期货IB业务、国债期货与程序化交易.pptx

IB业务、国债期货与程序化交易 证券金融部 目录 一 期货市场介绍 二 IB业务发 展与管理 三 国债期货基础知识 四 程序化交易略说 期货市场介绍 三 一 期货市场介绍 1.全球衍生品市 场场 2.台湾、韩韩国市 场场 3.中国期货货市场场 与金融期货货 1.全球衍生品市场 1.全球衍生品市场 衍生品 包括： 期货、 期权、 互换等 1.全球衍生品市场 金属（贵金属） 能源化工 农产 品 其他 商 品 衍 生 品 1.全球衍生品市场 股指-35%40% 单一股票（ETF）-30%35% 利率（国债期货为 主）-15% 外汇-10% 金 融 衍 生 品 1.全球衍生品市场 2008金融危机观察 传统 衍生品：股指期 货、国债期货、利率 期货等未现大的风险 事件，起到了风险对 冲作用。（道指下跌 50%、上证下跌70%） 资产证 券化类衍生品【包 括抵押贷款支持证券(MBS) 、担保债务 凭证(CDO)、信 贷违约 掉期(CDS)等】与金 融机构在场外市场【OTC 】的高杠杆交易是问题 的真 正所在。 2.台湾、韩国市场 品种：股指期货、小型股指期货、指数期权【最活跃 ，约8成】、十年公债期货、三十天利率期货等。 成交量：自1998年以来推出第一个品种股指期货以来 ，增长超过100倍。 投资者数量：超过100万（台湾人口约2300万；中国 期货市场开户数量130余万。 投资者结构：机构投资者参与比重由最初的不足5%到 目前超过60%。 台 湾 市 场 2.台湾、韩国市场 韩国交易所：由韩国证券交易所、创业板市场(Kosdaq) 以及期货交易所合并，公司化运营。 成交量：曾连续数年全球第一（2012年有所下降），交 易占比超过30%，股指相关产品全球交易占比一度超过 70%。 品种：王牌KOSPI200期权，交易量曾连续十年全球第 一。门槛低（最低保证金不足6元人民币）、投资者教 育充分。 投资者结构：个人投资者与机构投资者参与比重各半。 韩 国 市 场 3.中国期货市场 交易所品种 上海期货交易所 铜、铝、铅、锌、黄金、白银、橡胶、钢材（螺 纹钢 、线材）、燃料油 大连商品交易所 豆类（大豆、豆粕、豆油）、玉米、棕榈油、塑 料、PVC、焦炭 郑州商品交易所 棉花、白糖、菜籽类（菜籽、菜籽油、菜籽粕）、 小麦（强筋麦、硬冬白小麦）、早籼稻、PTA、甲 醇、玻璃 中国金融期货 交易所 股指期货、国债期货（即将推出） 期货（市场）是什么3.中国期货市场：商品期货成交全球第一 期货（市场）是什么3.中国期货市场：重要商品期货品种成交活跃 3.中国期货市场-金融期货与期权 股指期货成交额目前占整个期货市场成交额的近50% ，平均超过沪深300现货总 成交额的34倍。中金所借 此单一品种排名全球衍生品交易所前20位。 国债期货拟今年推出 上海证券交易所已开始个股期权的仿真交易，期望2014 年推出。中金所、深交所也在积极筹备期权业务 。 股指期权、迷你股指期货、外汇期货等待推出，中国金 融衍生品市场成长空间巨大！ 金 融 衍 生 品 IB业务的发展与管理 三 二 IB业务的发展与管理 1.券商IB业务业务 整体情况 2.公司IB业务业务 概况 3.IB业务业务 管控要点 4.IB业务发业务发 展趋势趋势 1.券商IB业务整体情况 股指期货货推出后，券商背景的期货货公司发发展迅速。 股指期货货市场场份额额方面，华华泰、国泰、海通、中信、 广发发、兴业兴业 等位居前列。 案例：国信大沥证沥证 券营业营业 部 2.公司IB业务情况 IB营业营业 部：90家；期货货从业资业资 格人员员：500人 客户户数量：14000户户，其中股指期货货客户户：2700户户 客户权户权 益：12亿亿；市场场份额额（股指期货货）：第五名 分成收入:4000万元（2012年），累计计超过过1亿亿元 2.公司IB业务情况 广发证发证 券与广发发期货货强强联联合（各自在证证券期货领货领 域居前） 对对广发发期货综货综 合业务业务 价值贡值贡 献度：30%, 广发发期货货 成为为上市券商系期货货公司中最赚钱赚钱 的公司之一。 业务领业务领 先区域：佛山、江门门、汕头头、肇庆庆、河 北、广州 2.公司IB业务情况 营业部： 1）商品期货考核分成比例：60%； 2）股指期货、国债期货考核分成比例：70%。 个人： 1）商品期货奖励比例：15%（新客户，3年以上转为老 客户）、7.5%（老客户）； 2）股指期货、国债期货奖励比例： 20%（新客户， 3 年以上转为老客户）、10%（老客户）。 