利率平价理论对人民币汇率变动的实践检验.doc
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1、利率平价理论对人民币汇率变动的实践检验一、利率平价理论的回顾 利率评价理论是由英国经济学家凯恩斯于 1932 年在货币 改革论一书中首先提出,后经一些西方经济学家发展而成。主 要研究国际市场利率与汇率的关系。 利率平价理论是除购买力评 价理论之外最重要的一种汇率决定理论, 且购买力平价理论依照 的是商品价格, 利率评价理论依照的是资金价格, 而由于资金的 流动性大于商品, 资金的价格更容易衡量, 同时该理论将经济运 行活动中最能体现货币资金价格的两个因素利率和汇率联系起 来了,因而利率平价理论特别是抛补利率平价理论被认为是更加 贴近市场同时更容易量化的汇率决定理论。理论平价理论的基本观点是:在
2、两国利率存在差异的情况 下,资金将从利率低的国家流向利率低的国家以谋取利润。 但套 利者在比较资金收益的同时, 不仅仅要考虑两种资产的利率, 还 会考虑两种资产低的兑换成本,即汇率。因而为锁定收益、避免 汇率风险, 套利者在进行即期资产兑换的同时, 往往还要将其与 远期或掉期业务相结合。 因此大量套利操作的结果是, 低利率国 货币的即期汇率下浮, 远期汇率上浮, 而高利率国货币的即期汇 率上升,远期汇率下浮,即低利率货币远期升水、高利率货币远 期贴水。随着抛补套利的不断进行,远期价差就会不断加大,直 到两种货币资产的收益率完全相等, 这时套利活动停止, 达到利 率平价平衡点。二、模型设定及指标
3、选取说明 利率评价理论分为无抛补利率评价理论和抛补利率评价理 论,这里主要研究抛补利率评价利率,其公式可以描述如下:(F-S)/S=I-I1其中:S为即期汇率(直接标价法),F为远期汇率(直接 标价法), I 为本币利率, I1 为外币利率。由于美国是世界最大的经济体之一, 而且在目前人民币盯住 一篮子货币的汇率制度下, 美元还是占很大比重, 因此本文选取 美元兑人民币汇率与利率之间的关系作为研究对象。 在指标选用 上,由于涉及美元与人民币利率及汇率的指标较多, 我们以贴近 市场、真实成交为原则, 在即期汇率上选用中国外汇交易中心即 期成交价;在人民币利率上选用 SHIBOR在美元利率上选用了
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