策略会宏观:N型波动_复苏中继-2012-12-05.pdf
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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告证券研究报告 N型波动型波动复苏中继复苏中继 2013年策略会宏观年策略会宏观 陈勇(宏观首席分析师)陈勇(宏观首席分析师) SAC执业证书编号:执业证书编号:0850512070005 2012年年12月月5日日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2 问题问题 市场共识: 短周期已企稳,中周期看转型短周期已企稳,中周期看转型 我们希望回答: 2013年的短期波动将如何?年的短期波动将如何? 如何在中期框架内看待短期波动?如何在中期框架内看待短期波动? 中期因素如
2、何影响短期波动?中期因素如何影响短期波动? 中期前景如何?中期前景如何? 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3 结论结论 海外:经济小幅回升,多重冲击倒逼政策宽松。 国内需求温和增长,通胀底部爬升,季度GDP呈N型波 动。 转型优先,增长其次,因此政策求稳; 总量无恙,结构 优先,因此财政担纲。 当前去杠杆动力减弱,中国产能集中释放的时候正在过 去。 2013年只是复苏中继。中期底部需下一次通胀见底才能 确认。中期前景由“城镇化”定义。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4 库存周期库存周期 需求波动需求波动
3、当前位置当前位置:短周期见底短周期见底 2013年,通胀起底年,通胀起底 ?年,中周期底部确认?年,中周期底部确认 结论结论 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5 1、海外:复苏与冲击、海外:复苏与冲击 中期定位 中期前景 海外:复苏与冲击 短周期与中周期 需求与资本流动 通 胀 库存调整短期波动 改革与转型 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6 美国经济低速复苏美国经济低速复苏 美国经济低速复苏,宽货币应对财政冲击美国经济低速复苏,宽货币应对财政冲击 海通预测海通预测彭博预测彭博预测FedIMF 2013Q1
4、2013Q22013Q32013Q42013Q12013Q22013Q32013Q420132013 GDP 1.21.522.51.82.32.52.72.752.1 失业率失业率8.2887.87.97.97.87.77.88.1 核心核心 通胀通胀 1.51.71.821.71.71.81.91.9- 美元美元 指数指数 82858382- 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 美国主要经济指标预测(美国主要经济指标预测(% %) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7 -1000.0 -800.0 -600.0 -400.0 -200.0
5、 0.0 200.0 400.0 600.0 00-0502-0504-0506-0508-0510-0512-05 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 私营部门非农就业增加数(千)ICSC连锁店销售(右轴) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 标普席勒房价指数NAHB指数 就业和房地产是美国经济复苏主要动力就业和房地产是美国经济复苏主要动力 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 就业市场带动零
6、售销售回升(就业市场带动零售销售回升(% %) 美国房价变化(美国房价变化(2002=1002002=100) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8 2001/2003 年布什减税 政策(针对 中低收入家 庭), 1200 另类最低税 , 1000 地产税, 250 削减支出 (全面财政 支出削减 +Medicare 医保支出 率), 1000 2001/2003 年布什减税 政策(针对 高收入家 庭), 350 其他过期税 负政策, 750 紧急失业保 险 福利, 300 奥巴马税收 抵免,200 医保法案, 250 收入税减 免,1200 财政问题
7、不是悬崖,而是陡坡财政问题不是悬崖,而是陡坡 美国财政悬崖影响(亿美元)美国财政悬崖影响(亿美元) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9 0.30 -3 -2 -1 0 1 2 30 35 40 45 50 55 60 65 Mar/04Jun/05Sep/06Jan/08Apr/09Jul/10Oct/11Jan/13 欧元区PMI欧元区经济增长率(%,右) 欧洲欧洲经济无亮点,金融风险仍大经济无亮点,金融风险仍大 欧元区经济增长预测(欧元区经济增长预测(% %) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研
