上海交大安泰章节件开放经济货币分析.ppt
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1、1,第十讲 开放经济的货币分析,2,在世界经济日趋全球化和一体化的情况下,仅以一国国内情况和条件为对象的货币分析就远远不够了,这就需要在原来的分析框架内增加国际货币经济因素变动对国内经济的影响。,3,本次课学习主要内容:汇率决定理论、国际收支调节研究的进展和开放经济中的宏观经济政策。主要侧重开放经济中的宏观经济政策。,4,问题1: 为什么两种货币的交换比率取决于两种货币购买力的比率?,5,一、汇率决定理论 1、传统汇率决定理论: 1.1购买力平价理论为卡塞尔所系统提出。他认为,本国人所以需要外国货币,以及外国人所以需要本国货币,都是分别因为这些货币对它们所属国家商品的购买力,两国货币购买力决定
2、两国货币的汇率。,Adopted from Money,Banding and the Canadian Financial SystemThird Edition written by H.H.Binhammer,Methuen, P5420545,9,对向后弯曲外汇供给曲线的理解: 1、英镑需求就是美元供给,英镑需求曲线上部对应美元需求曲线下部,英镑在需求曲线的上部贬值,就是美元在供给曲线的下部升值。 2、美元供给曲线向后弯曲,因为,英镑需求曲线上部弹性大于1,下部小于1。英镑在上部降低汇率,持有英镑收益增加,英镑需求增加就是美元供给增加。 3、英镑需求曲线中部的弹性等于1,表明,10,汇
3、率下降到这一点,英镑需求者收益最大 化,进一步降低汇率则进入英镑需求曲线弹性小于1的下部,继续降低汇率将会造成英镑需求者的损失,英镑需求增加缓慢就是美元供给增加缓慢。所以美元供给曲线上部向后弯曲。 4、英镑需求曲线也为英国商品需求曲线所决定,在英镑需求曲线上方,汇率下降就是英国商品价格下降,对英国商品需求增加带动对英镑需求增加,过了英国商品,11,需求曲线弹性等于1的地方,大幅降价才有有限需求增加,也就是大幅汇率下降才 有有限英镑需求增加,也就是大幅美元升值才有有限美元供给增加,美元供给趋缓,甚至负增长。 这个问题也可以从英镑风险由高位逐步释放的角度展开讨论。,12,购买力平价的汇率决定:两种
4、货币的汇率是两个国家的物价之比,或者是两种货币购买力之比。 如果发生经济或政治震荡,汇率将偏离原来位置。如图9-3所示,在E线以下C点,就一定是外国物价偏低,本国物价偏高,本国人买外国商品超过外国人买本国商品,国际收支状况赤字。反过来,则外国物价偏高,外国人买本国商品,国际收支盈余。,13,只有在E线上,外币汇率反映两国物价的比例。沿着E线的移动,表现国际收支均衡的汇率。 如果国内经济上升,物价上升,外国对本国需求减少,本国对外国需求增加;外国经济上升,外国物价上升,对外国商品需求减少,外国经济回落。这就是说,由一国经济增长,带动物价上升的结果是两国经济都回落。 Ya Pa DbFa DaFb
5、 Ya Yb Pb DaFb Yb,14,如果实行固定汇率,名义汇率还要向E线回归,但是,一国要承受国际收支不均衡的代价。,16,调整汇率的效应:如图9-4所示,初始汇率在A点上,本国技术进步,外国物价相对上升,本国国际收支盈余,为了阻止外汇流入,带动本国货币增加,就要实行浮动汇率,听任汇率上升到E1,这就会减少外国对本国商品的需求,本国物价也将下降到PD2,A点将移动到B点。 如果本国物价不变,外国物价上升,汇率将进一步上升,E1上升到E2恢复均衡。,18,问题2: 为什么两种货币的交换比率取决于两种货币利率的高低?,19,1.2利率平价理论:凯恩斯从国际资本流动角度提出这个理论,他认为对本
