2019年MBA财务分析案例-长虹.ppt
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1、财务分析案例,-四川长虹十年变迁,业务涵盖数字 电视等13个产业, 产品远销90多个 国家地区,长虹集团,架构,四川长虹股 份有限公司,四川长虹新艺 电工有限公司,江苏长虹电 视机有限公司,广东长虹电 器有限公司,吉林长虹电子 有限责任公司,四川长虹汽车 运输有限公司,绵阳高新区虹兴 仓储有限责任公司,长虹电器澳大 利亚有限公司,中山长虹电 器有限公司,61 %,53.63%,55%,84%,90%,90%,75%,100%,51%,曾经,“一五”期间的156项重点工程之一 净资产从3950 万元迅猛扩张到133亿元 “中国彩电大王” 股价达到66元,上海A股市场“龙头”,而今 2004年度预
2、计亏损37亿!,股价跑输 大市!,十年之变盈利能力同业比较,执业界之牛耳!,无优势!,十年之变盈利能力同业比较,执业界之牛耳!,无优势!,十年之变盈利能力同业比较,无优势!,执业界之牛耳!,盈利能力同业比较小结,經營淨利率表現 資產利潤率表現 每股收益表現,失領導地位,全面下跌,长虹产品质量不好?,国内家电行业整体下滑?,管理层决策失误和私心作祟?,为何急速由盛转衰?,真的嗎?,价格,品牌,质量,长虹产品,售后服务,质量过硬,价格满意,“2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜”,长虹排名第二 2004年,长虹品牌价值以高达330.73亿元 连续多年保持国家“驰名商标”。,品牌影响力大
3、,1999年,长虹率先将彩电保修期延至5年,并推出空调“四免服务” 2001年,全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列。 2004年,“消费者首选知名放心品牌” 保持“全国先进服务单位”称号逾10年。,售后服务称心,产品质量多次获国家质量监督检验检疫总局表彰 多次获得“中国名牌”产品称号 2004年,长虹空调勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌 长虹环保电池“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”称号,长虹掌握多项核心技术,生产规模大,单位成本低 多次领导行业价格调整,致力为消费者提供了最优惠合理的价格 消费者普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品 2003年,消费者调查表明“买长虹彩电
4、值!”,长虹产品竞争力强,长虹产品质量不好,国内家电行业整体下滑?,管理层决策失误和私心作祟?,为何急速由盛转衰?,看一看行业分析,行业景气指数,行业整体乐观!,* 数据来源:中经网数据中心 2005年2月17日,行业销售量,行业一直增长!,长虹产品质量不好?,国内家电行业整体下滑?,管理层决策失误和私心作祟?,为何急速由盛转衰?,经营决策失利篇,多元战略之败,资源管理之误,营销机制之错,1998,1985,1996,1999,2000,2001,2002,2003,1997,1985年,引进中国最后一条彩电生产线,1996年,长虹视听公司成立,2000年6月,收购第一大股东国营长虹机器厂的空
5、调、数字视听产品,激光读写产品及网络产品项目的经营性资产。,1997年,大规模进军空调器、VCD等家用电器行业,1999年,宣布进入电池行业,1997年兼并了五洲电源厂,进入了化学电源行业,2004,至今,已形成了军用产品、数字电视、IT、健康空调、数字视听、环保电源、化工材料等十三大产业群 。,多元化历程,多元战略之败,电视产业 ROA2.46%,空调产业 ROA 3.30%,长虹整合后 ROA 0.68% 远少于各ROA值,无协同 效应! 点解?,多元战略之败探因,电视机业务收入 仍占绝大部分,多元战略之败探因,空调利润贡献有限! 无新利润增长点!,多元战略之败探因,*总费用包括营业费用,
