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财 务 分 析 Financial Analysis 吴成相 二OO七年十一月 （All rights reserved）,主要内容,财务分析基本思路,如何进行单表分析,如何进行联表分析,如何进行综合分析,http:/made.21ask.com 中管网通用业频道,Getting Started ! 财 务 之 旅,Enjoy yourself!,http:/made.21ask.com 中管网通用业频道,主要内容,财务分析基本思路,如何进行单表分析,如何进行联表分析,如何进行综合分析,财务分析基本思路,财务分析三要素,财务分析三步曲,财务分析三要素,财 人 物,一个中心,两个基本点,对物的分析(1),资产负债表（Balance Sheet）,流动资产 长期投资 固定资产 无形及其他资产 资产合计,流动负债 长期负债 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益合计,对物的分析(2),有什么？值多少？ 风险程度？ (静态的物）-抓第二还款来源,机会？ 风险？,流动性？ 周转效率？ (动态的物）-抓第一还款来源,对财(钱)的分析(1),银行家就是要“见钱眼开”！ 银行大门大打开， 有理无钱莫进来。,编故事,资本金、现金流,对财(钱)的分析(2),现金为王（Cash is King）！ 资金是企业的血液，很多时候企业并不是因为资不抵债（solvency，静态，资本）而破产，而是由于流动性不足（liquidity，动态，现金流）而倒闭。 对钱(现金)的分析是财务分析的重点,对财(钱)的分析(3),￥钱$,钱从哪儿来？,赚不赚钱？,有没有钱？,(资产负债表分析),(利润表分析),(现金流量表分析),虚钱,实钱,静态的钱,动态的钱,对人的分析,物 (定量) 财,人 (定性),财务分析三步曲,单表分析,联表分析,综合分析,如何进行单表分析,先纵后横(趋势分析) 先绝对后相对(同构分析) 先点后面(结构分析) 数字结合文字 (数字：特别注意大额或异动的数字 文字：越小的字越注意,越模糊的地方越注意),如何进行联表分析,比率分析 纵比(与自己比) 横比(与同业比) 横比更重要(行业竞争力、标杆法),小贴士：有比较才有鉴别,如何进行联表分析,合并报表分析 集团合并报表与本部报表数据对比分析 集团合并报表与核心企业报表数据对比分析 见树也要见林,True or False,个别报表,合并报表,看个别报表的印象： 企业诚信，全无贷款，很高利润，没有太大风险,看合并报表的印象： 企业诚信全无，贷款很高，利润没有，太大风险,资本重复与关联交易是集团客户过度授信的主要原因,如何进行综合分析,杜邦 分析,g* Z,价值 分析,主要内容,前 言,财务分析基本思路,如何进行单表分析,如何进行联表分析,如何进行综合分析,单 表 分 析,财务报表的组成,资产负债表分析,利润表分析,现金流量表分析,会计报表,财务报表,会计报表附注,资产负债表,利润表,现金流量表,财务报表的组成,所有者权益变动表,财务报表的格式,审计报告的类型,标准型： 无保留意见：一般以“我们认为”作为意见段的开头，并使用“在所有重大方面公允反映了”等专业术语。 非标准型： 带解释（说明）段的无保留意见：一般使用“此外，我们注意到”等字眼 保留意见：一般在意见段中使用“除上述问题（影响）外”等专业术语 否定意见：在意见段中使用“由于上述问题造成的重大影响”或“由于受到前述事项的重大影响”等专业术语。 无法表示意见：在意见段中使用“由于无法实施必要的审计程序”或“我们无法对上述会计报表发表意见”等专业术语。,阅读审计报告的注意事项(1),注意会计师事务所的更换及其原因,没有永恒的朋友，也没有永恒的敌人，只有永恒的利益。 英国对外关系准则,阅读审计报告的注意事项(2),研究表明，我国许多会计师事务所有出具带解释（说明）段的无保留意见代替保留意见的嫌疑，有以保留意见代替否定意见的嫌疑。,阅读审计报告的注意事项(3),审计的局限性 注册会计师的审计责任其实已经暗示着，审计失败是可能存在的。即使注册会计师不存在故意作假且谨慎尽责，由于审计技术与审计成本的限制，也可能存在审计失败，如审计的抽样、对企业内控制度的依赖、知识结构的缺陷等。 