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1、不同类型关联交易与企业价值的关系分析一、前言 关联交易一直是一个颇受争议的热门话题,前人的大量相关文献研究表明,它是一把双刃剑。关联交易既可以在上市公司与关联方或者关联方双方之间进行内部交易的时候节省大量手续费从而降低企业的交易成本,使企业获得更大的市场竞争力;也可以成为大股东操控利润以达到自身想掏空公司等侵害中小股东的不良手段。因此,研究不同类型的关联交易与企业价值的相关性有利于我们更好地使用这把双刃剑,为企业创造更大的价值。而创业板公司的上市年限比较短,有着更多的不稳定因素,因此,选择创业板公司研究这个话题更具体有意义。 从现有的文献来看,关联交易既对企业价值有着正面影响,也有负面的影响;
2、winnie等(2012)利用中国上市公司的关联交易数据进行实证检验,发现无论什么类型的关联交易都可以用来“支持”或“掏空”。本文就此为介入点,以2010年至2015年创业板上市公司作为研究样本,研究了流入型和流出型的关联交易与企业价值之间的关系,从而研究在创业板公司中究竟关联交易是属于支持还是掏空。 二、理论分析与研究假设 前人研究发现关联交易对于企业价值既有正相关的影响(Jian&Wong,2003、王跃堂、涂建明,2006)也有负相关的影响(谭加劲,2008),对于关联交易与企业价值的关系有着两种看法,分别是“支持论”和“掏空论”。由此,根据已有文献和本文的分析提出假设1、和假设2。 H
3、1:流入型关联交易对企业价值有着负相关影响。 H2:流出型关联交易对企业价值有着负相关影响。 三、研究设计 (一)样本选取与数据来源 本文选取2010年至2015年创业板上市公司作为研究样本,为了保证数据的有效性,文章遵循以下原则对数据进行筛选:考虑金融类公司的资本结构的特殊性,剔除金融类公司;剔除处于ST状态的上市公司。研究所需的财务数据和关联交易数据缺失的样本。 (二)模型设定与变量定义 本文通过多元回归的方法对假设进行检验。鉴于本文前述分析及假设1和假设2,为分析不同类型关联交易和企业价值之间的关系,本文设定模型1和模型2进行检验。 模型1 模型2 模型各变量定义如表1所示。其中Toni
4、nQ是被解释变量,衡量企业价值;本文采用市场价值与重置成本的比值替代指标。本文按照因关联交易引起的企业的资金流向、利润增减和责任权利关系变动不同,将关联交易的类型划分为流入型关联交易和流出型关联交易。当企业通过关联交易直接或间接获得资金、增加利润或权益时归为流入型关联交易,反之则为流出型关联交易。解释变量分别是用来代表流入型关联交易的rpin和用来代表流出型关联交易的rpout,其计算方式分别是用流入型关联交易总额和流出型关联交易除以总资产。模型的控制变量参照现有文献的常规设定,在模型中加入了公司财务特征等变量,包括资产负债率、净资产收益率和资产规模。 表1、研究变量说明 四、实证结果分析 表
5、2、流入型回归结果 表2报告了模型1的回归结果,检验流入型关联交易对于企业价值的影响,表中流入型关联交易与企业价值没有通过显著性检验,说明流入型关联交易未在企业价值中发挥足够作用,影响不够显著。 表3、流出型回归结果 表3报告了模型2的回归结果,检验流出型关联交易对于企业价值的影响,表中流出型关联交易在10%统计水平上显著,而且系数为负,说明流出型关联交易也就是上市公司作为买方的关联交易发生额越大,企业价值越小。 五、研究结论与启示 本文考察了不同类型的关联交易与企业价值的关系,通过对2010年至2015年创业板上市公司进行实证分析,发现关联交易与企业价值有着密切的关系,流入型的关联交易没有流出型的关联交易对企业价值产生的作用大,也就是说上市公司作为买方购买产生的关联交易对于企业伤害较大,在创业板公司中关联交易是更偏向“掏空论”的。 本文的研究能充分认识了不同类型关联交易在影响企业价值中的地位。本文的研究也在一定程度上解释了关联交易影响企业价值的前因后果,因此,应该强化对于关联交易的监管,包括制定与其相关的制度和加强对于关联交易信息披露的监管,以便减少大股东利用关联交易进行利益输送,侵害中小股东的利益。 【
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