8、究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10 欧洲发动机欧洲发动机德国经济偏弱德国经济偏弱 德国德国IfoIfo景气指数回落,工业生产下降景气指数回落,工业生产下降 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 -30 -20 -10 0 10 20 80 90 100 110 120 130 Jan/04Mar/05May/06Jul/07Sep/08Nov/09Jan/11Mar/12 工业生产(%,右)德国IFO景气指数 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11 欧洲边缘国家经济情况(欧洲边缘国家经济情况(
9、%) 国家国家经济增长率经济增长率债务率债务率赤字率赤字率 希腊希腊-7.2170.69.4 爱尔兰爱尔兰-1.1106.413.4 意大利意大利-2.4120.73.9 葡萄牙葡萄牙-3.4108.14.4 西班牙西班牙-1.669.39.4 南部南部欧洲国家被债务问题所困欧洲国家被债务问题所困 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12 欧洲各国债务到期分布(百万欧元)欧洲各国债务到期分布(百万欧元) 欧洲国家上半年债务到期集中欧洲国家上半年债务到期集中 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 0 2
10、0000 40000 60000 80000 100000 13-01 13-02 13-03 13-04 13-05 13-06 13-07 13-08 13-09 13-10 13-11 13-12 希腊西班牙葡萄牙爱尔兰意大利 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13 通胀可控为新兴市场保增长提供政策空间通胀可控为新兴市场保增长提供政策空间 0 5 10 15 20 Jan/04Oct/05Jul/07Apr/09Jan/11 巴西印度韩国 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 Jan-06 May-07 Sep-08 Jan-10
11、May-11 巴西印度韩国 新兴市场通胀依然可控(新兴市场通胀依然可控(% %)新兴市场经济低位企稳(新兴市场经济低位企稳(% %) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14 美国经济温和复苏,欧洲处在衰退边缘,新兴国家小幅回 升; 2013年上半年多事之秋:美国财政悬崖、意大利选举、南 欧国家债务集中到期; 货币政策维持宽松; 美元汇率上半年有上升压力; 人民币小幅升值,中国资本流出趋缓。 小结小结 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15 2、短期波动、短期波动 中
12、期定位 中期前景 海外:复苏与冲击 短周期与中周期 需求与资本流动 通 胀 库存调整短期波动 改革与转型 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16 出口低位增长出口低位增长 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -20 -10 0 10 20 30 40 20052006200720082009201020112012E2013E 出口增速加权平均GDP(右) 外需与中国出口(外需与中国出口(% %) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17 消费温和增长消费温和增长
13、温和通胀和政策对消费有利。温和通胀和政策对消费有利。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 汽车类商品零售家电及音像器材类商品类 汽车家电销售低位企稳(汽车家电销售低位企稳(% %) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18 投资稳步增长投资稳步增长 -10 0 10 20 30
14、 40 50 60 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 私营企业投资累计同比外资企业投资累计同比 “私人私人”投资企稳(投资企稳(% %) 0 10 20 30 40 50 Nov-07 May-08Nov-08 May-09Nov-09May-10Nov-10 May-11Nov-11 May-12 房地产开发投资月度同比房地产开发投资:累计同比 房地产投资低位企稳(房地产投资低位企稳(% %) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19 货币供应大体稳定货币供
15、应大体稳定 信贷规模小幅扩张,非信贷融资有所控制,信贷规模小幅扩张,非信贷融资有所控制, 货币供给基本货币供给基本 平稳(平稳(M2达达13.5%)。)。 分项(增量)分项(增量)2013年预测(亿元)年预测(亿元) 基础货币投放 27340 其中:外汇占款 6000 财政存款释放 3000 央票到期 10340 逆回购 8000 新增信贷 90000 其他(影子银行等) 33000 货币增量(M2) 131000 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明20 需求扩张二季度趋缓?需求扩张二季度趋缓? -10 0
16、 10 20 30 40 50 60 私营企业投资累计同比(%) 外资企业投资累计同比(%) 自主性需求以房地产自主性需求以房地产 、汽车和、汽车和“纯私人部纯私人部 门门”固定资产投资为固定资产投资为 代表,数据显示已经代表,数据显示已经 企稳。企稳。 商品房销售面积同比(%) -40 0 40 80 120 Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21 需求扩张二季度趋缓?需求扩张二季度趋缓? 考虑到低基数,房地产销售反弹可以持续考虑到