一则消息透露的信息,小贴士：缺乏法制化的游戏规则，不可能有真正的公平与正义。所以我们不得不直面“有奶就是娘”的中介机构。,使用财务报告的注意事项,我行抽样调查的结果,资产负债表分析,资产负债表犹如一幅“快照”，一目了然地勾勒出企业的基本财务状况！,资产负债表提供的信息 （规模、结构、趋势）,企业所掌握的资源及结构,企业的偿债能力,企业负担的债务及其结构,所有者的权益及其结构,企业的财务趋向,资产负债表能告诉我们什么,企业的营运循环,企业的资本投资循环,资产负债表概览,资产负债表（Balance Sheet）,流动资产 (Current Assets) 固定资产 (Fixed Assets) 资产合计 (Total Assets),流动负债 (Current Liabilities) 长期负债(LT Liabilities) 所有者权益(Owners Equity) 负债及所有者权益合计 (Liabilities+O/E),营运分析,资本投资分析,企业的营运分析(三点式分析),资产负债表（Balance Sheet）,应收账款 (Accounts Receivable) 存货 (Inventory) 流动资产合计 (Total Current Assets),应付账款 (Accounts Payable) 流动负债合计 (Total Current Liabilities),贸易资产(trading assets),自发性融资 (spontaneous finance),应收账款分析(1), 应收账款明细 企业的交易对手：物以类聚、人以群分（银河磁体案例） 客户集中度 应收账款中的关联企业： 应收款项中关联企业欠款较多，该企业有可能成为大股东的“提款机”（猴王股份案例） 如果企业全部销售给集团或其下属公司，则该企业的命运不可控（健力宝、汇源果汁案例）,应收账款分析(2),应收账款/流动资产、应收账款/营业收人是否异常 应收账款周转天数（与自身、同行业比较） 应收账款账龄分析,应收账款分析(3),坏账准备 企业可自行制定计提坏账准备的政策，明确计提坏账准备的范围、提取方法、账龄的划分和提取比例 坏账损失进入“管理费用”（老准则）或“资产减值损失”（新准则）核算 企业主动性强，容易成为利润调节器 计提方法包括：账龄分析法、余额百分比法、个别认定法等 计提标准与同业比较（宽松或严格） 计提政策与实际计提比较（长虹案例） 三年以上的应收账款长期挂帐，可能隐瞒实际损失,应收账款分析(4),信用管理能力分析（反映企业财务管理水平和财务风险） 企业的风险管理文化 专门的部门或人员 专门的应收账款管理系统 相关的制度体系 赊销政策（额度、条件） （Intel 案例） 应收账款的机会分析： 应收账款融资（保理、应收账款债权信托） 应收账款管理咨询（银行在信用管理领域走在最前面）,存货分析(1),存货企业的坟墓 存货构成 原材料、在产品、产成品的构成比例、变化及其原因 存货的真实性：现场调查、监盘（水变油案例） 特殊存货：房地产（其成本包括土地征用与拆迁补偿费、建筑安装工程费、基础设施建设费、公共设施配套费、专项借款利息等）,存货分析(2), 存货流量的计量关注核算方法是否变更及其目的,存货分析(3),存货企业的坟墓 存货存量的计量：成本与市价孰低法（老准则）或成本与可变现净值孰低法（新准则） 存货跌价准备的计提 (可转回，可能成为利润调节工具 ) 存货/流动资产、存货/营业成本是否异常 存货周转天数（与自身、同行业比较）,存货分析(4),存货分析新视角产业链分析 存货的管理分析反映企业营运管理水平（JIT） （丰田案例） 存货的机会分析存货融资 （汽车融资、船舶抵押贷款等） 存货的风险分析存货的虚假销售（尤其是旗下有金融公司的集团型企业） （Harley_Davison案例）,应付账款分析,企业的供应商（经销商）管理政策分析 反映企业的营运管理水平（伙伴关系管理） 应付账款明细 企业的供应商有哪些 关注供应商集中度风险 应付账款/流动负债、应付账款/营业成本是否异常 应付账款周转天数（与自身、同行业比较） 反映企业与供应商的关系,企业营运的综合分析(1),营运资本（Working Capital）分析 营运资本=流动资产-流动负债(广义) =应收账款+存货-应付账款(狭义) 营运资本越小越好，企业应追求零WC甚至负WC （DELL案例）,企业营运的综合分析(2),企业的营运周期=应收账款周转天数+存货周转天数 即：从购入存货到售出并变现所需的时间 由于各个企业的信用政策可能存在差异，因此，单独比较应收账款周转天数或存货周转天数，显然具有不可比性，而以营业周期进行比较则可克服这一不足。 （长虹案例：1998-2003年数据，此消彼涨关系） 企业的现金转换周期=应收账款周转天数+存货周转天数 应付账款周转天数,Inventory 存货储存 Inventory 存货销售 Cash 收到stocked sold received现金 Days inventory held Days sales outstanding 存货周转天数 应收账款周转天数 Days payables outstanding Cash conversion 应付账款周转天数 period 现金转换周期 Cash 现金 disbursed支付,企业的现金转换周期,案例：鸭蛋与文具 (1),台湾宏碁电脑董事长施振荣在少年时代，曾经帮助母亲卖鸭蛋和文具。 鸭蛋3元1斤，只能赚3角，只有10%的利润，而且容易变质，如果没有及时卖出就会坏掉，造成经济上的损失； 文具的利润高，做10元的生意至少可以赚4元，利润超过40%，而且文具摆着不会坏。看起来卖文具比卖鸭蛋赚钱。 但事实上，施振荣后来讲述经验说，卖鸭蛋远比卖文具赚得多。,案例：鸭蛋与文具 (2),鸭蛋虽然利润薄，但最多两天就周转一次；文具虽然利润高，但有时半年甚至一年都卖不掉，不但积压成本，利润更早被利息侵蚀一空。 鸭蛋薄利多销，所以利润远远大于周转慢的文具。 施振荣后来将卖鸭蛋的经验运用到宏基，建立了“薄利多销模式”，即产品售价定得比同行低，虽然利润低，但客户量增加，资金周转快，库存少，经营成本大为降低，实际获利大于同行。 小结： “周转效率”不仅仅反映了企业的营运效率，它与企业的价值创造能力以及核心竞争力密切相关,企业营运资本现金流分析 一个实用的工具,OVERTRADING 企业高速发展的隐忧,过度交易(overtrading)是指当一个企业的销售增长过快以至于其各种资源难以支撑这样的快速发展（企业成长的烦恼）。 过度交易是导致商业失败的主要原因之一。因为：高速增长的销售吸干了企业的现金流，一旦资金链断裂，就会导致债务危机。 （普马、时珍阁案例）,小贴士：企业在高速发展时容易得到满堂的喝彩。但别忘了，企业也最容易在高速发展中突然死亡！,企业产业链资金占用能力分析,企业占用供应商和经销商资金能力指标 (应付账款+应付票据+预收账款)/销售收入(或总资产) 企业净占用产业链资金能力指标 (应付票据+应付账款+预收账款) (应收票据+应收账款+预付账款) /销售收入 (或总资产) （侧面反映企业在产业链中的地位与议价能力）,占用供应商资金,占用经销商资金,占用产业链资金,被产业链占用资金,产业链资金占用能力案例(1),产业链资金占用能力案例(2),小贴士：在企业的营运分析中，处处折射了企业在价值链中的地位以及核心竞争力。,非营运性流动资产分析,非营运性流动资产(贸易资产以外的流动资产） 非营运性流动资产/流动资产 非营运性流动资产/营业收入 法宝：刨根问底、顺藤摸瓜,不务正业？,小贴士：近朱者赤，近墨者黑。银行信贷业务的一个基本理念就是：与踏踏实实做实业的企业为友，远离“资本运作”、乱投资及其他“不务正业”的企业。,非营运性流动资产分析 之钱亦非钱(1),货币资金的组成 1、库存现金 2、银行存款 3、其他货币资金（外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、在途资金） 现金“三怪” 1、巨额现金长期不动 2、巨额现金伴随高额负债 3、巨额现金伴随不良业绩,机会？ (理财、现金管理) 风险？,非营运性流动资产分析 之钱亦非钱(2),现金舞弊术 身不由己（存单质押） 过眼烟云（封闭倒贷） 有影无踪（外埠存款） 虚无缥缈（在途资金）,非营运性流动资产分析 之钱亦非钱(3),专家评论： 年末企业若有着高额现金，同时有着高额负债（银行借款），却又无大额的资本性支出预算，又无现金股利分配预案。那么，这种公司是很危险的。