第十六部分预测与评价教学课件.ppt
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1、第十六章 預測與評價,本章大綱,第一節 預測 第二節 評價,前言,為評估公司價值所需估計之現金流量,是指由債權人與股東共同提供資金所創造出來的現金流量,也就是公司在營業與投資之餘,所獲得屬於全體投資人的自由現金流量。 自由現金流量(FCF),係指由債權人與股東共同提供資金供公司營運,所創造出來的現金流量,也就是公司在營業與投資之餘,所獲得屬於全體投資人的自由現金流量,一般稱為公司可支配現金流量或屬於公司整體之自由現金流量。算式簡要介紹如下。,前言(續),由現金流量表計算可支配現金流量(FCF) FCF營業活動現金流量 稅後淨利息支出投資活動現金流量 (a) 由損益表與資產負債表計算可支配現金流
2、量 FCF稅後淨利折舊攤銷稅後淨利息支出 投資(資本支出與淨營運資金增量) (b) FCF營業利益所得稅費用折舊攤銷 投資(資本支出與淨營運資金增量) (c),前言(續1),可支配現金流量可能是正值也可能是負值,如果為正值,表示當期有現金可分配給債權人與股東;如果為負值,表示公司營業所獲得的現金流量不足以支應營運資金與資本支出所需,尚須向外籌措。無論正負,下式定然成立: 公司可支配現金流量 屬於(或來自)債權人之現金流量 屬於(或來自)股東權益之現金流量 (d),預測,欲利用折現模型進行公司評價,勢必要先對公司未來的現金流量或超常獲利進行預測,即欲估計未來現金流量,最好能先將未來的預估損益表與
3、預估資產負債表編製出來。 公司的投資面與融資面是一體兩面、二者恆等,而投資面又決定了營收創造的能量,如果只是重點式地針對幾個關鍵項目做估計,很可能掛一漏萬,所以為周延計,最好能將整張報表的重要項目完整估計出來。,預測(續),營收預估 所有的損益科目與投資、融資項目,都是建立在營收規模的基礎上,必須先將未來營收估計出來,才可能估計利潤與所需投資,有了投資規模才能估計是否需要向外融資以及所需融通的金額。 如果所評估的公司屬於成熟型產業,營收與獲利已進入穩定階段,則可利用時間序列估計法加以估計。,預測(續1),在成熟產業中,供需變化不大,可以假設年度營收服從隨機漫步的型態,也就是說,下一期的營收等於
4、其前期營收,再加上一個隨機項;或者假設營收服從趨勢型隨機漫步型態:下期營收等於前期營收乘上一個既定的成長趨勢後,再加上一個隨機誤差項。,預測(續2),可以數學表示如下,假設營收(St)服從隨機漫步型態: 或者,假設營收(St)服從趨勢型隨機漫步型態: g表營收成長率,可取近幾年營收的平均成長率、上年度成長率,或者由分析者綜合研判後的主觀估計成長率。t為隨機誤差項,期望值為0。,預測(續3),t的期望值既為0,故t期營收的期望值為: 或者 舉例來說,景如公司經多年經營,業績已趨於穩定,過去幾年來的年營業額平均成長10%,2003年之營收為50億元,稅後淨利6.75億元。茲將該年度之損益表與資產負
5、債表列示於表16.1與表16.2。,表16.1 景如公司2003年度損益表,表16.2 景如公司2003年年底資產負債表,預測(續4),假設該公司的營收呈穩定成長,則2004年營收可取趨勢型隨機漫步型態來估計: 2004年營收預估2003年營收(1+10%) 50億元1.1 55億元 欲估計營業收入或銷貨收入,可由策略分析的角度或時間序列的方法來進行,在實際運作上,二者並非互斥,且最好能同時進行、交互運作。,預測(續5),毛利與營業利益預估 毛利預估與營業利益預估,等同於銷貨成本與銷管費用的估計,因為銷貨收入淨額減去銷貨成本等於毛利,再減去銷管費用,等於營業利益。 毛利預估的重點有二:一是產品
