中山公用:(第一期)公司债券跟踪评级报告() .pdf
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1、 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告(2013) 2 高,项目竞争将愈加激烈,市场拓展难度将加 大。 较高的期间费用对公司利润水平的影响。公司 期间费用较高, 2012 年三费合计占营业收入的 比重达到了 26.78%, 较高的三费对公司的经营 性业务利润形成一定挤占。 利润水平较易受资本市场景气度的影响。公司 投资收益是利润总额的主要组成部分,由于资 本市场景气度变化影响广发证券经营业绩状 况,进而导致公司利润水平呈现出一定的波动 性。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告(2013) 3 本次债券募集资金使用情况本次
2、债券募集资金使用情况 2012 年 10 月 29 日,公司发行第一期 10 亿元 公司债券(总数不超过 18 亿元),用于偿还到期 债务、调整债务结构、补充流动资金,截至 2013 年 3 月 31 日,公司按照募集说明书中列明的募集 资金使用计划,已全部用于偿还债务和补充流动资 金。 行业分析行业分析 国家出台水务方面各项细化政策规划,明确 了水务行业的发展目标和投资重点,但阶梯 水价的实行对水务公司盈利增厚较为有限。 2012 年政府提高各项污染物排放指标, 通过节 能环保手段倒逼企业增加环保投入,并尝试通过补 贴优惠促进节能环保行业发展。水务作为环保领域 中历史最悠久的行业得到了优先重
3、视。 在淡水资源紧缺和水污染日益严重的形势下, 为保障居民充足的用水供给以及饮用水安全,国家 标准委和卫生部于2007年6月29日联合发布的 生 活饮用水卫生标准新增 71 项指标强制于 2012 年 7 月起实施。虽然新标准受限于我国当前自来 水厂技术建设以及一系列配套措施与新标准要求 存在较大差异,实施时间将推迟到 2015 年,但可 以看出我国在饮水卫生方面将会逐步与国际接轨。 供水价格方面,深圳自 1990 年开始实行阶梯 水价,是我国最早实行这一政策的城市。目前在全 国 660 多座城市中,已实行阶梯式水价的城市数量 约占 12%,北京等多个城市正处于试点阶段。供水 成本不透明是目前
4、水价调整面临的主要阻力之一, 因此成本公开是供水价格调整的前提,也是深化水 价改革的关键。 然而,由于基本用水量设置过高,现有阶梯水 价实行方案下基本不会产生超额用水;且阶梯水价 仅针对占自来水公司售水量 30-40%的居民用水, 水 务企业未能完全得益;加之部分上市水务公司自来 水以“出厂批发价”的形式趸售给市政部门,享受阶 梯水价带来的潜在收益相对有限,阶梯水价的实行 对于水务公司盈利增厚有限。对于水务公司而言, 最直接的增收方式仍然是提高水价。 污水处理行业受政策性导向仍然保持较好的 增长势头,城镇污水处理领域具有较大的发 展空间。 “十二五”期间全国城镇污水及再生利用投资计 划 4,3
5、00 亿元,较“十一五”增长约 30%,其中新建 管网规模、再生水利用分别较十一五投资增长 168%和 200%,是增长最快的两个子领域。分类来 看,相对工业污水处理约 2%的平均增速而言,生 活废水处理市场具有更强的增长空间。目前,我国 生活污水排放量近十年复合增速达到 5.6%, 且随着 城镇化的深化,未来仍可能保持较快增速。 同时,根据 2012 年 5 月 4 日发改委、住房城 乡建设部、环境保护部编制的“十二五”全国城镇 污水处理及再生利用设施建设规划,到 2015 年 县城污水处理率平均要达到 70%,建制镇污水处理 率平均要达到 30%。目前,县城和建制镇的实际污 水处理率与预计
6、目标均存在较大差距,小城镇污水 处理存在资金投入不足、污水处理设施效率不高、 运营管理能力薄弱等问题。“十二五”期间,政府政 策明确支持第三方资金进入污染物处理运营领域, 有望带来水务市场化的深入。 “十二五”中后期开始, 新增污水处理设施的建设重点将逐渐向县镇市场 转移,业务模式将逐渐由 EPC 向 BOT 模式转移, 具备资金、融资平台、项目经验优势的上市水务公 司有望迎来市场集中度的提升。在利好政策导向之 下,水务企业在 2012 年盈利情况普遍较上年好转。 需要关注的是, 2012 年度污水垃圾处理设施中 央预算内投资项目金额近 500 亿元,按照中央统一 部署,到 2012 年底,各