不是其管理层财务管理水平低，而是太“高”了。本来，正常经营中的企业只需保留企业足够经营周转用的现金即可，多余的现金要么偿还借款，要么分配股利或股票回购返还给股东。前述案例显示，中国的企业保留高额现金，同时还有高额负债，很可能是因为，负债是真，现金是暂时的虚幻的真，实际上被占用或挪用了。,小贴士：对大多数人来说，有钱真好。但关键在于这钱你能任意控制和支配吗？有些钱可能仅仅是一种摆设。 所以，在具体的科目上，我们也要有“Too good to be true”的精神。,非营运性流动资产分析 之狡兔三窟(1),狡兔的三窟之一： 其他应收款(大箩筐),提示：其他应收款是企业会计报表的大箩筐，什么都能往里装，是企业最容易藏污纳垢之地。,非营运性流动资产分析 之狡兔三窟(2),狡兔的三窟之二： 预付账款(中转站),提示：预付账款正常与否，一定要结合企业行业特性和其在产业链中的议价能力分析。非正常的预付账款往往是企业转移资金的中转站。,非营运性流动资产分析 之狡兔三窟(3),狡兔的三窟之三： 短期投资(暗道) （注：在新准则中对应“交易性金融资产”和“可供出售金融资产”）,提示：短期投资是仅次于货币资金的高流动性资产，在正常的企业经营中，应为企业的第二流动储备，是企业的准货币资金。因此，如果企业有高额的短期投资，同时伴随着高额的银行负债，也是一种危险的信号，该企业可能借助短期投资科目“明修栈道、暗渡陈仓”。,非营运性流动资产分析 之狡兔三窟(4),三窟的背后： 与股东之间的往来（抽逃投入资本、占用公司资金、股东为公司制造利润） 与管理层及其他员工间的往来（占用资金） 与金融机构的往来（如委托存款） 或有损失（如担保支出） 对外投资的不规范核算,非营运性流动资产分析 之狡兔三窟(5),案例分析 大股东虚假注资 (其他应收款锦辉药业案例、 短期投资某中小企业案例) 大股东占用公司资金 (其他应收款、预付账款) 违规投资股市(短期投资),小贴士：短期投资和预付帐款等平常的科目中也可能藏有不平常的活动。 所以不要被这些科目漂亮的外衣所迷惑，里面也许有一张血盆大口。,案例：流动资金贷款是否挪用？,资本投资分析,项目评估 项目概况（环保评价） 行业及市场分析 投资估算及融资方案（各项资金来源的可靠性） 财务效益评估（NPV、IRR、PP） 不确定性分析（BEP & Sensitivity Analysis） 风险评估,重要长期资产科目(1),重要长期资产科目(2),重要长期资产科目(3),固定资产分析 数量与质量 房地产、机器设备和其他固定资产的占比 累计折旧/固定资产原值：新旧程度 占总资产比重（营运杠杆） 与LGD的关系（轻资产运营风潮）,重要长期资产科目(4),固定资产分析 折旧方法与年限变更问题,小贴士：企业的会计政策或会计估计的变更就如同川剧的“变脸”。我们不要为“变脸”本身的精彩所迷惑，而要始终意识到那些花花绿绿的脸谱后面那张最真实的脸是什么样子。,重要长期资产科目(5),在建工程分析 构成分析 警惕其成为“长期中转站” （吴忠仪表案例）,重要长期资产科目(6),长期股权投资分析 （注：“长期投资”在新准则中对应“可供出售金融资产”、“持有至到期投资”、“长期股权投资”等科目） 看投资的数量：绝对量与占比 看投资的明细：被投资公司及与公司战略之间的关系 看投资的质量：与被投资公司效益及投资收益相结合,重要长期资产科目(7),重要长期资产科目(8),重要长期资产科目(9),案例： 新准则对投资管理型公司的影响,提示：对于投资管理型公司，如果采用新准则，由于母公司长期股权投资采用成本法核算，而在合并报表中采用权益法核算，这将对母公司本部的评级产生较大影响。,重要长期资产科目(10),重要长期资产科目(11),重要长期资产科目(12),重要长期资产科目(13),长期股权投资分析 长期投资的核算：成本法与权益法 （川投集团案例、股权比例的变更） 以实物对外投资有关问题 （力腾科技案例） 关注企业乱投资问题 （东北高速案例）,重要长期资产科目(14),长期股权投资分析 多元化与专业化之争,小贴士：中国的企业都喜欢模仿GE或者和黄，但GE与和黄的成功是由多种因素促成的，其成功模式并不能简单copy。你只能仿其形，而不能得其神。世界上只有一个GE，香港只有一个和黄。