美国金融发展的历史拼图.doc
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1、美国金融发展的历史拼图中国金融40人论坛成员 陈志武 文章来源:沪港经济杂志 2009-03-11 共有0条点评金融危机以来,对美国的口诛笔伐从未停止,美国市场上数十倍于GDP的衍生品交易额、惊人的高杠杆、严重透支未来的借贷消费习惯,都成为众矢之的。实际上,次贷这一金融产品在上世纪60年代就已出现,为何现在爆发危机?雷曼兄弟10年前就高杠杆运作,为何2008年出现崩溃?让我们穿越时空,透过纷繁复杂的往事,还原美国金融发展的拼图。CDS与200年前期货市场惊人相似200多年前的美国,是一个宁静的农业社会,那时候还没有金融产品出现。1800年,美国95%的人口在农场,整个美国只有2800万美元在社
2、会中流通。由于交通不便,美国跨地区之间的贸易也十分有限,美国人过着自给自足的生活。中西部的农民和美国东海岸、欧洲加工厂之间的贸易量非常少,农产品的价格风险也很小。农场主不需要靠金融产品来规避风险。直到1845年,美国第一条伊利运河以及中西部铁路网相继形成,使中西部的州和东部州的贸易额大大提升,从根本上改变了中间商特别是农场主对农产品价格风险的控制能力。在这一背景下,1848年,一系列期货交易所成立,玉米、棉花等远期合同开始出现,买卖双方通过柜台交易完成。在1848年到1884年的36年中,尽管远期合同和后来的期货合同可以在不同期货交易所进行交易,但一直没有一家中央结算公司协助平仓多空头寸。这一
3、原始模式加大了风险管理的难度,使监管变得十分困难,没人知道交易总额,不知道总共有多少玉米被卖空,一切都不透明。直到1926年,才规定所有期货必须经过中央清算公司登记结算,混乱的期货市场开始变得清晰透明起来。这一情形,与次贷危机中的CDS(信用违约掉期)市场如出一辙。在2008年9月份雷曼兄弟倒闭后,没人知道CDS市场的规模有多大。因为在美国,买卖双方的交易价格、数量都属于商业秘密。期货发展的历史给出了答案,美国已经形成了共识性的改革措施,即在CDS市场建立中央清算公司,由这个中央清算公司负责所有CDS交易的系统性结算,这比单纯号召政府介入监管来的更有效率。美国期货的发展史表明,美国金融产品的创
4、新都有其内在需求。金融创新本无错,但关键是要合理引导、适当监管。美国人不是天生爱借钱消费就如同中国人爱储蓄一样,美国人爱消费,而且是不负责任、不顾后果地超前消费。统计显示,2008年美国家庭的负债率已经达到136%。然而,美国在19世纪末之前,几乎所有人都反对借钱消费。18世纪中后期开始工业革命后,缝纫机成为第一个试图进入美国家庭的工业产品。生产缝纫机的工厂制定了一个又一个宏伟的计划,他们希望缝纫机成为每一个家庭都拥有的“大件”。然而,美梦却遭遇现实的尴尬:一台缝纫机需要6070美元,而当时一个家庭的年收入才300美元。这相当于要花费1/4的年收入。虽然缝纫机可以把做一件衣服的时间从2天缩短为
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