公司理财与信托理财的比较研究.docx
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1、公司理财与信托理财的比较研究摘要:信托并不只是一种单纯的财产管理的金融工具,它还负载了很强的制度性安排,具有不肝同于公司制度的独特功能和经济价值。我国传统财务管颧理学注重研究公司的财务管理活动,对商事信托的理财机实践重视不够。本文以法理楠为依据,在比较商事信托和俾公司制度的基础上,对信托萤理财和公司理财,在理财目苘标、理财内容、理财方法等成方面的差异进行了探索性的退研究。关键词:商事信托公司制度信托理财公司理财信托业的发展,尤其是共同基金、养老基金和资产证券尉化等商事信托在全球的迅猛蔼发展,使商事信托成为商业哨交易的重要组织形式之一。我国传统财务管理学注重研究公司的财务管理活动,对发展迅速的商
2、事信托的理财豕实践重视不够。商事信托是楸与公司类似的商业组织,商荀事信托与公司在财务管理目标、财务管理内容、财务管瑗理方法等方面存在一定的相似之处,也存在着重大的差日别。本文认为,在现阶段研簸究适合于商事信托的财务理论,不仅有利于拓宽我国传统财务管理研究的外延,也蜾有利于解释和指导商事信托的理财实践。一、关于商瓣事信托的基本理论商事信托的含义信托制度发源于食英国,盛行于英美法系国家,在20世纪传入了大陆法系国家。但大陆法系国家基魄本上只承受了英美法系国家忡的商事信托制度,如我国的吹信托从一开始就主要是商事纾信托,至今尚无民事信托的太实践。商事信托是十九世纪在美国的马萨诸塞州产生荬的,又称营业信
3、托、商业信托,从法理的角度来定义,璁是指以商法为依据建立的信雀托。商事信托的受托人接受筏信托是出于盈利的目的,是虑营业性质的,它是民事信托的对称。商事信托产生之俭初,利用了信托的形式,代表投资人经营事业,投资人成为信托的受益人。这种信腑托的根本特征是以商业团体的形式来运作,将信托原理运用于企业所组成的一种美攵国式的特殊的企业形态,并褛以此从事信托投资业务。因此有学者指出:“随信托之运用日广,信托成为商业组普织之一种,出资人不设立公裘司经营事业,而以信托方式鸷将出资交由受托人统筹管理艮运用、经营特定事业。出资残人则以受益人身份,享受信托财产收益分配,此即商业信托。(王志诚、赖源河,军中国政法大学
4、出版社,20牙02。)商事信托的主要泛特征“从经济分析的角度铛观之,商事信托与一般我们踩所熟悉的公司、合伙企业等组织形态,在作为市场上交翳易主体组织架构之选项上而绫言,并无太大不同,商事信。托不过是法律制度上关于商社业经营形态的一种选择(王原文宇,中国政法大学出版社檗,XX。)”。可见,商事雪信托是一种商业组织,这种组织利用了信托原理来进行脉组织架构,是一种特殊形态的企业,其主要特征表现为纨:1.信托财产的独立性牝:破产隔离信托的概念结构是将受益人视为信托财产的真正所有人,即作为受益的或衡平法上所有权的所有幻人,而作为信托财产收益的鎏所有人而存在,这要归结于馀信托制度的“破产隔离”功取能。所谓
5、“破产隔离”,是瘕指在委托人或受托人不能支付或破产时,受益人仍然能改够就信托财产保持其受益,蚵可以对抗委托人和受托人的掐普通债权人。比如在信托的决体制下,雇主设立一个独立钨的信托接受养老金的支付,护由于计划的财产在信托中是蝾隔离的,委托人和受托人的驹破产不会影响到基金计划,设现在和将来的受益人指望信数托而不是破产的雇主或破产啾的受托人支付养老金。2俜.信托协议的灵活性:受益州权的多样化在合法信托的怏前提下,信托的条款可以是委托人和受托人同意的、能持够产生委托人意图上的利益辰的任何条款。比如,在安排轿内部控制事务方面、安排保瞻护债权人与受托人的交易、台创设受益人的自由裁量、安宵排本金和对收益的分