,重要长期资产科目(15),重要长期资产科目(16),重要长期资产科目(17),重要长期资产科目(18),重要长期资产科目(19),重要长期资产科目(20),重要长期资产科目(21),重要长期资产科目(22),投资性房地产分析 只是会计游戏，不影响现金流 要有充分的估值依据 *询价过程记录、充分信息披露（报纸。杂志？） 适用企业： *应主要为投资性公司或房地产公司，若为生产性企业，则可能另有目的,重要长期资产科目(23),无形资产分析 构成分析：知识产权、土地使用权？ 有多少是有形的？有多少干货？ 来源分析：购入、自行开发、 投资者投入、抵债资产、接受捐赠 新会计准则中应关注的亮点 研发费用在开发阶段可资本化 （有利于高科技企业）,小贴士： 无形资产中有宝贝也有垃圾。关键是我们需要有一双“火眼金睛”。,重要所有者权益科目,实收资本分析 抽逃注册资本（其他应收账款、短期投资） 虚假注册资本（固定资产、无形资产） 无形资产出资（川中经担保公司案例） 实物出资（力腾科技案例） 评估增值（中旭投资案例）,表外融资分析,表外融资的主要方式 长期租赁 合资经营 资产证券化 衍生金融工具 表外融资的影响 （安然案例一等男人家外有家？） （注意：信托计划+回购义务）,或有事项分析(1),定义：是指过去的交易或者事项形成的，其结果须由某些未来事项的发生或不发生才能决定的不确定事项。 分类： 或有事项分为或有负债和或有资产。 对或有负债的处理，分三种情况：如该事项很有可能且能可靠计量，则确认为预计负债；如该事项只是有可能或不能可靠计量，则不确认为负债，但需对外披露；如该事项只是极小可能，则不需确认也不需披露。 对或有资产一般不予确认，也不予披露。 对预计负债设“预计负债”科目进行核算，并按形成原因，设明细科目“产品质量保证”、“未诀诉讼”、“债务担保”等进行核算。,或有事项分析(2),预计负债的确认： 与或有事项相关的义务同时满足下列条件的，应当确认为预计负债： (一) 该义务是企业承担的现时义务； (二) 履行该义务很可参导致经济利益流出企业； (三) 该义务的金额能够可靠计量。 影响：或有负债由于其债务取决于未来的不确定性事项，使其确认具有很大弹性。若或有负债较大，且一旦转化为实际负债，极可能引发企业财务风险，危及银行贷款。,或有事项分析(3),披露： 企业应当在附注中披露与或有事项有关的下列事项： (一) 预计负债 1、 预计负债的种类、形成原因以及经济利益流出不确定性的说明； 2、 预计负债的期初、期末余额和本期变动情况； 3、 与预计负债有关的预期补偿金额和本期已确认的预期补偿金额。 (二) 或有负债(不包括极小可能导致经济利益流出企业的或有负债) 1、 或有负债的种类及形成原因、包括已贴现商业承兑汇票、未决诉讼、未决仲裁、对外提供债务担保等形成的或有负债。 2、 经济利益流出不确定性的说明。 3、 或有负债预计产生的财务影响，以及获行补偿的可能性；无法预计的，应当说明原因。 (三) 企业通常不应当披露或有资产。但或有资产很可能会给企业带来经济利益的，应当披露其形成的原因、预计产生的财务影响等。,小贴士：或有负债就像企业的“魔术箱”。因此我们要关注这个箱子的大小：小箱子也许只能变出鸽子或者兔子出来，而大箱子可以变出个人出来。,资产负债表结构分析,资产负债表（Balance Sheet）,流动资产 (Current Assets) 固定资产 (Fixed Assets) 资产合计 (Total Assets),流动负债 (Current Liabilities) 长期负债(LT Liabilities) 所有者权益(Owners Equity) 负债及所有者权益合计 (Liabilities+O/E),资产结构(营运杠杆),资本结构,负债结构(财务杠杆),财务风格,小结：资产负债表（照相的艺术）,资产负债表集体相亲照 总指挥总裁（总经理） 摄影师财务总监（部长、处长） 后期制作CPA,小结：资产负债表（照相的艺术）,现金,所有者权益,其他应收款,预付账款,应收账款,存货,再次提醒：资产负债表只是企业某一瞬间的“快照”。当我们拿着放大镜仔细观察“照片”中企业的每一个动作或者神情的时候，要注意这些动作或者神情是不是“假打”。,利润表分析,利润表（损益表）如同一部“录象机”，总括地反映企业在一定期间内损益的实现情况！