7、地落实这些项目资金投入 的比例至少要达到 75%。但 2012 年各地项目推进 的进度和质量以及资金落实到位的情况均不理想。 中诚信证评认为,污水垃圾处理项目投资资金落实 尚不到位,尤其是对前期投入大的污水治理行业, 财政资金的及时投入对其发展至关重要。 业务运营业务运营 公司目前从事的业务主要包括生产供应自来 水、污水处理以及农贸农批市场经营等。2012 年公 司实现营业总收入 8.18 亿元,较上年增长 2.89%, 上述三大业务占比分别为 67.41%、12.50%和 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告(2013) 4 13.21%。 图图 1:20
8、12 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 受益于水价的提高, 公司供水业务经营稳健, 收益稳步上涨 公司主要负责中山市范围内的自来水供应。该 板块业务主要通过全资子公司中山市供水有限公 司(以下简称“中山供水”)执行。2012 年公司水价 有所提升,该板块业务实现稳健经营,实现营业收 入 5.51 亿元,较上年增长 4.27%。 从自来水产销情况来看, 2012 年公司自来水生 产量和售水量基本与上年持平,全年自来水生产量 为 42,804 万立方米;售水量为 36,281 万立方米。 表表 1:20102012 年公司自来水产销情况年公司自来
9、水产销情况 指标指标 2010 2011 2012 生产量(万 M3) 42,486 43,670 42,804 销售量(万 M3) 35,806 36,686 36,281 管网漏损率(%) 15.72 15.99 15.24 水压合格率(%) 99.32 98.00 98.36 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 售水结构方面,公司目前分为趸售制和直供 水,2012 年占比分别为 30.55%和 69.45%,其中趸 售对象主要为镇级水司。 表表 2:20112012 年公司的售水结构年公司的售水结构 单位:万单位:万 M3 类别类别 2011 年年 2012 年年 售水量售水量 占比(占
10、比(%) 售水量售水量 占比(占比(%) 趸售趸售 12,214 33.13 11,084 30.55 直供直供 24,653 66.87 25,197 69.45 居民 10,799 29.29 11,498 31.69 非居民 13,699 37.16 13,547 37.34 特种行业 154 0.42 152 0.42 合计合计 36,866 100 36,281 100 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 水价方面,2011 年 3 月 1 日,根据中山市物价 局文件(中价201130 号)规定,原来的行政事 业用水、工业用水和经营服务用水将统一合并为 “非居民用水”,合并后水价分为
11、居民生活用水、非 居民用水和特种行业用水以及趸售水四级;中山市 中心城区和镇区的非居民生活用水、特种行业用 水、趸售水的供水价格,将分步统一调整为每立方 米 1.80 元、3 元、1.52 元,并依次在 2011 年 9 月 和 2012 年 7 月分步调整到位;而趸售用水的镇区 供水价格由各镇区供水公司结合实际情况,分别在 原综合平均水价基础上每立方米调升 0.10 元0.17 元幅度内制定水价。公司(含子公司)调整前综合 水价为 1.47 元/立方米,而 2012 年 7 月调整后的综 合水价提升至 1.65 元/立方米, 调整幅度为 12.24%。 水价的提升使得当年公司水务方面的盈利状
12、况有 所改善。 表表 3:公司公司 2012 年年 7 月调整后的水价情况月调整后的水价情况 单位:元单位:元/立方米立方米 居民居民 生活用水生活用水 非居民非居民 用水用水 特种行业特种行业 趸售用水趸售用水 2012 1.60 1.80 3.00 1.52 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 水费收缴方面,公司主要通过现金和银行托收 两种方式收取水费,目前公司拥有 18 个营业点, 并与市内 8 家联网银行签订代缴协议,近年来水费 回收率保持在 95%以上,保证了公司经营现金流的 稳定回流。对拖欠的用户,公司一般发催收单或打 电话通知,一定时限内仍未缴交时采取拆表处理, 直至通过法律诉讼