业 务 政 策 3.IB业务管控要点（1）- 适当性管理制度仍为核心制度 非适勿扰 3.IB业务管控要点（1）- 适当性管理制度仍为核心制度 三有一无：有经验、有知识、有资金、无不良诚信记录 无严重不良诚信记录，无法律、无严重不良诚信记录，无法律、 行政法规、规章和交易所业务规行政法规、规章和交易所业务规 则禁止或限制从事股指期货交易则禁止或限制从事股指期货交易 的情形的情形 近近2 2个月内股指期货个月内股指期货 基础知识测试成绩基础知识测试成绩 8080 累计累计1010个交易日的个交易日的2020笔笔 以上股指期货仿真交易以上股指期货仿真交易 前一交易日日终可用前一交易日日终可用 资金资金 5050万万 或或 近近3 3年内年内1010笔以上商笔以上商 品期货交易品期货交易 IIB务 3.IB业务管控要点（2）-投资者教育 “风险讲够、规则讲透” 风险要 天天讲 月月讲 年年讲 IIB务 3.IB业务管控要点（2）-投资者教育 1）期货市场中投机者超过90%； 2）从市场机制、实际数据考察，大多数（95%）投 机者是输家； 3）强化期货的风险管理功能。 4.IB业务发展趋势（1）监管变化 IB业务资 格审批，行政审批制 备案制 IB业务人员资质，专门参加上岗前的中期协专项 培 训和考试 只需通过期货从业资格考试并 取得期货从业资格。 在岗位设置上，由“专职”管理 “兼职”管理 监 管 变 化 4.IB业务的发展趋势（2）业务发展方向 发展机构投资者 提倡套保、套利业务 推广程序化交易 推介对冲产品 国债 期货基础知识 三 三 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 国债品种 国债的发行人为财政部，主要品 种有记账式国债和储蓄国债。储蓄 国债分为传统凭证式国债和电子凭 证式国债。 交易场所 场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银 行柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交 易市场 银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场 所，在中国债券市场发挥主导作用。 交易、结算、托管平台 银行间市场是由中国外汇交易中心提供报价和交易 平台，由中央国债登记结算公司提供债券过户和结算 平台。交易所市场和股票交易相同。 中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托 管银行间债券市场参与者的债券资产，而中证登公司 作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资 产。 交易类型 现券买卖 质押式回购 买断式回购 远期买卖 回购交易 债券回购是参与者进行的以债券为权利质押的 短期资金融通业务，指正回购方（资金融入方 ）在将债券出质给逆回购方（资金融出方）融 入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期 由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆 回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原 出质债券的融资行为。 质押式回购 、买断式回购的根本区别在于回购 期间逆回购方是否取得债权所有权。 交易方式、时间 交易所：和股票相同，自由竞价、撮合成交 银行间： 1. 采取询价交易方式，包括公开报价、对话报 价、双边报价; 2. 交易时间：上午9：00-12：00 下午1:30-4:30 交易报价 交易标价采取净价交易。 净价交易相对于全价交易而言的，是以不含利息 的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报 价与应计利息分解，价格只反应本金市值的变 化。全价交易是指债券价格中将应计利息包含在 内的债券交易方式。 实际买卖价格仍是全价。 做市商制度：为了活跃市场债券交易，银行间债 券市场引进做市商进行报价大型商业银行、 保险公司、证券公司。 交易费用 银行间债券市场需要向银行间同业拆借中心和中 央国债登记结算公司支付交易和结算费用。 交易所债券无需缴纳印花税和结算费用 交易手续费： 买卖类交易不超过万分之二 融资类交易十万分之n（n为回购天数） 监管体系 债券发行市场上，国债发行一开始就基本上由财 政部和中国人民银行共同监管。 二级市场上，监管部门分工不太明确，但在交易 所、银行间市场上市交易的债券分别由证监会、 人民银行监管。 