,利润表提供的信息,企业在一定期间内的经营成果,评价企业的获利能力,可以帮助判断企业的价值,预测企业未来盈利变化的趋势,利润表能告诉我们什么,利润表(Income Statement),主营业务收入 核实:收现比、每万元用水电气量 减：主营业务成本 反映企业成本管理水平 主营业务税金及附加 主营业务利润 反映企业的市场竞争力 加：其他业务利润 主营业务占比？ 减： 营业费用 反映市场竞争激烈程度 管理费用 反映企业的管理效率 财务费用 反映企业平均债务规模 营业利润 反映企业营运的基本获利能力 加：投资收益 反映企业当前的投资获利能力 补贴收入 营业外收支净额 飞来横财 or 飞来横祸？ 利润总额 减：所得税 可计算企业的实际税率 少数股东损益 净利润 净利润的含金量(盈利现金比率),利润的层次分析,毛利营业收入营业成本营业税费 Gross Profit：主要体现企业营销能力和成本控制能力 营业净收入=毛利销售费用管理费用 Operating Income：进一步反映企业内部管理能力，综合体现企业从营运中的获利能力 息税前利润=营业净收入±投资净收益±非经常性损益 EBIT：综合考虑了投资和非经常性损益带来的影响 税前利润=息税前利润-利息支出 EBT：扣除利息支出后的利润总额，进一步反映企业财务管理能力 税后利润=税前利润-所得税 Net Income：综合反映企业本年度最终获利情况,收入(1),收入(2),政府补助(1),政府补助(2),政府补助(3),政府补助(4),所得税,盈余管理/会计操纵,引子,22法则,(Income Smoothing/Cook the Book) Creative Accounting,利润是 干出来的？ 还是 算出来的？,问题：,盈余管理的动机(1),契约动机 借款契约：限制性财务比率 投资契约：对赌协议 酬薪契约：管理层激励 政治动机 升迁：梳个光光头 税收动机,盈余管理的动机(2),管理层变更动机 Take Big Bath（洗大澡）：长虹、旭光股份 IPO(Initial Public Offering)和SEO(Seasoned Equity Offering)动机 避亏或扭亏动机 MBO(Management Buy-out)动机 （全兴案例） 产权转让动机 (凯雷收购徐工案例),小贴士： Thats what creative accounting is, its trying to alter perceptions of business performance。 盈余管理极力给我们一个美丽的幻象。重要的是我们要了解构造这个幻象的人在想什么。,盈余管理的途径/手段,东 邪： 收入乱来 西 毒： 成本乱做 南 帝： 资产乱估 北 丐： 表外乱搞 中神通：九阴整经,盈余管理之收入篇(1),营业收入的规模及其成长性是评价企业财务的关键所在。营业收入既是企业创造经营活动现金流量的根本源泉，也是衡量企业核心竞争力，评价其核心盈利质量的最重要指标之一。正因为如此，营业收入一直是企业重点粉饰和操纵的对象。 从银广夏“倒塌”，到蓝田变“沼泽”；从黎明变“黑暗”，到科龙变“小虫”，“明星造假公司”层出不穷。操纵收入的手法也日新月异，但归纳起来主要有以下几种：,盈余管理之收入篇(2),（1）提前确认收入（Microstrategy） （）夸大收入（科龙、Sunbeam） （）虚构收入（银广夏、蓝田） （）隐瞒收入 （）缩小收入 （）推迟确认收入 （）混淆收入（自营与代工-湖山电子、 自营与代销东方绝缘漆）,虚增利润,虚减利润,小贴士：猪是不可能飞起来的。不要相信太多的神话。在没有革命性的盈利模式支撑下，如果一家公司突然业绩飞涨，远远超过行业平均水平，那我们一定要寻找其背后的推手。,盈余管理之成本篇(1),（1）费用化vs.