6、出售價格下滑的壓力;一是生產成本的變動。 營業利益等於毛利減去營業費用,包括銷售費用、管理費用與研發支出等。這幾種費用支出的變化,主要受到兩項因素的影響,一是規模經濟,一是公司策略。,預測(續6),預估營業利益時,最好能將營業費用中屬於固定支出與策略變數的項目區分開來,分別估計。 如果外部分析者無法取得這些資訊,則退而求其次,可嘗試直接沿用上年度的毛利率與營業利益率,或是近幾年毛利率和營業利益率的平均值,只要將所預估的營收乘上這些比率,就可得到毛利與營業利益的預估值。,預測(續7),例如,景如公司2003年的毛利率與營業利益率分別為40%與20%,若假設此一獲利能力將延續至翌年,則2004年之
7、毛利預估值與營業利益預估值將分別為22億元及11億元: 預估毛利預估營收毛利率5540%22億元 預估毛利預估營收營業利益率5520%11億元,預測(續8),折舊攤銷 折舊與攤銷費用乃是就已投資的固定資產或無形資產採取某種會計方法逐年分攤的數字,一般而言,未來各年度的預估,只需按該會計方法繼續提列即可。若有部分資產已折舊完畢或是新年度預估將買入新設備,就再加上該設備第1年或當年度使用期間所應分攤的折舊,同時注意已折舊完畢的資產,將不再提折舊費用。,預測(續9),利息費用與所得稅 利息費用的估計方法,如果可以取得公司各項舉債資金的利率水準,就可以一一計算下年度之應付利息,再加上新債預估成本,全部
8、加總起來即可得到新年度的利息費用預估值。 如果無法取得細部資訊,則可由上年度的舉債資金成本估計值來粗略估之,例如,假設景如公司2002年年底的舉債餘額為12億元,由於2003年的利息費用為1億元,年底的舉債餘額為8億元,故其舉債平均成本估計如下:,預測(續10),2004年底之舉債餘額若預估為8.8億元,則利息費用估計為8,400萬元。 公司適用稅率若不清楚,可直接利用上年度報表估之: 公司適用稅率所得稅稅前淨利 以景如公司為例,其適用營利事業所得稅的稅率為25%: 2.25億元9億元25% 綜合各項估計值,可得2004年之預估損益表如表16.3。,表16.3 景如公司2004年 預估損益表,
9、預測(續11),資產負債表預估 資產基本上都是以營收為核心,營收增加所需投入的資產就必須增加,否則將沒有足夠的能量創造營收。在資產與營收間存在著一定的週轉率關係,而且此種週轉率通常相當穩定。 以景如公司為例,其2003年營收50億元,資產總額40億元,2002年底資產總額36.36億元,其資產週轉率為1.25: 而2004年之營收預估既為55億元,故其資產總額將增加至44億元:,圖16.1 固定資產與營收 規模之關係,總資產中包括了流動資產與固定資產,流動資產會隨營收的增加而增加,但固定資產不太可能完全隨著營收的變動而做等比例的變動,固定資產的規模變化多半呈階梯式,如圖16.1。,預測(續12
10、),由圖16.1可知,固定資產與營收規模間的關係,就長期而言,確可視為一正向直線關係,營收規模愈大,所需固定資產愈多;但就短期而言,固定資產未必會隨營收增加而增加。 應收款與存貨,只要放帳及存貨政策沒有大幅修改,可假設應收款週轉率與存貨週轉率維持不變,故下年度應收款與存貨數額將為:,預測(續13),以景如公司為例說明如何預估2004年之應收款與存貨:,預測(續14),其實,如果假設資產效能不變,表示各項資產將隨營收之增加而同步增加,可以直接乘上1加營收成長率10%: 預估應收款121.113.2(億元) 預估存貨101.111(億元) 如果該公司現金及約當現金悉為營運用資金,則其餘額亦將按營收
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