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 国债存量 国债成交量 各大交易场所国债现券交易情况 国债发行量 期限结构 记账式国债已经形成从三个月到30年的短期、中期、长期兼备的 较为丰富的期限结构 各期限国债存量占比： 价格波动及风险 中债国债银行间净价指数日波动分布图（2007-2012） 价格波动及风险 11附息国债21上市以来（2011-10-19至今）的走势 央行调息公布前后价格波动 历次加息前后3日 中债银行间国债 净价指数价格 中债银行间国债净价 指数日波动（%） 中债国债总净 价指数 中债国债净价指 数日波动（%） 调息幅度 2007-3-15115.155-0.067 114.109-0.058 上调0.27 2007-3-16115.088-0.058 114.043-0.058 2007-3-19114.956-0.115 113.922-0.106 2007-5-17112.579-0.083 111.649-0.072 上调0.27 2007-5-18112.51-0.061 111.576-0.065 2007-5-21112.064-0.396 111.151-0.381 2007-8-20110.6820.044 109.6830.058 上调0.27 2007-8-21110.7370.050 109.7340.046 2007-8-22110.810.066 109.7920.053 2007-9-13110.218-0.084 109.145-0.089 上调0.27 2007-9-14109.488-0.662 108.485-0.605 2007-9-17109.038-0.411 108.043-0.407 2007-12-19109.523-0.047 108.511-0.034 上调0.27 2007-12-20109.521-0.002 108.5180.006 2007-12-21109.417-0.095 108.435-0.076 2008-10-7116.291.101 115.2791.096 下调0.27 2008-10-8117.9641.440 116.9251.428 2008-10-9120.0941.806 118.9661.746 央行调息公布前后价格波动 历次加息前后3日 中债银行间国债净 价指数价格 中债银行间国债净价 指数日波动（%） 中债国债总净 价指数 中债国债净价指数 日波动（%） 调息幅度 2008-10-28119.40.466 118.3190.469 下调0.27 2008-10-29119.6360.198 118.5550.199 2008-10-30119.9570.268 118.8550.253 2008-11-25119.835-0.708 118.778-0.687 下调1.08 2008-11-26120.3810.456 119.2590.405 2008-11-27120.9970.512 119.870.512 2008-12-19123.582-0.037 122.423-0.027 下调0.27 2008-12-22123.54-0.034 122.373-0.041 2008-12-23123.534-0.005 122.3750.002 2010-10-18117.8590.036 116.8360.034 上调0.25 2010-10-19117.818-0.035 116.795-0.035 2010-10-20116.423-1.184 115.429-1.170 2010-12-23114.405-0.087 113.419-0.087 上调0.25 2010-12-24114.377-0.024 113.39-0.026 2010-12-27113.883-0.432 112.902-0.430 2011-1-31113.27-0.051 112.301-0.052 上调0.25 2011-2-1113.2930.020 112.3290.025 2011-2-9112.813-0.424 111.853-0.424 2011-4-1114.1460.018 113.1550.019 上调0.25 2011-4-2114.1710.022 113.180.022 2011-4-6114.065-0.093 113.073-0.095 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 主要利率期货品种 各利率衍生品成交情况 利率期货交易量占比 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 中金所中期国债期货合约条款 项目内容 交易品种中期国债期货合约 合约标的 面值为100万元人民币、票面利率为3%的中期名义国债 可交割国债合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式付息国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.002元（每张合约最小变动20元） 