6、管理费用和财务费用。,急剧 上升!,快速 扩张期,企业不能承受快速扩张之重!,经营决策失利篇,多元战略之败,资源管理之误,营销机制之错,囤积彩管,反受其害 缘起,“三到五年之后,中国市场上真正存活的彩电企业顶多还有三到五家。”,1998年长虹 挑起彩管大战,彩色显象管,占彩电零部件所有成本的70;是彩电核心资源!,囤积彩管,反受其害 实施,国内8大 彩管厂,签定垄断供货协议,将1998下半年国产76的21英寸、63的25英寸和几乎所有29英寸及29英寸以上大屏幕的彩管共计300万只收归长虹!,囤积彩管,反受其害 惨败,囤积计划完全落空!,国家政策突变:信 产部和国家外经贸 部批准进口大量彩管,
7、彩管厂商失信: 彩管企业卖出长 虹预定的彩管,囤积彩管,反受其害 苦果,拖垮自己!,急据上升,囤积彩管,反受其害 苦果,同行也受累!,经营决策失利篇,多元战略之败,资源管理之误,营销机制之错,营销盟友郑州百文,1949年11月组建的国有商业批发企业 ; 1988年在全国同行业中率先进行了股份制改革 ; 1996年4月,郑州百文有限公司在上交所挂牌交易;,郑州百文运营模式,承兑汇票,建设银行,长虹等供货商,郑百文,过分依赖郑百文,风险过于集中!,长虹一直靠大客户出货,郑百文是长虹为数不多的大批发商之一,1997,1999,1998,长虹销售额达156亿,稳做第一,郑州百文买断长虹30经销权,长虹
8、依赖郑州百文,郑州百文运营模式,承兑汇票,建设银行,长虹等供货商,郑州百文,1998亚洲金融 危机,营销机制之误,销售额降40亿,营业费用上升40!,郑百文事发,长虹被迫自建营销渠道,经营的决策失误使长虹走下辉煌的神台 而倪润峰的私心作祟,却让长虹深陷泥潭,难以翻身。,MBO篇,国有股减持,管理层购买 (MBO),国有股比例 20%,倪润峰 MBO 念頭從何來?,MBO成功人士,“老冤家“,与惠州市政府1997年签订的放权经营协议 率先帶領企業改制走向MBO 改革成功後,将演變到身價近12億元,国有资产,李东生 (TCL),业界人士,如果以贡献论赏,倪润峰应该获得更多的企业股权。,倪润峰对中国
9、家电业的贡献大过李东生。,反观长虹教父倪润峰,到国营长虹机器厂实习,1970,1985,1994,2000,任国营长虹机器厂厂长,长虹上市公司总经理董事长,2004,2001,优秀企业家、 或“五一”劳动奖章; 中共十五大代表、中央候补委员,将近25年的青春都奉献了给长虹,多年的辛劳 又得到什么?,當時倪只有不到20萬的年薪,及26408股長虹股票。可与李东生相比,实是小巫见大巫 。,在1996年,四川長虹如日方中的時候,淨利潤16.7億人民幣。,多年的辛劳 又得到什么?,到時,花了一生心血的長虹不會再是自己控制。,在1997年,倪已經53歲,還有大概7年便要退休。,财富地位全无, 一退休便两
10、手空空,“攀比”使高尚的情操腐朽, 利己之心因此而生。,MBO步履维艰,长虹提出民營化计划,1999,1958,1988,1994,2000,2001,2002,2003,2004,1997,1997年4月广东省惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点,“目前政策很明确,因为彩电是竞争性产品,未来国有股会逐步释出,让长虹成为民营企业。”,方案不被绵阳市政府认可。,MBO步履维艰,长虹提出民營化计划,1999,1958,1988,1994,2000,2001,2002,2003,2004,1997,1997年4月广东省惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点,
11、“管理层持股长虹还谈不上,我们没有别人幸运。”倪润峰曾有自己的评价。,很快政府给了倪奖金奖励,并召开了表彰大会。长虹的MBO不了了之。,2001年倪润峰二度复出后,2002年5月,倪润峰再次提出“民营化”,MBO筹备,转移资产,储备能量,伺机计提,MBO筹备,寻找资本运作伙伴,虽然方案屡次受阻,倪润峰还是紧张有序地筹备他紧密的MBO计划。,储备能量,伺机计提,2001年,长虹的存货激增,存货周转倍数与同行相比最低,但是存货跌价准备却维持在一个很低的水平!,存货,储备能量,伺机计提(续),应收账款,同样,在应收账款方面,长虹也未对激增的应收账款作出相应的计提。,高达十亿元的短期投资,长虹只在20
