 资产价值($百万加元) 金属交易比值 A$12,823M9.140.071% B$14,066M1.010.025% C$1,507M0.830.055% 平均值 0.050% 中值 0.055% 去除最低的比值: 平均值 0.063% 中值 0.063% scottwilsonmining.com 结 语 ·矿资产价值是矿业公司价值的一部分 ·非生产性矿资产的价值赋存于最终矿产生产和收入的潜力之 中 ·多数市场交易是期权或介入协议和条款，必须对其进行分析 确定 资产价值 ·市场类比法分析采用下列一个或多哥参数： ·总体资产价值 ·每公顷价值 ·资源中每单位金属价值 ·金属交易比值 ·宽值域情况常见 ·对于开发性和非生产性矿资产来评估说技术经验与调节是重 要要求