合约月份 最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环） 交易时间 9：15 11：30，13：00 15：15 最后交易日交易时间9：15 11：30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2 % 最低交易保证金 合约价值的2% 当日结算价 最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后第三个工作日 交割方式 采用滚动模式的实物交割 最后交易日交割结算价 最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价 交易代码 TF - 54 - 交易规则 与股指基本类似 交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每 次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单 数量为200手（股指为100手）。 合约标的虚拟券 虚拟券是指中金所人为设定的一个券种，在债 券现货市场中并不存在，也没有交易。只要规定 了影响债券的几大要素面值、票面利率、以 及剩余期限，它就跟实际的债券基本一样了。目 前的虚拟券面额是100万人民币，票面利率是3% ，剩余期限固定为5年。 主要是为了规避某一只债券流动性不足引起操 纵和逼空现象。 采用实物交割制度 从我国国债市场现状看，目前国债存量充足，滚 动发行制度化，债券回购日益成熟，投资者购券 难度不大，交割逼仓风险很小，所以采用实物交 割方式。 值得注意的是，可参与交割的债券是从交割日算 起剩余期限4-7年（不含7年）的固定利率国债。 银行间债券市场和交易所债券市场的国债可参与 实物交割，柜台市场不能参与。 个人投资者可以参与实物交割。 交易的难点转换因子 国债期货交易实行一篮子债券交割方式，合约 到期进行实物交割时，可交割债券包括一系列符 合条件的国债品种，但是其票面利率、到期时间 与期货标的债券不相同，需要将可交割债券价值 与期货标的虚拟券的价值进行比较。 可交割国债与名义国债之间的转换比例，这个 比例就是转换因子 。 交易的难点转换因子 转换因子计算原理 ü 现值是指未来一系列现金流按一定收益率折算到现在的价值 ü 现值计算公式 ü 其中，为债券面值，为债券票面利率，为折现率，为期数 转换因子的计算方法 站在交割月首日计算现值 标的券按其票面利率3%折算，其现值即为面值100元 计算方法：可交割债券按期货合约标的券票面利 率折算为现值 ，这个现值除以100就是转换因子 名义国债价格=债券价格/转换因子 转换因子在交易期间保持不变 中金所会定时发布！ 交易的难点最便宜可交割债券 合约空方会选择最便宜，对他最有利的债券进行交割 这个券就是最便宜可交割债券（CTD） 确定方法：可交割券的转换价格与期货价格的现金之差 最小，同时兼顾现券交易流动性。 国债期货价格反应的就是最便宜可交割债券的远期价格 最便宜可交割债券随着各现券交易价格的相对变化会发 生改变 广发期货将提示发出！ 发票价格 国债期货合约交割时，国债期货的卖方要向买方 支付可交割债券，买方则向卖方支付一定的金 额。由于卖方选择用于交割的券种、交割时间等 的不同，买方支付的金额也有所差别，买方支付 给卖方的实际金额称为发票价格。 期货发票价格= 期货报价×交割债券的转换因子+ 交割债券的应计利息 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 债券的价格与利率 股票：各种因素直接作用于其价格 债券：作为一种利率产品，其价格只是实际利率（不同于 债券票面利率，指到期收益率）的一种反应方式，各种影 响因素直接作用于利率，以价格的变动反应出来。 价格越低，蕴含实际利率（到期收益率）越高：因为债券 面值固定，到期时获得债券的面值，所以现在的价格越低 （假设以该价格买进），到期时获得的收益率也就更高。 国债利率影响因素传导机制 经济实体面：储蓄与投资影响实际利率 经济增长，投资需求增加，贷款需求增加，实 际利率上升，国债价格下降。 货币面：货币供给与需求直接影响实际利率 货币供给增加，实际利率下降，国债价格上 升。 国债价格影响因素分类 经济基本面 政策面 资金面 实际利率 10年期国债利率 1年期央票利率 7天回购利率 政策面因素 央行利率调整政策 基准利率与国债期货价格呈相反关系； 央行公开市场操作 一方面直接影响流动性，从而影响国债价格； 另一方面，央行票据也具有货币政策指示作用，其变化也会形成对 调息的预期，进而影响国债价格。 