2019-2020年医药流通行业信用分析报告.pdf
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1、医药流通行业信用分析报告 正文目录 医药流通行业政策大范围落地,行业整合达到峰值4 2017-2018年医改政策及影响大面积落地.4 行业增速放缓,内部整合在2018 年出现高峰.5 医药流通发债主体信用资质对比分析7 业务竞争力差异主要体现在高附加值业务比例和区域竞争优势7 发债主体国企民企参半7 业务均以医药销售为主,制药、器械、零售等盈利能力相对更高.7 部分民企区域竞争力较强,高比例调拨业务稳定性需关注8 财务分析:部分营业周期缩短,整体偿债能力偏弱9 盈利能力波动不大,关注资产减值风险.9 多数主体客户质量较好,坏账和存货跌价风险可控.10 关注资产运营效率指标的边际变化11 投资活
2、动现金流出普遍扩大,部分民企经营和自由现金流有所好转. 12 整体债务负担较重,民企偿债能力偏弱.13 融资成本上行,关注外部融资环境的边际改善迹象.13 医药流通信用债梳理及投资建议.15 医药流通信用债:民企利差居高,但行业融资环境有所改善15 投资建议 16 风险提示:16 图表目录 图表 1: 医药流通产业链示意图4 图表 2: “两票制”政策推进落地情况.4 图表 3: 其他重要医改政策推进情况.5 图表 4: 药品流通行业销售增速放缓,纯销占比继续提高5 图表 5: 2017 年主营业务收入200 亿元以上药品流通企业情况. 6 图表 6: 药品流通行业集中度逐渐上行.6 图表 7
3、: 2018 年 SW 医药商业行业总资产增速超过净利润增速.6 图表 8: SW 医药商业行业投资现金流出继续扩大6 图表 9: 医药流通发债主体基本情况(亿元)7 图表 10 : 2018 年医药流通发债主体业务构成及细分盈利能力情况8 图表 11: 2018 年发债主体注册地、业务分布、纯销占比情况.8 图表 12 : 2018 年调拨业务(下游医药批发商)在九州通收入仍占较大比例. 9 图表 13 : 医药行业发债主体盈利能力对比9 图表 14 : 2018 年医药流通主体利润结构与减值损失情况(亿元)10 图表 15 : 截至 2018 年末医药流通主体资产质量分析10 图表 16
4、: 医药流通主体资产运营效率情况(次、天).11 图表 17 : 2018 年医药流通主体上下游资金占用能力对比12 图表 18 : 医药流通主体经营、投资现金流及自由现金流情况.12 图表 19 : 医药流通主体负债率及偿债能力情况对比.13 图表 20 : 2018 年医药流通主体财务费用率普遍上行.14 图表 21 : 瑞康医药与建设银行供应链金融合作示意图.14 图表 22 : 医药流通发债主体存量债情况(亿元).15 图表 23 : 医药流通主体存量债估值和超额利差分布情况15 图表 24 : 医药流通主体外部融资有所好转(亿元).16 医药流通行业政策大范围落地,行业整合达到峰值
5、医药流通企业位于医药产业链中间位置,上游是药品及器械生产商,下游是医院、药房及 基层医疗机构。医药流通企业商业模式主要分批发和药品零售两大类,药品零售是各地药 房将药品销售给终端消费者,批发指流通企业将药品或器械批量配送至医院和基层机构。 批发又可分成纯销和调拨两类,其中纯销是由流通企业直接配送给终端医院,对应的调拨 是医药流通企业间的销售和配送行为。 图表1: 医药流通产业链示意图 2017-2018年医改政策及影响大面积落地 2018 年“两票制”在全国范围内落地。“两票制”是指从药厂到流通企业开一次发票、从 流通企业到医疗机构开一次发票,替代此前的“七票”、 “八票”甚至更多,减少药品流
6、通 环节和附加成本以降低药品销售价格。该项政策最早于2014 年在福建省开始试点,到 2017 年在全国范围内加速推进,到 2018 年末全国各省、 自治区、 直辖市绝大部分已经落地“两 票制”政策。医药流通企业调拨业务无疑将受到政策较大冲击,此前调拨业务较易做大业 务规模,同时由于医院处于消费终端地位强势,药品销售给流通企业利润偏低但是回款情 况相对更好,预计这部分业务受政策影响将逐步萎缩,中游缺少供应商和医院资源的弱竞 争力流通企业生产压力较大,大型流通企业有望强者更强。 图表2: “两票制”政策推进落地情况 主题日期部门 /省份文件相关内容 两票制 201406 福建 福建省2014 年
7、医疗机构药品集中招 标采购实施意见 两票制试点,取消先前分片区配送模式,实行全 省统一配送,严格实行“ 两票制 ” 政策 201604 国务院 深化医药卫生体制改革2016 年重点 工作任务 明确提出在再综合医改试点省份、和公立医院综 合改革试点城市推行“ 两票制 ” , 全国 “ 两票制 ” 改革 拉开帷幕 201610 安徽 安徽省公立医疗机构药品采购推行 “ 两票制 ” 实施意见 安徽公立医院药品采购推行“ 两票制 ” 201701 八部委 印发关于在公立医疗机构药品采购中 推行 “ 两票制 ” 的实施意见(试行)的通 知 明确公立医疗机构药品采购中逐步推行“ 两票 制” ,鼓励其他医疗
8、机构药品采购中推行“ 两票 制” ,争取到 2018 年全面推开 201710 西藏 西藏自治区药品集中采购“ 两票制 ” 实 施办法 西藏公布两票制实施办法,所有省、自制区、直 辖市均已公布具体实施办法 201803 六部委 关于巩固破除以药补医成果持续深化 公立医院综合改革的通知 强调全面落实、落地药品两票制 201806 甘肃 甘肃省关于进一步巩固破除以药补医 成果持续深化公立医院综合改革的实施 意见 “ 两票制 ” 推行至二级及以上公立医院 取消药品加成等政策或迫使医院向中游转移流动性压力。除“两票制”外,近年国家层面 逐渐推进落地取消药品加成、医院处方药外流等政策,取消药品加成是为杜
9、绝医院“以药 养医”、减轻患者治疗成本,处方药外流政策是指门诊患者可以自主选择在医疗机构或零 售药店购药,2018 年四季度 4+7 城市药品集中采购文件出台也是为降低药品采购价 格。整体上,我们认为未来终端医院盈利情况将受到一定负面影响,但是大中医院相对中 游众多流通企业多处于较强势地位,盈利下降和现金流压力或向中游转移。考虑到民企相 对国企融资环境较差,医院端的压力也或将迫使中游企业加速整合,行业内竞争的长期趋 势将向国企和有客户及药厂资源的大型民企转变。 图表3: 其他重要医改政策推进情况 主题日期部门 /省份文件相关内容 取消药品 加成 201204 国务院 深化医药卫生体制改革201
10、2 年主要 工作安排 声明公立医院改革将取消药品加成 201505 国务院 关于城市公立医院综合改革试点的指 导意见 力争在2017 年将试点城市公立医院药占比(不 含中药饮片)总体降到30%左右 201611 国务院 国务院深化医药卫生体制改革领导小 组关于进一步推广深化医药卫生体制改 革经验的若干意见 要求所有公立医院取消药品加成 201704 七部委 关于全面推开公立医院综合改革工作 的通知 2017 年 9 月底前所有公立医院全部取消药品加 成, 2017 年底前 4 批试点城市公立医院药占比 (不含中药饮片)总体下降到30% 处方外流 201702 国务院 关于进一步改革完善药品生产
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- 2019 2020 医药 流通 行业 信用 分析 报告
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