17、低基数,房地产销售反弹可以持续2013年二季度年二季度; 政策性需求(基础设施投资)惯性增长到二季度可能遭遇政策性需求(基础设施投资)惯性增长到二季度可能遭遇 资金约束。资金约束。 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12 交运仓储邮政业业投资累计增速(%) 水利、环境和公共设施管理业投资累计增速(%) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22 中国通胀的时间规律明显中国通胀的时间规律明显 通胀期间通胀期间CPI
18、区间(区间(%) 周期长度周期长度 (月)(月) 见底时间见底时间 (月)(月) 筑底时间筑底时间 (月)(月) 见顶时间见顶时间 (月)(月) 1985.9-1989.2(3.9,28.4)4111623 1989.2-1994.10(1.1,27.7)69171141 1994.10-2001.5(-2.2,1.7)80551213 2001.5-2004.8(-1.3,5.3)40131611 2004.8-2008.2(0.8,8.7)42131316 2008.2-2011.7(-1.8,6.5)42121218 2011.7-(1.8,-)12 资料来源:CEIC,WIND,海通证
19、券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23 周期角度看周期角度看2013年年通胀筑底通胀筑底回升回升 CPICPI同比增速(上年同比增速(上年=100=100) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明24 产出缺口走平,通胀幅度不大产出缺口走平,通胀幅度不大 -2.5 -0.5 1.5 3.5 5.5 7.5 -4 -2 0 2 4 6 8 10 1998-03 1998-12 1999-09 2000-06 2001-03 2001-12 2002-09 200
20、3-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013Q1E 2013Q4E GDP产出缺口(右) CPI:当月同比:季 总需求波幅小总需求波幅小产出缺口不大产出缺口不大通胀温和通胀温和 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 GDPGDP产出缺口与产出缺口与CPICPI同比(同比(% %) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25 流动性平稳,通胀幅度不大流动性平稳,通胀幅度不大 货币供应维稳
21、货币供应维稳M1、M2增速低增速低通胀温和通胀温和 -4 -2 0 2 4 6 8 10 10 15 20 25 30 35 40 Jan/97 Sep/97 May/98 Jan/99 Sep/99 May/00 Jan/01 Sep/01 May/02 Jan/03 Sep/03 May/04 Jan/05 Sep/05 May/06 Jan/07 Sep/07 May/08 Jan/09 Sep/09 May/10 Jan/11 Sep/11 May/12 M2:同比CPI同比(右) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研究所 货币供应量增速与货币供应量增速与CPICPI同比(同比(%
22、 %) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明26 微观视角:猪肉和粮食微观视角:猪肉和粮食 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Jan/99 Jul/99 Jan/00 Jul/00 Jan/01 Jul/01 Jan/02 Jul/02 Jan/03 Jul/03 Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 粮食批发价格
23、指数同比增速 粮食价格稳中上升粮食价格稳中上升(%) 6 8 10 12 14 16 18 Jan/01 Jun/01 Nov/01 Apr/02 Sep/02 Feb/03 Jul/03 Dec/03 May/04 Oct/04 Mar/05 Aug/05 Jan/06 Jun/06 Nov/06 Apr/07 Sep/07 Feb/08 Jul/08 Dec/08 May/09 Oct/09 Mar/10 Aug/10 Jan/11 Jun/11 Nov/11 Apr/12 Sep/12 零售价格:36个城市:月平均:鲜猪肉:精瘦肉 ? 猪肉价格猪肉价格2013年年Q3见底(见底(%) 请
24、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27 输入因素:大宗商品价格输入因素:大宗商品价格 原油为代表的大宗商品价格小幅下降。原油为代表的大宗商品价格小幅下降。 0 20 40 60 80 100 120 2450 2500 2550 2600 2650 2700 2750 2800 2850 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 OECD原油商业库存(百万桶,左轴)WTI(美元/桶,右轴) 资料来源:CEIC,WIND,海通证券研
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