其他的宏观政策（保增长、稳通胀） 基本面因素 工业增加值、PMI CPI、通胀水平 资金面因素 M1、M2 新增信贷 财政收支状况：当出现结余时，国债市价趋涨 ；当出现赤字时，国债市价趋跌 外汇占款、热钱流动状况 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 327国债事件始末 327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%加保值 贴息（对通胀的补贴）。由于保值贴息的不确定性，决定 了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最 为热门的炒作素材。 1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨 胀率的措施，到95年初，通胀率已控制在2.5%左右。在 9194通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一 直在78%的水平上。万国证券总经理管金生预测，327 国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在 8%的水平。万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空 头主力。而当时的中经开认为财政部将上调保值贴息率。 因此，中经开成为了多头主力。 327国债事件始末 1995年2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑 付，空头判断彻底错误。这对于万国证券意味着一个沉重打击 60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分 钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做 空国债。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本 没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈 利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿 元的巨额亏损。 2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：23日16时 22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成 交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔 交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖 单无效，327产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使 万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国证券亏损56亿人民币 ，濒临破产！ 327国债期货问题 现货市场不发达 从国债现券市场规模看,当时可流通国债只有930 亿元,在国债市场上实际流通的还达不到这个数目, 而这些有限的现券却对应了全国14个国债期货交 易场所。 327国债期货问题 市场机制不健全 利率未市场化：由于通货膨胀严重，财政部对 三年其以上国债实行保值贴补，使得国债期货成 为一种变相的通货膨胀期货。政策的变动决定国 债期货价格的变动。而且保值贴补率变动幅度非 常大（5%），造成市场的波动非常大。 327国债期货问题 风控制度不完善（以上海证券交易所为例） ü 保证金制度不合理：交易所虽然规定的是2.5%的保证金 ，但实际执行的是完全的信用交易。下单时不用计算保证 金，收市后按净头寸计算保证金，所以在没有资金的情况 下也能抛出巨额仓单，信用风险很大。 ü 未实行涨跌停板制度：曾经试用过涨跌停板制度，但后来 因故取消，助长了交易者的投机心态 327国债期货问题 风控制度不完善（以上海证券交易所为例） ü 未严格实施限仓制度：对会员和特别席位的持仓限额没有 统一的标准和依据，也没有各品种持仓比例的规定。 ü 未实行大户报告制度：使交易所不能及时掌握持仓大户的 交易情况。在这种情况下，如果市场环境发生变化，很容 易酿成风险事件。相比较而言，北京商品交易所尽管国债 期货交易也有相当规模，但通过持仓限制等措施，运行比 较平稳。 