资本化 研发费用、借款利息、营运费用 （渝钛白案例、美国在线案例） （）成本计价存货 （）折旧与摊销固定资产、无形资产,盈余管理之成本篇(2),盈余管理之成本篇(3),盈余管理之成本篇(4),盈余管理之成本篇(5),盈余管理之资产篇(1),（1）资产减值及转回（三九医药）,八项减值准备： 短期投资、委托贷款、长期投资投资收益； 固定资产、在建工程、无形资产营业外收支； 应收帐款、存货管理费用（资产减值损失）,盈余管理之资产篇(2),盈余管理之资产篇(3),盈余管理之资产篇(4),盈余管理之资产篇(5),盈余管理之资产篇(6),（2）成本法与权益法的选择(南方汇通) （3）虚增资产（华源制药） （4）不良资产转换（力腾科技、华源制药） （5）资产的公允价值变动 Its little more than guesswork.,盈余管理之表外篇,（1）合并与否的选择 中：南方汇通、远东股份案例 外：ENRON、PNC Financial Services Group案例 （2）融资性租赁与经营性租赁 中：云南铜业售后回租 外：Synthetic Lease （3）售后回租/售后回购 （Global Crossing案例）,盈余管理之其他篇,（1）偷换财务概念 （德润豪达案例） （2）现金流量操纵 （3）隐瞒或有负债 （4）债务重组 （5）资产置换 （6）关联交易 （7）并购会计 （8）商标会计 （9）货币错配,综合案例,冯仑：好企业一眼看得懂,盈余管理之对策篇,流量(利润表）与存量（资产负债表）结合 虚（盈利）实（现金流）结合 同业比较 连续多期观察(路遥知马力，日久见人心) 多角度核查（水电气、原材料消耗、税） 侧面调查（企业内部、政府机构、中介机构等） 实地调研(市场、产业链）,小贴士：无论怎么变，我们心中都记得真正的蒙娜丽莎。无论企业的报表怎么修饰，我们要知道它真实的财务状况是什么样子。,现金流量表是一张透视企业血液循环的“X光照片”！,现金流量表分析,现金流量表的作用,说明企业现金流入流出的原因,规划和预测未来产生现金的能力,分析净利润与现金流量差异的原因,分析财务状况和经营成果的可靠性,分析和判断企业的偿债能力,现金流量表能够提供的财务信息,现金流量表结构,现金流量表“三看” 看大小 看结构 看方向,现金流量表重要项目分析(1),经营活动现金流量 企业的发动机，企业价值产生的源泉 企业经营现金流量的萎缩或停摆，往往是企业经营日薄西山甚至雪崩的表现,现金流量表重要项目分析(2),经营活动现金流量健康状态的判断 销售商品、提供劳务收到的现金/现金流入小计 可通过该指标判断公司现金流入健康与否。一般情况下，此一比值过低，说明公司经营活动处于一种非正常的状况，现金流入处于非健康状态。 现金流入小计/现金流出小计 可通过该指标判断公司现金流流动健康与否。一般情况下，此一比值应该大于1，否则说明公司当年在经营活动中现金流量净额为负，现金收入尚不足以支撑支出。,现金流量表重要项目分析(3),经营活动现金流量对收入/盈利的核实 盈利现金比率 = 经营现金净流量净利润 收现比 = 销售商品、提供劳务收到的现金/ 营业收入 支付的其他与经营活动有关的现金 平衡性科目，现金流量表中的藏污纳垢之地,案例：现金流量表中的玄机,小贴士：利润只是一个账面上的数字，现金才是企业真正还本付息的来源。我们应谨记“现金为王”的理念，只有拿到手的钱才是真正的钱！,企业成长周期与现金流结构,经营净现金流： 投资净现金流： ？ 筹资净现金流： ？,现金流量操纵(1),现金流量操纵动机 现金流量表以现金收付制为编制原则，不受权责发生制会计的应计、递延、摊销和分配程序的影响，因此通常认为经营活动现金流量与权责发生制的会计盈余相比，不容易被操纵，是相对可靠的“硬”数字。然而，现金流量表并非一方净土，准则的“三分法”为现金流的确认提供了“会计选择”余地，特别的经营安排或债权债务管理等各种理财策略的运用可以调节现金流在不同会计期间的分配。这就为现金流的操纵提供了技术性空间。随着现金流量表的价值逐渐受到重视，企业越来越关心经营现金流量的形象，为了美化利润“含金量”或者为满足监管的需要，萌生操纵动机。,现金流量操纵(2),现金流量操纵手法 利用现金流量表准则提供的判断空间与选择余地 我国现金流量表格式采纳国际上较普遍的“三分法”，将现金收支分为投资、筹资和经营活动。这种“三分法”给现金流量表的分类留下一定的判断余地和选择空间。公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流，将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动的现金流项目。于是产生了现金流量表的“会计选择”问题。