资本预算的法则.ppt
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1、第七章 资本预算的法则,资本预算(Capital Budgeting)是 提出长期投资方案(其回收期超过一 年)并进行分析、选择的过程。,投资流动性小,投资金额巨大,投资回收期长,两个假设前提,假定贴现率,又称为要求的收益 率或资本成本已经给出;,2. 暂时忽略资本预算中现金流的风 险问题。,一、净现值法 (Net Present Value),三、平均会计收益率法(Average Accounting Return),四、内部收益率法(Internal Rate of Return),二、回收期法(Payback Period),五、获利能力指数 (Profitability Index),
2、一、净现值法 (Net Present Value-NPV),资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值,包括其现在和 未来的所有成本和收入。,其中NCF为 净现金流量,1. 净现值法决策规则,接受净现值为正的资本预算项目,如果项目的NPV0,表明该项目投资获得的 收益大于资本成本或投资者要求的收益率, 则项目是可行的。,当有多种方案可供选择时,对于 NPV大的项目应优先考虑。,2. 净现值法决策举例,某公司正考虑一项新机器设备投资项目,该 项目初始投资为40000美元,每年的税后现金 流如下。假设该公司要求的收益率为12%, 判断项目是否可行。,计算该项目税后现金流量的净现值,=-
3、40000+13395+11158+9256+7632+6237,=7678,由于NPV0,所以该项目可以接受。,3. 净现值作为资本预算决策标准的特点,NPV使用了项目的全部现金流量;,NPV考虑了货币的时间价值;,NPV决定的项目会增加公司的价值。,二、回收期法(Payback Period-PP),回收期是指收回最初投资支出所需要的 年数,可以用来衡量项目收回初始投资 速度的快慢。,计算投资的回收期时,我们只需按 时间顺序对各期的期望现金流量进 行累积,当累计额等于初始现金流 出量时,其时间即为投资的回收期。,1. 回收期法决策规则,接受投资回收期小 于设定时间的项目,说明:用作参照基准
4、的“设定时间”由 公司自行确定或根据行业标准确定。,2. 回收期法决策举例,某企业要求项目的回收期最长不能超过 3年,如果一个项目的初始投资为10000 美元,以后几年的现金流量预计如下, 问是否应该接受该项目?,3年内公司将收回最初投入的10000美元中 的9000美元,还剩下1000美元需要收回;,项目在第4年将流入3000美元,假设1年中的现金流量是不间断的,则剩余的1000美元需要1000/3000年可以收回。,则项目的回收期为3年4个月,超过公司要求 的回收年限,因此该项目应予拒绝。,某公司回收期的计算,3. 回收期作为资本预算决策标准的缺陷,问题1:回收期法忽略了现金流的时间价值;
5、,问题2:回收期法忽略了回收期以后的现金流;,问题3:回收期法的参照标准主观性较强。,4. 回收期法的实用价值,大公司在处理规模 相对较小的项目时, 通常使用回收期法。,具有良好发展前景却又难 以进入资本市场的小企业, 可以采用回收期法。,三、平均会计收益率法 (Average Accounting ReturnAAR),平均会计收益率是扣除所得税和折旧之 后的项目平均收益除以整个项目期限内 的平均账面投资额。,接受AAR大于基准 会计收益率的项目,1. 决策标准,2. 平均会计收益率法计算举例,某公司现在考虑是否要在一个新建的商业 区内购买一个商店,购买价格为500000美 元。该店的经营期
6、限为5年,期末必须完 全拆除或是重建;预计每年的营业收入与 费用如下表:,平均会计收益率计算表,第一步:确定平均净收益;,第二步:确定平均投资额;,第三步:确定平均会计收益率。,3. 平均会计收益率法存在的问题,ARR按投资项目的账面价值计算,当投资项 目存在机会成本时,其判断结果与NPV等标 准差异很大,有时甚至得出相反的结论;,ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险 价值,第一年的会计收益被视为等同于最后 一年的会计收益;,ARR与之相比较的目标会计收益率具有很 强的主观性。,四、内部收益率法(Internal Rate of Return-IRR),内部收益率是项目净现值为零时的折现
7、率或现金流入量现值与现金流出量现值 相等时的贴现率。,其中NCF为 净现金流量,1. 内部收益率法决策规则,接受IRR超过投资者要求收益率的项目,内部收益率本身不受市场利率的影响,完全 取决于项目的现金流量,反映了项目内部所 固有的特性。,当有多种方案可供选择时,对于IRR大的 项目应优先考虑。,2. 内部收益率法决策举例,某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投 资项目,下表给出了这3个项目的现金流,公 司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确 定采用哪一个项目。,计算该项目税后现金流量的内部收益率,项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0,(PVIFAIRR,4)
8、=2.974,查表 IRRA=13%10%,项目A可行,项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0,(PVIFIRR,4)=0.735,查表 IRRB=8%10%,项目B不可行,项目C:,先用试算法:设IRR1=19%, 得NPV1=9 IRR2=20%, 得NPV2=-237,再用插值法:,计算得:IRRC=19.04%10%, 项目C也可行。,由于IRRAIRRC,所以应优先考虑项目C。,3. 说明:NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。,计算以上三个项目的净现值得:,NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20,NPVB=-10000+136
9、05(PVIF10%,4)=-7070.79,NPVC=2707,结论:项目A和C可行,且C优于A。,注意:NPV与IRR的一致性对于常规项目和独 立项目总是成立的,但对于非常规项目和互斥 项目,两者选择的结果就不同了。,五、获利能力指数 (Profitability Index-PI),获利能力指数又称收益-费用比率(bene- fit-cost ratio),是指未来净现金流的现值 与初始现金流出值的比率。,1. 获利能力指数法决策规则,接受PI大于1的资本预算项目,2. 说明:在资金有限的情况下,应该根据 现值与初始投资的比值进行排序,这就 是获利能力指数法则。但对于互斥项目, 该方法可
10、能不正确。,某公司有以下两个投资机会:,资本配置,假设该公司现在有第三个项目,各项目之间相 互独立,投资金额只有20万美元。,资金限制条件下的最佳资本预算,资本配置是指在有限的投资规模中确定 最佳资本预算的过程。,资本预算受资金约束的原因,主观原因(软性资本配置),客观原因(硬性资本配置),资金约束条件下的项目选择,当项目的数目不多时,可以列示出各种项 目组合,项目组合的投资规模应不超过资 本限额,将它们的NPV总额进行比较,得 出具有最大值的一组作为最佳投资组合。,获利能力指数法,ABC公司的投资组合决策,ABC公司现有5个投资项目可供选择,资 本限额为600万美元,这些项目的获利能 力指数
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