中金所中期国债期货风控体系 保证金制度 涨跌停板制度 持仓限额制度 大户持仓报告制度 强行平仓制度 强制减仓制度 结算担保金制度 风险警示制度 保证金制度 交易时间段交易保证金比例 交割月份前一个月下旬起合约价值的2% 交割月份第一个交易日起合约价值的3% 最后交易日前二个交易日起合约价值的4% 持仓限额制度 合约挂牌至交割月前一月的最后交易日，进行投机交易 的客户号某一合约单边持仓限额为2000手； 交割月份进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额 为500手； 某一合约结算后单边总持仓量超过40万手的，结算会员 下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持 仓量的25。 目录 v 国债现货市场基础知识 v 我国国债现货市场发展概况 v 海外国债期货市场发展概况 v 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 v 国债期货价格影响因素 v 327国债问题及国债期货风控体系 v 国债期货目标客户群 现货市场参与主体 银行间市场： 商业银行总行、证券公司自营、保险公司资 产管理、证券投资基金、非银行金融机构（财 务公司、信托投资公司、金融租赁公司），非 金融机构（结算代理） 个人投资者不允许在银行间债券市场交易 商业银行柜台市场： 个人投资者、非金融机构 交易所： 会员上市商业银行、证券公司（代理） 代理个人投资者、非金融机构 银行间市场投资者类型及数量 各类型投资者投资者数量占比（%） 特殊结算成员（监管机构）140.13 商业银行4514.29 全国性商业银行890.85 外资银行580.55 城市商业银行1441.37 农村商业银行660.63 农村合作银行710.68 村镇银行200.19 其它20.02 信用社8838.40 非银行金融机构（财务、信托、租赁公司等 ） 1811.72 证券公司自营1231.17 保险机构1381.31 基金235422.40 非金融机构634960.43 银行间634960.43 柜台00.00 其它（信用评级公司）140.13 交易所（个人和非金融机构）无官方统计数据 合计10,507100.00 蓝色字体为各 地营业部潜在 机构客户 各类投资者国债持有情况 各类型投资者持有量（亿元）持有占比（%） 合计64,533.45100 特殊结算成员15,487.7524.00 商业银行41,736.2064.67 全国商业银行33,964.6352.63 外资银行948.711.47 城商行5,075.447.86 农商行1,432.342.22 农村合作银行258.490.40 村镇银行0.20.00 其它56.40.09 信用社674.781.05 非银行金融机构291.230.45 证券公司25.550.04 保险机构3,193.474.95 基金942.781.46 非金融机构45.520.07 银行间15.260.02 柜台30.260.05 个人投资者（柜台）4.460.01 交易所（个人为主）1,989.133.08 其它142.570.22 各类投资者现券交易情况 各类型投资者买入量（亿元）卖出量（亿元）买入占比（%）卖出占比（%） 合计677,585.53677,585.53100100 特殊结算成员59,115.4059,303.61 8.728.75 商业银行437,883.70438,000.5864.6264.64 全国商业银行142,051.13137,494.7220.9620.29 外资银行73,832.3772,197.2310.9010.66 城市商业银行165,350.00170,659.0824.4025.19 农村商业银行42,979.7943,951.366.346.49 农村合作银行13,462.7013,569.291.992.00 村镇银行14.511.60.000.00 其它193.2117.30.030.02 信用社18,937.7819,227.542.792.84 非银行金融机构1,010.81957.230.150.14 证券公司98,937.39102,821.1414.6015.17 保险机构2,918.254,703.140.430.69 基金54,462.7149,375.488.047.29 非金融机构3,106.263,084.900.460.46 银行间3,106.263,084.900.460.46 柜台000.000.00 交易所（个人为主）862.611.00 其它1,213.22111.90.180.02 目标客户分析 商业银行（全国性商业银行、城商行、农商行 ） 保险、基金、信托、私募、财务公司等机构 持债量较大的其他机构与个人投资者 高风险 偏好的个人投资者 程序化交易略说 三 四 （一）关于套利、我们的角色 v全球绝大多数金融机构都进行套利交易。 