6、币和外币的需求分别为在国内和国外的投资,汇率决定于两种货币在不同国家不同时期投资的利率及收益的比较。也就是两种货币汇率之差等于两国利率之差。即A国利率上升吸引B国资本流向A国赚取利差,从而导致A国货币汇率上升。 获得利差的资本最终还要流回其母国,也就是在到期日将A国货币将转换成B国货,20,币,这就导致到期日B国货币升值,这就减少B国货币转成A国货币所能获得的利润。B国货币转换成A国货币赚取利差的过程将持续到B国汇率的上升抵销这种利差为止,这就是利率平价。,21,1.2.1、短期汇率波动要受两国利率的影响: 投资国外的预期回报率=国外1年利率(预期1年后的汇率即期汇率)/即期汇率=投资国内的预
7、期回报率,22,问题: 假定美国一年期的同业拆借利率为5.25%,明显高于我国一年期央票的2.8%左右,但是,热钱还是不到美国去,而是到我国来,为什么呢?不是投资美国的回报更大吗? 而目前人民币兑美元为6.8,一年后的远期汇率为6.5。,23,投资中国央票的实际回报率 =2.8-(预期1年后人民币汇率6.5-6.8即期汇率)/6.8=7.2美国投资回报的5.25% 所以热钱还是要流到中国来。,24,1.2.2、外汇市场的均衡:在国外预期投资回报与国内预期投资回报相等时,外汇市场就实现了均衡。,25,图9-5,RETF表示存款德国的收益率,它向右上方倾斜,表明现在马克汇率越低(美元汇率高),就是
8、现在的国国际收支顺差,1年后马克汇率要升值,所以马克汇率低时存款德国的收益率高;反之,现在马克汇率高(美元汇率低),就是德国国际收支逆差,1年后马克贬值,此时存款德国的收益率越低。 纵坐标是马克表示的美元汇率,在美国利率为8%时,美元价格为1.50马克,投资,26,美国与投资德国的回报相等,美国国际收 支平衡,实现美元的均衡汇率。如果美元汇率上升到1.55马克,美国利率必须上升到11.2%,才能使投资美国的回报投资德国的回报相等。如果美国利率仍为8%,投资德国回报大于美国,美国资本外流,美元汇率下跌。 如果美元汇率下跌至1.45马克,美国利率仍保持为8%,则投资美国回报大于投 资德国,美国国际
9、收支顺差,美元汇率上升。,Adopted fromMoney,Banking,and Financial Marketwritten by Lloyd B.Thomas,Mcgraw-Hill companies.inc. p136,28,1.2.3、外国存款预期回报的影响:预期远期汇率为1美元换1.50马克时,预期回报率为8%时实现均衡;在A点上,1美元只能换1.45马克,此时回报率只要4.6%就实现了均衡;但美国存款的预期回报率为8%,投资者现在买美元抛马克,一年后反向操作,马克汇率上升。 在1美元换1.55马克时,其均衡回报应为11.2%,若美国存款利率仍为8%,马克存款收益大于美元存款
10、,投资者现在买马克抛,29,美元,一年后反向操作,马克汇率下降。 1.2.4、影响短期汇率变化的因素:任何因素使预期收益率iD向右移动,或者国外投资的预期回报率iF相左移动,实际上就是在iF不变,iD与iF的交点位置都上移,马克相应升值,此两者的反方向移动则会使马克贬值。 引起iF移动的因素主要有外国利率和预期回报率的变化,外国利率上升将导致外国存款回报率增加,iF向右移动,美元,30,贬值。各种机构对iF的研究也影响该曲线的位置和它的移动。所有影响本国名义利率变动的因素都将影响iD的位置和移动,如本国利率上升,该曲线向右移动,本币升值,资本外流减少,如图9-6所示。 具体表现为预期通货膨胀率
11、、真实利率的变化和贸易盈亏等。均衡汇率和利率将发生相应的变化。,33,本国物价下跌影响汇率的效应:如图9-7所示,假定初始投资国内与国外的均衡在A点上,此时国内物价下降,货币需求减少,利率下降,iD0下降到iD1;同时,人们预期本国未来价格将上升,也就是投资国外的回报将增加,RET0移动到RET1。预期价格上升将使利率回升到初始位置,最后的均衡利率将在C点上。也就是由国内价格下降引发调整的结果是国内利率不变,但是汇率下降。,34,利率平价的汇率决定:如图9-8所表示,如果两种货币的利率之比高于E线,就是外国利率偏高,本国资本外流,国际收支逆差;如果两者之比低于E线,外国利率偏低,外国资本流入,