12、01年和2003年分别计提2203万和3591万。 其他年度均不计提。,2001 - 2003年,储备能量,伺机计提(续),短期投资,储备能量,伺机计提(续),应收账款,以应收账款为例,长虹的应收账款核算方法,应收关联方款项属于关联方交易往来结算款项,风险受控,亦不计提。,帐龄在1年以内的应收款项,根据本公司历年的经验,一般可在次年年初收回,故不计提。,2000年后一年以内应收账款所占比例:,应收账款质量好, 都能收回?不需计提? 存货和短期投资也是如此?,操纵会计,暗埋伏笔,应计提,不计提,倪老在2004年7月下台,2004年12月28日,长虹上市10年首次发出“预亏”公告,长虹2004年将
13、对APEX应收账款提取坏账准备,“预计最大计提金额有3.1亿美元左右。” “公司对南方证券委托国债投资余额为1.828亿元,采用单项法全额计提减值准备” “对存货计提减值准备金额预计11 亿元左右 ”。,长虹股票在短时间里下跌25%,存货,应收账款 ,短期投资质量极差, 早应计提!为什么倪老 不进行计提呢?,倪老,看看你的烂摊子!,倪润峰MBO的如意算盘,逐步储备了大量的可计提资产,只等MBO时机,伺机计提,大幅降低公司资产和估价,低价收购,MBO筹备,转移资产,储备能量,伺机计提,MBO筹备,寻找资本运作伙伴,与此同时,倪老在暗里转移国有资产,筹备MBO所需资金。,MBO筹备,2001年2月
14、复出,2004年7月辞任,长虹的总资产 从2000年底的166亿上升 到2004年6月的将近218亿,转移国有资产(续),倪老的再次出任不失所望,国有资产得以 保值?,细看2004年6月底总资产的构成,2004年应收账款存货共达139亿,2000年应收账款存货共达93亿,仅比,2004年固定资产不到32.2亿,占总资产的63%,占总资产的52%,占总资产的14%,2000年固定资产将近31.7亿,超过总资产的17%,仅比,国有资产质量 每况日下, 国有资产虚增? 资产已流失?,转移国有资产(续),第一式: 虚实难辨,敌友难分 第二式: 袖里乾坤,暗渡陈仓 第三式: 天下为盟,互惠互利,倪氏吸星
15、大法,倪润峰如何转移资产,且看:,倪氏吸星大法第一式,应收账款,大批货物,货款,四川长虹电器股份有限公司,倪的女儿或者倪钺,虚实难辨,敌友难分,疑惑!,97年后应收账开始上升,这还可以解为经营策略失误。 98,99年是囤积彩管问题. 但01年后市场恢复景气,应收账款仍继续上升,为什幺?,APEX拖欠长虹大量应收账款,似敌,APEX背景,2001年底,倪润峰二度出山后,迅速决定开始海外攻势,合作对象是一家名称为“APEX”的美国华人公司。,APEX是何方神聖(续),季龙粉(David Ji),中国出生,美国公民 1997年在美国加利福尼亚州安大略创建APEX Digital 發跡史 :,創辦人
16、:,2000年3月,第一台APEX品牌的DVD排上了电器城(Circuit City)的货架,2001年11月,APEX品牌的DVD进入头号连锁超市沃尔玛 (Wal-mart),2002年,APEX超过索尼,成为美国市场第一大DVD供货商,2002年底,在进入彩电市场不到一年后,APEX成为美国彩电市场第五大供货商,季龙粉及合伙人徐安克赫然在“下一代具全球影响力商人” 15人名单中。,在2002年12月2日号的时代周刊,APEX何以如此壯大?,依靠中国庞大而廉价的生产能力,廉价倾销,打入大型连锁超市,一台DVD价格不到60美元, 美国DVD价格此前的数百美元,沃尔玛等零售商直接考察APEX的供
17、应商,四川长虹與APEX結緣,APEX主要通过小额交易建立信誉,然后采用赊账的方式进行大额贸易。,2001年,2002年,2003年,2004年,APEX劣迹前车之鉴,经营过程中多次拖欠国内各电子厂商的货款而声名狼藉,拖欠了新科集团DVD的货款,需公堂對簿,拖欠宏图高科的货款, 2.15亿人民币(2003年,中期報告),拖欠天大天财的DVD货款3562万元(2004年才正式在年報披露),与中国五矿公堂对簿,為的是2200万美元的貨款,APEX劣迹已露,倪润峰为何仍冒险而入?,長虹已知悉APEX合作风险?,“这两年我们没有与APEX把业务做起来,就是因为不愿垫资。这样做风险太大,后果不堪设想。.