13、方式解决,因此基本能够收回客 户所欠水费。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告(2013) 5 表表 4:截至:截至 2012 年年 12 月月 31 日日公司供水资产分布情况公司供水资产分布情况 单位:万立方米单位:万立方米 水厂水厂 日制水能力日制水能力 平均日供水量平均日供水量 持股比例持股比例 中山供水公司 20 5.4 100% 东升分公司 14 8.5 - 东凤分公司 8 6.76 - 三乡分公司 10 6.5 - 古镇分公司 12.5 6.7 - 神湾分公司 0 2.9 - 港口分公司 0 3 - 板芙分公司 2 2.2 - 南头水司 8.5
14、 5.18 90% 民众水司 1.5 3 55% 沙朗水司 - 2.25 55% 阜沙水司 3 2.11 51% 南镇水司 8 3.85 49% 稔益水司 8 7.98 49% 新涌口水司 8 6.5 49% 中山大丰 50 30.18 33.89% 中山中法 50 33.46 33.89% 合计合计 203.5 136.47 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 总体来看,公司主要负责中山市范围内的自来 水供应,水费回收率较好,是公司稳定收入来源之 一。目前公司在政府的协助下,积极推进其余几个 镇区水厂的整合。中诚信证评认为,在中山市“供 水一盘棋”规划下,公司供水业务未来仍有一定的 增长空间
15、。 污水处理业务发展稳定, 未来随着“污水处理 一盘棋”的资产整合, 污水处理业务有望大幅 提升。 公司的污水处理业务由全资子公司中山市污 水处理有限公司(以下简称“污水处理公司”)负责 经营。该板块业务 2012 年经营稳定,实现营业收 入 1.02 亿元,同比增长 2.08%。 污水处理能力方面来看,目前污水处理公司下 设两家污水处理厂:中嘉污水处理厂和珍家山污水 处理厂,其中中嘉污水处理厂的设计日处理能力为 20 万吨, 珍家山污水处理厂处理能力为 10 万吨/日。 截至 2012 年 12 月 31 日,公司污水日处理能力为 30 万立方米。2012 年污水处理实际完成量与结算 量均为
16、 9,303 万立方米,同比增长 4.68%。 污水处理费收取方面,按照公司每月实际的污 水处理量,市财政局于次月将污水处理费划拨至公 司专用账户。公司污水处理费计费方式是“污水处 理单价污水处理量”。2012 年 10 月,公司污水处 理的服务费单价从 1.09 元/立方米下调至 1.08 元/立 方米,由于公司当年实际污水处理量增长较多,故 该部分业务收入仍然实现了 2.08%的增长。 表表 5:截至:截至 2013 年年 3 月公司污水处理资产情况月公司污水处理资产情况 污水处理厂污水处理厂 日处理能力日处理能力 (万(万 M3) 投产日期投产日期 污水处理费污水处理费 (元(元/ M3
17、) 污水处理公司 20 1998.4 1.08 珍家山公司 10 2011.1 1.08 合计合计 30 - - 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 总体来看,公司近年来污水处理业务发展较为 稳定。 市场租赁业务保持稳定,出租率持续升高 公司市场租赁业务保持稳定, 2012 年实现营业 收入 1.08 亿元,同比增长 3.27%,出租率 85%。 从市场状况来看,公司目前在中山市拥有 33 个市场,托管 4 个市场,其中 31 家为农副产品综 合市场,2 家为大型批发专业市场,经营面积约 24 万平方米。公司旗下的市场主要从事农副产品的批 发、零售业务,并且垄断优势突出,其中鲜活产品 批发业务
18、约占中山市场份额的 80%,果蔬批发业务 占 60%,农产品零售占 18%。从布局来看,各市场 在全市范围内分布较为均匀,并且基本位于城区的 繁华路段或者各镇区中心,交通便利。 表表 6:公司:公司 20102012 年市场租赁情况年市场租赁情况 2010 2011 2012 出租率(%) 79.64 81.51 85 收入(亿元) 1.02 1.05 1.08 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 总体来看,公司近年来对各农贸市场不断进行 升级改造,对商户进行精细化管理,收入及出租率 呈现出稳步增长态势。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告(2013) 6
