需求交替复苏产品升级提升盈利能力.ppt
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1、需求交替复苏、产品升级提升盈利能力,邱世梁 2009年6月23,2009中期机械投资策略,P2,1、机械行业:看好工程机械、军工子行业 2、工程机械:单引擎过渡到多引擎驱动 3、军工:重组,永不落幕的主题 4、通用零部件、机床:整机之后的机会 5、造船:最坏的时候已经来临,走出低谷需要时间,下游需求交替复苏与产品升级,P3,1、机械行业主要观点,工程机械仍将是行业首选 基建投资增速明年下滑,但房地产投资增速将抵消基建投资下滑影响 出口和制造业投资增速将走出低谷 军工行业第三季度存在投资机会 周边不稳定的政治军事形势、60周年阅兵 重组 重型机械、机床是随后复苏的子行业 机床:制造业复苏以后存在
2、机会 造船、港口机械投资机会在2010年,P4,1.1、机械子行业景气判断,根据全球和中国周期复苏判断(波动) 工程机械重型机械、机床港口机械-船舶 中国制造业发展路径(稳定) 整机(工程机械、重型机械)零部件机床 工程机械(3-5年高增长后,进入低速增长期) 重型机械 零部件 机床,P5,资料来源:光大证券研究所,造船、港口机械,1.2、机械子行业投资路线图,景 气 程 度,工程机械,军工行业,机床、 重型机械,09年下半年,09年第三季度,2010 上半年,2010-2011,制造业全面复苏,地产投资取代基建投资,重组、 周边事态 60周年阅兵,全球经济、贸易复苏,P6,1.3、工程机械看
3、好的大逻辑,自上而下:宏观经济-中国制造机械工程机械公司 07年中中国制造:进口替代到供应全球(中国制造崛起的顺序) 08年中国机械:二次创新下的后发优势(中国机械崛起路径选择) 08年中中国工程机械:大国向强国的迈进(工程机械崛起展望) 自下而上:公司行业 09中国工程机械企业:中国优势企业崛起(长期的视角,寻找行业的Tenbagger) 产业链、国际比较研究 国际同业比较研究 产业链研究,P7,2.0、工程机械行业景气判断,景气周期判断(波动) 起重机混凝土机械、挖掘机-装载机、推土机-叉车 国际竞争力(稳定) 装载机、推土机、混凝土机械起重机、叉车、挖掘机 投资逻辑: 固定资产投资增速驱
4、动,预测见底或者已见底就买入。 销售收入对FAI增速的弹性:4-5个点。销售收入增长17%,利润18%,P8,2.1、关键假设与预测,资料来源:光大证券研究所,P9,2010年行业利润增速为20%,资料来源:光大证券研究所,P10,2.1、固定资产投资增速依然保持高位,FAI增速高位运行,但结构分化,未来房地产投资增速向上,基建投资增速向下,资料来源:光大证券研究所,P11,资料来源:光大证券研究所,装载机,2.2、工程机械子行业投资路线图,景 气 程 度,起重机,挖掘机,混凝土机械,09年上,09下,2010 上,2010下,房地产投资,铁路等基建投资,公路、铁路 等基建投资,制造业复苏,叉
5、车,煤矿投资复苏,P12,资料来源:光大证券研究所,复苏路线图:主力需求交替复苏+产品结构,景 气 程 度,09年上,2009下-2010上,2010,产品升级,基建投资,房地产投资,出口,基建投资、房地产投资、出口交替复苏,P13,2.3、2010年增长:房地产复苏是关键,固定资产投资2010年继续高速增长 基建投资 10年增速下降到20%(贡献收入增长8-10个百分点) 房地产投资:增速加快到25-30%(贡献增速8-10个百分点) 出口:见底回升,增速加快预计上升到20%(贡献4个百分点) 制造业投资复苏 合计行业收入增长120% 工程机械:房地产、出口复苏带来需求增长 下半年,房地产数
6、据复苏带来需求增加,2010年利润增速18% 中联重科、三一、徐工科技利润增速20-25%。 增长:需求增加+新产品+产品结构改善 估值将上升到2009年25倍,对应2010年20倍。 行业需求与利润 需求与利润增速约20%,P14,2.4.1、房地产新开工面积增幅创新低,先行指标:尚未见底 新开工面积和销售面积背离,未来供应压力将导致投资加速增长,资料来源:WIND、光大证券,P15,2.4.2、房地产施工面积开始反弹,同步指标:见底回升,资料来源:WIND、光大证券,P16,2.4.3、房地产销售额快速反弹,滞后指标:见底回升,资料来源:WIND、光大证券,P17,2.4.4、房地产投资增
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