爱尔眼科医院集团股份有限公司投资价值分析.pdf

本科生毕业论文 爱尔眼科医院集团股份有限公司投资价值分析 学生姓名陶思冶 指导教师吴跃春 专业会计学 学号09S0101H20 二一二年十二月 声明及论文使用的授权 本人郑重声明所呈交的论文是我个人在导师的指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写的研究成果。 论文作者签名年月日 本人同意上海立信会计学院保留使用学位论文的规定，即：学校有权保留送 交论文的复印件， 允许论文被查阅和借阅； 学校可以上网公布全部内容，可以采 用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 论文作者签名年月日 摘要 爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构之一，目前已在全国范围内兴建了 40 多家专业眼科医院。通过不断的实践与探索，爱尔眼科在充分吸纳国际先进 的医疗管理经验及运作方法的同时， 成功探索出一套适应中国国情和市场环境的 眼科医院连锁经营管理模式。 本文从我国眼科行业发展状况入手， 结合爱尔眼科的竞争优势和财务方面的 状况研究，通过偿债能力分析、 运营能力分析、 盈利能力分析及商业模式、 品牌、 管理、技术等方面进行分析， 预测爱尔眼科未来发展前景，总结出一条爱尔眼科 成功发展的道路。 关键词 ：爱尔眼科；竞争优势；财务指标 目录 引言. 1 一、我国眼科行业发展状况. 1 （一）概况 . 1 （二）市场容量 . 2 （三）行业利润率水平 . 3 （四）行业的技术水平特点. 4 （五）行业和上下游行业的关联性. 4 二、公司简介 . 5 （一）公司背景 . 5 （二）公司结构及所有权结构. 5 （三）行业地位 . 6 （四）公司主营业务及发展. 6 三、公司的竞争优势 . 7 （一）商业模式优势 . 7 （二）品牌优势 . 7 （三）管理优势 . 7 （四）技术优势 . 7 四、从财务方面分析 . 8 （一）偿债能力分析 . 8 （二）运营能力分析 . 9 （三）盈利能力分析 10 （四）股东权益分析 11 （五）其他主要财务指标分析 11 五、募集资金使用 11 六、主要措施的执行情况 12 七、盈利预测及估值 13 八、结论 13 主要参考文献 14 致谢 15 引言 当前电脑普及应用、人口老龄化等导致各种眼类疾病的患病率呈上升趋势， 导致患者对眼科医疗服务的需求上升；此外我国现有眼病诊疗市场开发程度低， 市场渗透率有很大提高空间； 诸多因素显示眼科医疗行业发展空间巨大，是名符 其实的“朝阳行业”。 本文旨在从企业优势、 行业地位、 财务分析、 盈利预期等角度并结合自己所 学的财务方面的知识进行分析，从而分析该企业未来是否值得去投资。 一、我国眼科行业发展状况 (一) 概况 眼睛是心灵的窗户， 也是人们探索新事物、 发现新事物的一个明灯， 眼科学 是临床医学的一个重要的分支学科，同时也是近几年中， 国内外比较关注的一门 学科。随着近视眼人群患者的不断增多，我国眼科行业的发展速度越来越快。各 种大中小型眼科医院、 眼镜店的分布也越来越多。 随着社会科技的不断发展， 电 子产品的普及，人口老龄化的加剧，导致了各种眼科疾病的患病率不断上升。 卫生部医政司在某一年对全国30 个省、自治区、直辖市（不包含福建省） 所有已注册的眼科机构的调查结果表明：2003 年，我国眼科门急诊总量约3,400 万人次，眼科入院人次约95 万人次， 2007 年全国眼科门急诊总量约4,700 万人 次，眼科入院人次约 140 万人次，比 2003 年分别增长 38.24%和 47.37%，并且眼 科医疗的门诊增长率高于全国医疗服务行业的整体门诊增长率。如表 1-1 中所 示： 表 1-1 我国眼科疾病治疗调查表 2003 年2007 年 眼科门急症总量（万人次）3400 4700 眼科入院人次（万人次）95 140 增长率（ %）38.24 47.37 资源来源：卫生部医政司 表 1-1 是我国眼科机构从2003 年-2007 年之间患者治疗的调查分析表。