19、 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠 江会计师事务所有限公司审计并出具了标准无保 留意见的 20102012 年财务报告以及未经审计的 2013 年一季度合并财务报表 1。 资本结构 2012 年,公司将未分配利润转增股本,加之公 司多年来盈利稳定,自有资本实力不断得到夯实, 截至 2013 年 3 月末,公司所有者权益增加至 62.36 亿元,较上年 12 月 31 日增长 2.43%,资产负债率 19.97%,较上年 12 月 31 日下降 0.37 个百分点, 与 同业相比负债水平偏低。截至 2013 年 3 月末,公 司资产规模达到 77.91 亿元,较上年 12
20、 月 31 日进 一步增加;负债规模 15.56 亿元,基本维持在上年 12 月 31 日水平。 表表 7:截至截至 2012 年年 12 月月 31 日日水务企业上市公司水务企业上市公司 资本结构比较资本结构比较 公司公司 资产总计资产总计 (亿元)(亿元) 资产负债率资产负债率 (%) 总资本化比率总资本化比率 (%) 重庆水务 179.37 30.88 22.23 创业环保 103.07 61.84 47.20 江南水务 25.36 30.98 0.23 中原环保 14.30 45.68 37.58 中山公用中山公用 76.42 20.34 14.68 南海发展 46.35 50.34
21、41.65 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 从公司资产构成看,长期股权投资和固定资产 仍占比较高。截至 2013 年 3 月底,公司长期股权 投资和固定资产分别为 48.20 亿元和 16.56 亿元, 占总资产比重分别为 61.87%和 21.25%。长期股权 投资中金额较大的仍然是广发证券和济宁公用,固 定资产主要为管网设备、房屋建筑物和及其设备 等。 1 本部分财务分析采用的是各期报表的期末数据。 图图 2:20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源:公司定期报告、中诚信证评整理 债务规模方面, 2012 年公司通过发行 7 年期公 司债券 10 亿元偿还
22、了大部分银行借款及短期融资 券,加之公司从事的水务和市场租赁板块现金流状 况较好,导致总债务规模大幅下降,截至 2013 年 3 月末,公司总债务规模为 10.48 亿元,资产负债率 和总资本化比率分别下降至 19.97%和 14.39%。与 同行业相比,公司的杠杆比率处于较低水平,财务 弹性好。 从债务期限结构来看,公司积极调整债务结 构,增加长期债务比重,2012 年公司通过发行公司 债券用于偿还短期债务,截至 2013 年 3 月末,公 司短期债务规模大幅减少至 0.57 亿元, 长期债务增 加至 9.91 亿元,短期债务/长期债务指标为 0.06, 债务结构大幅优化。 图图 3:201
23、02013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源:公司定期报告、中诚信证评整理 综合来看,公司负债规模基本维持在上年水 平,资本结构仍然较为稳健,且由于公司合理调整 长短期债务,债务期限结构大幅优化。未来随着中 山市的“供水一盘棋、污水一盘棋”的推进,公司资 本支出可能会增加,负债水平或将有所上升。 中山公用事业集团股份有限公司 2012 年(第一期)公司债券跟踪评级报告(2013) 7 盈利能力 2012 年公司各板块业务稳定增长, 全年实现营 业收入 8.18 亿元,同比增长 2.89%。分板块来看, 水务板块方面,2012 年,由于水价的提升,公司自 来水业务取得收入 5.5
24、1 亿元,同比增加了 4.27%; 2012 年公司污水处理业务实现收入 1.02 亿元,同 比增加 2.08%;市场租赁业务实现收入 1.08 亿元, 同比增长 3.27%,保持稳定发展。2013 年一季度公 司实现营业收入 1.89 亿元,同比增长 7.39%。 表表 8:公司:公司 20102012 年年各各业务收入和毛利率情况业务收入和毛利率情况 单位:亿元单位:亿元 业务业务 2010 2011 2012 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 (%) 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 (%) 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 (%) 自来水业务 4.97 20.92 5.29 21.90
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