12、国际收支顺差。只有在E线上才实现国际收支均衡。 如果本国国民收入下降,货币需求和利率都会下降,资本外流,国际收支赤字,本币贬值,A点移动到B点。 下一轮效应是,本国出口增加,货币需,35,求增加,本币利率上升;外币贬值,出口 减少,资本流入,货币供给增加,利率下降,最后的均衡汇率在C点上。,YD MD、i I outflow TR deficit E A B TR Surplus Y、MD、i E ex I inflow MS i B C,37,按照利率评价理论,解释人民币汇率实际: 人民币升值,美元降息,按理我国出口减少,美国出口增加,我国国际收支顺差应该下降,但我国国际收支仍然扩大。因为人
13、民币升值预期还在增强,致使在中国的投资回报率增加,外资流入相应增加,人民币势必继续升值。,40,问题 在现代的汇率决定理论中,购买力平价说和利率评价说那个更有影响,为什么?,41,2、现代汇率决定理论:基本上是在卡塞尔和凯恩斯的研究成果上发展起来的,大体上表现在三个方面: 第一,为了弥补购买力平价理论的不足,提出了成本平价理论,以此来说明汇率的决定; 第二,为弥补凯恩斯的利率平价理论的不足,把预期理论的要点纳入利率平价理论,构成现代利率平价理论; 第三,把购买力平价理论的要点与利率平价理论的要点综合起来,形成综合,42,平价理论,以全面考察汇率的决定。,43,问题4: 为什么金本位可以实现黄金
14、在各国间的均衡分布?,44,二、国际收支调节研究的进展 1、国际收支自动调整学说:它论述在金本位条件下,各国商品价格的波动可以实现黄金在它们之间的均衡分布。 如一国发生贸易逆差,黄金外流,该国商品相对较黄金为多,商品价格下跌;而贸易顺差国则黄金流入,黄金较商品为多,商品价格上涨。然后,黄金就会由物价偏高的顺差国流向价格偏低的逆差国,此过程持续进行,直至两国物价持平,黄,45,金停止流动,此时也正是两国黄金与商品之比相等,这就是贸易收支自动调节进出口,从而实现黄金在各国间的均衡分布。,47,2、进出口商品的弹性理论:马歇尔-勒纳条件的假设是:假定收入、偏好与其它商品价格不变,有关产品的供给弹性无
15、穷大,也不考虑汇率变化的货币效应,那么只要进口商品的需求价格弹性与出口商品的需求价格弹性之和的绝对值大于1,货币贬值将改善国际收支中的贸易收支状况。琼罗宾逊作了补充发挥。,48,问题5: 一国降低汇率一定会改善该国的国际收支吗。为什么?,49,3、国际收支调节吸收理论:如果一国存在闲置资源,货币贬值有利于增加产量与增加收入,但收入增加后,国内投资与消费也会增加,这就不仅未必能改善外贸差额,甚至可能造成贸易条件的恶化。 因为,货币贬值引起出口增加,出口商品的本币价格不变,但进口商品的本币价格上升,这就造成贸易条件恶化,即出口商品价格与进口商品价格之比下降。 因为,一国出口比进口更加专业化,出,5
16、0,口商品弹性往往小于进口商品,所以货币 贬值进口弹性为负,出口弹性为正,两者绝对值相差有限,这就决定了出口商品数量和进口商品数量下降都比较有限,这就造成贬值的出口收益增加有限,进口的外汇支出增加明显,国际收支状况反而会因为贬值而恶化。即 贬值因此不能改变国际收支状况。,51,问题6: 一国货币供给的状况会对该国的国际收支产生影响吗,为什么?,52,4、国际收支调节的货币分析理论:根据国际收支调节的货币分析,一国货币过度需求,就是货币供给相对较少,这就造成物价水平偏低。 在本国货币汇率不变的情况下,出口就会增加,国际收支相应顺差,国际储备和货币供给都会随之增加,这就消除了货币的过度需求。 货币
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