从 表中可以分析得出， 2003 年我国眼科机构眼科急症总数为3400 万，眼科入院人 数很高，同年的增长率为38.24%。而到了 2007 年，急诊总量、入院人数与03 年相比，数量上大幅度增加。由此可以得出，这3 年中，我国眼科患者增加，眼 病逐渐成为一个覆盖面比较大的疾病。 (二) 市场容量 1、目前我国眼科医疗市场规模及现状 （1）目前我国眼科医疗市场规模 由于目前中国眼科行业的市场化程度较低，及时的市场统计数据比较少， 全 国眼科医疗服务市场的现有规模很难估摸，但可以合理地估测如下： 有关资料表 明，2006 年全国眼科用药量约20 亿元，而眼科医疗机构的药品收入占诊疗总收 入的比例通常在10%-20%之间。因此，若按眼病诊疗服务收入、医学验光配镜 收入两者合并计算，估计目前我国的眼科市场规模大约200 亿元/年。 （2）我国眼科医疗市场的现状 在眼病的治疗方面，与市场化程度较高的国家相比，我国现有的眼病治疗 市场开发程度相对较低， 良莠不齐， 市场渗透率有一定的提升空间。以白内障手 术为例，一些发达国家如美国、日本等每年每百万人口白内障手术数达6,000例 以上，印度（根据 2007 年全球人均 GDP 排名统计） 每年每百万人口白内障手术 数也已经达到 5,000 例以上。而我国目前白内障每年每百万人口白内障手术数均 值约为 620 例，仅为印度的 1/8。这与我国社会经济的快速发展和人民生活水平 的不断提高是不相称的。 图 2-1 主要说明的是每年白内障手术人群的统计，主要是从发达国家和发展 中国家做出了一个对比性分析。发达国家以美国、 日本为主， 每年白内障手术在 6000例以上，发展中国家中，印度每年在5000例以上，中国只有620 例以上。 从这也可以说明一个问题， 科技的发达与眼科疾病的关系，科技越发达， 眼科患 者就诊数目就越大。 但也从侧面说明了， 我国市场有着巨大的发展空间，对市场 投资方向我们应该有充分的信心。 图 2-1 白内障手术数（每年每百万人口） 综上所述，我国眼科医疗市场尚处于初级阶段，未来具有很大的提升空间。 2、未来我国眼科医疗市场规模将迅速扩大 发达国家（日 本、美国等） 印度 中国 6000 例以上 5000 例以上 620 例左右 从眼科疾病发病的原因着手， 电脑应用广泛、 社会人口老龄化加快以及人民 生活水平提高， 导致各种眼病的患病率呈上升趋势，致使患者对眼科医疗服务的 需求持续增加；由潜在市场的需求变化着手， 我国居民受教育的程度进一步提高， 眼健康知识将逐步普及化， 人们的眼保健观念将逐步增强。以上分析表明， 我国 未来的眼科医疗市场发展潜力巨大，完全能够在目前200 亿元/ 年的规模上达成 数倍的增长。因此，我国眼科医疗行业是名符其实的“ 朝阳行业 “ 。 （三）行业的利润率水平 目前我国眼科医疗服务机构的医疗水平参差不齐、接诊能力差异大， 且有营 利性和非营利性之分，因此各眼科医疗机构的利润率水平存在一定的差异。 从诊疗项目来看，医保范围内的服务项目，如白内障、青光眼等. 但由于各 省对其制定了统一的价格政策，所以毛利率一般在30%-50% 。非医保范围内的服 务项目，如准分子激光项目，其毛利率相对较高，在50% 以上。 从下图中可明显 看出： 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 准分子手术白内障手术眼前段手术眼后段手术检查治疗配镜 民营眼科医院各业务毛利率水平 图 2-2 民营眼科医院的业务毛利率水平图 图 2-2，对民营眼科医院的业务毛利率水平进行了一个系统的分析。图中我 们能看到，民营眼科医院的业务中， 准分子手术和检查治疗的毛利率水平比例较 高，其次就是配镜和白内障手术比较较高。从这些比率值，我们可以得出，随着 社会科技、经济水平的发展， 准分子激光手术和基本的检查治疗被越来越多的人 群所接受，近视眼数量的增多，医院配镜率也在随之增长。从侧面也可以得出， 眼科疾病也成为了当下的一个主流疾病。其次，相对较低的就是眼前段手术和眼 后段手术，基本毛利率水平不超过50% 。通过此图，可以对门诊开展的业务方向 起到一个积极地指导作用。 （四）行业的技术水平特点 眼病的诊治与一般的疾病诊治是不同的，大多数眼病需要通过手术治疗来完 成，只有小部分眼病可以只用药物或物理治疗。且由于视觉器官高度精细， 需要 在手术显微镜下进行， 属于显微外科手术， 因此眼科医疗行业对诊疗水平、手术 技术和诊疗设备都提出了很高的要求。不仅要求由训练有素、 经验丰富的眼科医 师进行操作，而且还要求诊疗仪器具有很高的精密性。 眼科医疗的主要成本为房租、 医疗设备折旧等固定费用， 这些固定的费用不 会因患者的增加而增加， 反而患者越多折合成本越低， 因此相对来说每增加一个 患者所产生的边际成本比较低。 （五）行业和上下游行业的关联性 身处前景广阔的近视眼和白内障等眼疾市场, 在第二批启动招股的创业板企 业中融资规模最大的爱尔眼科一露面就吸引了投资者的关注，与国有医院相比, 爱尔眼科的主要竞争优势在于“三级连锁”这一创新模式。爱尔眼科医院的这一 新型的商业创新模式， 结合了我国医疗体制改革的国情，这种新型的商业模式就 是根据区域特点对旗下医院进行一个三级的分级，做医院重新有一个准确的定 位，把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院。上海爱尔被定为成医院的 技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持； 与此同时把 具有一定规模和较强临床能力、 位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为 着力开展全眼科服务、 代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技 术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾 病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。分析人士认为 , 爱尔眼科 所处的行业在二三级城市的市场扩容潜力较大, 而公司目前的行业龙头地位及扩 张动作将利于公司一路领跑眼科市场。 爱尔眼科医院的这种新型的商业模式，把统一性与差异性、 连锁与分级完美 的结合在一起，为患者谋福利。同时，随着医院连锁网点的不断增多，医院的资 源整合能力将进一步提升，成本控制能力显着增强，核心竞争力逐步彰显。 二、公司简介 （一）公司的背景 爱尔眼科医院集团股份有限公司是中国最大规模的眼科医疗机构之一，目前 已在全国范围内兴建了近20 家专业眼科医院。爱尔眼科致力于引进国际一流的 眼科技术与管理方法，以专业化、规模化、科学化为发展战略，联合国内外战略 合作伙伴，共同推动中国眼科医疗事业的发展。 爱尔眼科医院集团是中国第一家上市的医疗机构，也是中国最大规模的眼科 医疗机构之一， 现已改制为国有股份制医疗机构。集团总部位于历史文化名城长 沙市，目前已在全国范围内兴建了100 余家专业眼科医院。 （二）公司结构及所有权结构 2007 年 12 月，经公司 2007年第十次股东会决议，公司由原有股东作为 发起人，以截至 2007 年 9 月 30 日经审计的净资产，按1.27:1的比例折股， 整体变更为股份有限公司，并在湖南省工商行政管理局完成登记。经中国证券监 督管理委员会监许可 20091008号文核准，公司于 2009 年 10 月 30 日在深 圳证券交易所创业板公开发行上市，发行3,350万流通股，股票简称“爱尔眼 科” ，股票代码“ 300015 ” ，发行后总股本 13,350万股。公司首次登记注册的 日期为 2003 年 1 月 24 日，上市交易所是深圳证券交易所；公司的法定代表人 是陈邦；注册地址为长沙市隆平高科技园内；注册地址的邮政编码410126 ； 公司国际互联网网址www.aierchina.com；公司选定的信息披露报纸中国 证券报 、 证券时报、 上海证券报。通过以上一系列的手续，爱尔眼科集团 正式成立上市。 企业内部设置严谨， 由股东大会、 董事会、总裁，下属各个分部， 严密的结构管理，使爱尔公司成为最具有权威性的眼科医疗机构。 图 2-3 爱尔公司结构 1 （三）行业地位 1资料来源：公司公告