,现金流量操纵(3),现金流量操纵手法 通过某些经营安排来调整现金流量 如：期末减少采购、拖延应付款项支付、低价倾销产品或材料，或者通过关联交易人为安排现金流量 。,现金流量操纵(4),现金流量操纵手法 利用某些融资安排来调整现金流量 如：年末“封闭贷款”制造现金流、应收账款的让售或相应融资安排、固定资产的售后回租安排等。,现金流量操纵(5),现金流量操纵手法 直接造假 在实务中常见三种做法：(1)将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收入，同时计入销售收现，结果导致利润和现金及现金等价物余额都获得提高。(2)配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构投资支出消化虚增的现金。(3)为避免主营收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售收现能力，虚增“销售商品、提供劳务收到的现金”，同时虚增“购买商品、接受劳务支付的现金”将虚增的现金部分抵消掉。,现金流量操纵(6),现金流量操纵识别 分析公司现金流量表时，要注意将之与资产负债表和利润表结合起来，仔细阅读其年报附注，注意公司可能的错误分类。 研究资产负债表、利润表和现金流量表相关项目的对应关系能否成立。 连续观察多年的现金流量变化，看有无异常。 关注经营活动现金流量中的“收到（支付）的其他与经营活动有关的现金”项目，可能存在错误分类或虚构情形。,小贴士：现金流量的操纵，对企业而言，无疑是在走钢丝。说一个谎话需要用十个谎话来掩盖。企业操纵现金流的同时还需煞费苦心地做平资产负债表和利润表。因此，现金流量操纵相对不易，也容易在其他地方漏出马脚。,自由现金流量分析(1),EBIT：息税前利润=利润总额+财务费用 DA：折旧和摊销 EBITDA：息税前利润加上折旧和摊销 NOPAT：税后净营运收入=EBIT*(1-t) Capex：资本支出 WC：营运资本增加=WCt-WCt-1 FCF：自由现金流量,自由现金流量分析(2),NOPAT +DA Capex WC =FCF,企业经营性现金净流量,企业增长性支出,企业可自由支配的现金流量,现金流量偿债比率分析(1),Interest Coverage Ratio（利息保障倍数） = EBIT/利息费用 该比率如3，表明企业具有长期还本付息能力 EBIT：净利润 + 所得税 + 财务费用 股东 政府 银行 老婆 父母 朋友 (爱情) (亲情) (友情) 一个都不能少！ (ONLY YOU?),现金流量偿债比率分析(2),Fixed Charges Coverage Ratio（固定支出覆盖率） =（EBIT+租赁费用）/（利息费用+租赁费用） (适合有较大经营租赁费用的企业) EBITDA/利息费用（或固定支出） EBITDA/总债务 FCF/利息费用（或固定支出） FCF/总债务,现金流控制(1),EBIT EBITDA FCF,政府 债权人（优先权问题） 股东（分红、薪酬、关联交易）,顺序？,不要相信花花公子对你说的“我爱你”，因为他对每个女孩子都是这么说的。 所以，也不要相信不诚信的企业家对你说“我有钱肯定先还你”，因为他对每个债权人都是这么说。,现金流控制(2),通过贷款合同(协议)进行限制 强制性信息披露 现金流控制 瀑布式专用账户体系 偿债基金模式 过度红利支付限制 重大对外投资限制 财务指标或比率限制,小贴士：利益各方在企业中的实际地位是靠自己去努力争取得来的，银行千万不能成为最后举杠铃的那个人。,主要内容,前 言,财务分析基本思路,如何进行单表分析,如何进行联表分析,如何进行综合分析,联 表 分 析,财务比率分析,合并报表有关问题,新会计准则及其影响,财务比率分析,流动性比率 营运能力比率 偿债能力比率 盈利能力比率 成长能力比率,债权人更为关注,股东更为关注,商业银行信贷决策中常用的比率,贷款协议中最常出现的比率,合并报表有关问题,一、企业合并和商誉 二、合并财务报表,企业合并和商誉(1),企业合并和商誉(2),企业合并和商誉(3),企业合并和商誉(4),企业合并和商誉(5),企业合并和商誉(6),企业合并和商誉(7),合并财务报表(1),合并财务报表(2),合并财务报表(3),合并财务报表(4),合并财务报表(5),合并财务报表(6