v客观而言，投资方式之间没有绝对的优劣。对投 资方式的选择，很大程度上取决于投资者的风险 偏好、利润预期和资金大小。 v套利交易是一种风险相对单边投机小、收益稳定 的交易方式。其对应的交易对象和所制定的交易 策略不同于单边投机。 （一）关于套利、我们的角色 v在一般情况下，套利交易所涉及到的合约 价差变化比单一合约的价格波动要小得多 ，并且获利概率大得多。同时，套利是用“ 两条腿”走路，所以，套利交易往往是大资 金量，或者风格稳健的交易者的主要投资 选择。实际上，基于套利策略收益稳定、 可容纳资金较多的特点，大型投资机构多 选择套利交易为其主要交易策略。 （一）关于套利、-案例1 在2010年10月的爆 发性行情中，股指 期货与沪深300指 数之间的基差一度 超过100点，带来 了期现套利的“捡 钱包”机会，当月 无风险年化收益可 达约30%！ （一）关于套利、-案例2 v 例如，投资者选择了一篮子 有10%超额收益的股票 v 然而在持有期内，市场的下跌 40%，虽然有10%的超额收益 ，却依然损失30% v 如果投资者能卖空期货，对 冲股票组合的市场风险 ，可 以获取10%的收益，这就是所 谓的“绝对收益” v 但是投资组合与股指期货不 一定完全关联，核心问题是 如何对冲 （一）关于套利-对冲套利策略历史数据回测 、我们的角色 （一）关于套利 -多策略组合套利 、我们的角色 v有些套利策略是随时可用（统计套利），但有些 是事件驱动（定向增发套利，兼并套利），多策 略可以提高资本利用率 v多策略可以叠加策略收益，而平摊策略风险，进 一步提高投资的收益/风险比值 v在运作时，根据市场，判断策略将来收益预期， 动态调整策略资产配比，以提高收益，降低风险 v持续研发新的套利策略，一旦有机会也会加入策 略集 从莱曼的小纸条说起 2006年德国世界杯1/4决赛点球决战 德国-阿根廷 （二）程序化交易 里科尔梅:左上角。海因策:左下角。克鲁兹:长距离助跑，右上角。阿亚拉: 长时间等待，助跑距离长，左下角。罗德里格斯:大力抽射右边。坎比亚 索:短距离助跑，左上角。 坎比亚索:短距离助跑，左上角-中奖！。 （二）关于程序化交易-基本概念 、我们的角色 程序化交易是一种在计算机和网络技 术的支持下，瞬间完成交易者预先设 置好的组合交易指令的一种交易手 段。交易者将其交易思路，通过软件 提供的编程平台，编写成交易模型， 实现自动开仓、自动止损、自动止 赢。 （二）关于程序化交易-发展 、我们的角色 美国最大的期货交易所、世界上最大的金融衍生 品交易所和第二大期货期权合约的交易所 CME集团中的程序化交易状况： 统计数据显示，在2010年第四季度，程序化交易 的成交量和指令信息流量已经分别占据了CME市 场总体成交量和指令信息流量的43%和60%。其 中，在CME交易的各类品种中，程序化交易最为 活跃的是外汇品种，其成交量和指令信息流量的 占比分别达到58%和77%，程序化交易在CME市 场各个主要品种的交易中都已占据了非常重要的 份额。 （二）关于程序化交易-交易策略程序化过程 、我们的角色 信息收集（市 场、标的等的 选择 ） 交易策略制定（ 策略选择 与程 序化） 交易策略验证 交易策略评估（ 可行性、有效性 等综合报告） 交易策略优化 （二）关于程序化交易-风险管理思想 、我们的角色 v风险 可能出现的损失 v交易的本质是交易风险, 而不是交易利润 （主动 承担损失，善舍者得） v胜率 （关键的不是胜率，而是对损失的控制和对 不期而遇的行情的捕捉能力） v小概率风险控制(黑天鹅事件，策略的多样性) v资金管理（控制杠杆金融风暴的教训） （二）关于程序化交易-优点 、我们的角色 v在信息不充分情况下进行决策 （已知的信 息价值高吗？） v克服决策中的人性弱点 v有效捕捉跳跃性（突发、急速）行情 （ 15%交易日的波动占据了总波幅的85%） v算法交易（拆单、平滑冲击） v少有人走的路： 多数人模式：预测-操作 程序化模式：不预测-只做规定动作 程式交易 、艺术交易Vs普通交易 德国队队 巴西队队 （二）关于程序化交易-难点 、我们的角色v交易系统（交易思想的量化） 完整性-规则、逻辑联系 客观性-决策产生的唯一性与每次决策结果的一致性 v编程能力 v一以贯之的执行力 相信系统、还是相信“判断” v创新发展能力（对手，snake） 结语 成熟市场的发展表明，金融期货 的推出与发展，将对资本市场产生深 刻地影响，对投资者的资产保值增值 模式、机构的盈利模式、券商的客户 服务模式等带来革命性的冲击。 期货IB业务，在中国资本市场谋 求创新发展大格局下，已悄然生根、 发芽，假以时日，经悉心培植，终将 茂盛。 谢 谢！