18、(APEX)一旦停止运转,应收帐款能否收回就很难说了。”,2001年6月18日,长虹海外营销部部长的施正平,長虹高調與APEX合作,2001年7月16日,事隔一个月,为何就180%的大转弯?,合作期间,长虹也屡屡质疑APEX风险,“长虹海外项目组的两位负责人多次叫停发货”,“但是季龙粉(APEX董事长)每次都能成功让高层发货!”,长虹與APEX合作疑云重重,倪潤蜂為何知道風險高還要與APEX合作?,為何應收賬高企但仍然繼續運貨給APEX?,为什么APEX不还货款?,到底是那个高层发令继续发货?,為什麼復出後业務只重於出口及APEX的交易?,中国驻洛杉矶领馆的一名官员 :“这么大的交易量,他们怎
19、么在美国连个常设的办事机构都没有?”,为什么APEX不还货款?,就算真的出现质量问题,也不能成为欠款的借口,完全可以退货,顶多是赔上来回的运费,APEX网站上称2002年及2003年收入达10亿美元,APEX以三亿港元现金受让香港上市公司中华数据广播大股东54.06的股份,质量问题?,APEX没钱还款?,APEX有意拖欠货款!,倪為何知道風險高還要與APEX合作?,季龙粉,倪老在退隐期间曾到美国访问。复出后,与APEX签下合作协议。,据有关知情人报料, 倪在与APEX达成合作协 议后,安排自己的女儿在 该公司担任董事。,和APEX合作,倪润峰另有所谋?,真相:倪老和季老的勾结,APEX,繼續運
20、貨,長虹,應收賬超高,廉价倾销平賣國有資產,迅速回款,大量货款不知所踪,电视机质量出了问题,不用付款,种种迹象表明, APEX所欠货款应该 已为一个利益团体所侵占,倪的女儿或者倪銊?,倪老和APEX相互勾结!,48岁, 为中华数据广播公司高级管理人员, 彼具有多年从事财务管理工作之经验,曾於中美合资天津奥的斯电梯公司任职.於二零零一年加 入天津天财网络软件有限公司,任财务部经理,持有天津财经学院会计学学士学位。 信息来源:中华数据广播(APEX已于2003年收购该公司) 2001年年报,另一可疑人物,倪銊先生,倪润峰的亲戚?,真相,* 据媒体人士称,当年倪润峰和季龙粉认识,就是倪銊先生搭的路。
21、,倪氏吸星大法第二式,应收账款,大批货物 或投资,货款,四川长虹电器股份有限公司,长虹子公司,袖里乾坤,暗渡陈仓,袖里乾坤,暗渡陈仓,四川长虹电器股份有限公司,长虹子公司,子公司因为其资料公布的要求没有上市公司这么严格,隐蔽性高,自然成为了藏污纳垢的好地方。,倪老通过应收账款巧妙地将货款转移至子公司,再利用子公司隐蔽性好的特点进一步将资金转走。,来自子公司的应收帐款,长虹子公司,子公司加快从 母公司处 转走资产!,子公司案例一:长虹新艺,长虹新艺,1995年成立, 中外合资,注册资本1200万美元,折合9936万元人民币。,长虹初期投入6900万元,占注册资本的70.17%。以后不断追加投入资
22、金至:,1亿,2003年12月26日,经四川省绵阳市工商行政管理局正式核准, 完成注销手续。,细看清算报告负债和权益,长虹新艺,咦? 四川长虹股权投资金额1亿; 怎么这里只有8千万!,投资回报,长虹新艺,四川长虹新艺的清算公告指出:四川长虹新艺电工有限公司的实物资产,货币资金、存货、固定资产的所有权全部转移给四川长虹。,此三项价值是?,清算报告资产,长虹新艺,出资1亿 仅要回1600万!,将近8000多万的应收账款, 如何处理? 只字未提!,应收帐款之探源,长虹新艺,同时,2003年报中关联方应收应付款余额项中指明:四川长虹对长虹新艺无应付帐款。,应收账款不是来自四川长虹,那么大笔货款到底去哪
23、呢?,应收帐款 转移货款 妙法再现!,倪氏吸星大法第三式,天下为盟,互惠互利,2001 年9 月20 日,长虹以11.5亿的委托理财金额位居我国众多上市公司委托理财规模第二位!,四年内委托理财达36.5亿,財務分析经营活动,经营活动现金流出现负数后,长虹仍占用大笔现金进行委托理财!为何?,委托理财探因一:回扣,各证券公司,回扣:3650元,四川长虹电器股份有限公司,8-10%投资收益,委托理财资金,业内人士称:因缺乏监管,委托理财的决策者和经办人可以拿1%左右的“回扣”或“手续费”,委托理财探因二: 委托期间挪用本金,8-10%投资收益,四川长虹电器股份有限公司,各证券公司,委托理财资金,在多
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