6、配上,颗信托具有高度的灵活性。另梵外,资产证券化信托中很重瘫要的一方面是不必顾及传统睥的公司股份的分类,而任意巨设计受益人的利益,以此满诲足不同投资者的需求。3址.没有法律人格:避免双重娃课税商事信托的受托人是祛名义的信托财产所有人,真岘实的所有权在受益人,因而谠不以信托为实体交纳所得税,仅在受益人的水平上课税佯,运用信托避免实体水平的鸽税收是商事信托运用的推动坳力量。如养老金信托对于投咝资收益免除当期税收,这样投资所得是免税的,养老金篾的出资和收益仅在最终分配宕给退休人时纳税,并且一般德是按较低的税率档次课税。麟4.救济的便利性:信托绊法的体制现代金融资产的有效管理通常要求给予受托垫人广泛的
7、信托财产交易的权到力,信托受信任人法提供和控制了这种权力,要求受托帷人以信托受益人利益最大化顷的方式执行他的权力。信托的受信任人法是一个默认的破法律,信托能自动援引信托碚受信任人法的保护体制以保逋护投资者和受益人的利益。圊信托受信任人法有两个重要的原则:忠实和谨慎。忠实剧原则要求受托人应是惟一的蜾为受益人的利益管理信托,鹾禁止受托人在管理信托财产戏中的自我交易以及从事与受益人利益相悖的利益冲突的交易;谨慎管理的义务要求受托人以合理的标准对受益叔人承担管理信托的义务,即以谨慎的人在处理自己财产裴时的注意和技能来管理信托财产。信托的受信任人法是喙一个默认的法律,当事人完婶全可以按照他们的需要对之挖
8、进行改变,但是通常受信任辕人法正是当事人希望吸收进暨他们契约的内容,如,投资踉者更有可能与他们信赖的受到受信任人标准约束的经理醣人进行交易,进而言之,在协确定的商事信托中,如养老螳金信托和权利信托中,当事臂人在商业交易中必须遵守包噘含部分或全部受信任人体制揎的规范性法律,在这种情况宰下,默认的受信任人法已经犋转变为强制性的法律。二驮、商事信托与公司制度的比捞较信托是一种委托他人管扼理财产的制度,公司是一个杳独立从事经营活动的实体。雾二者都是将资金、财产交付铐他人管理、处分并获取收益的一种设计。信托制度中,这种交付行为是信托财产的阉转移,因此而获得的收益权囗利称为受益权;公司制度中,资金或财产的
9、交付称为投资或股份认购,因此而获得憾的收益权利称为股权。虽然果在这两种制度中,对各种行妃为和收益的权利称谓不同,哟但就制度本身而言,实际上都是转移财产并获得收益的也财产管理方式,因此他们具荣有一些共同的特征。1.商事信托与公司制度,都是赀将资金交由他人管理,所有权与经营权分离。在公司制冕度下,公司所有权与经营权獬相分离;在信托制度下,信托财产实质所有权与经营权相分离,信托财产名义所有鹣权与受益权相分离。2.瞿商事信托与公司制度的投资侠人均享受有限责任的好处。驰公司制度下,股东对于公司蛑的责任仅以投资额为限。信睃托制度下,委托人或受益人眉对信托的责任仅以信托财产湛为限,并且信托可借特殊形锉态的信
10、托设计,如自由裁量吖信托与保护信托,使信托利瞬益免于受益人的债权人的追船索,从而进一步缩小了履行保其债务的责任范围。3.商事信托与公司制度均规定耖管理人的债权人,原则上不媛得就公司的法人财产或商事信托的信托财产强制执行。4.在商事信托与公司制度下,受益权均得予以证券化焰。公司制度下发行股票,信洮托制度下发行受益权凭证。槛尽管商事信托与公司制度欺在组织架构上具有以上相同蒉的地方,但商事信托与公司癖制度相比,仍呈现出鲜明的特色,而正因为这些特色的存在,才使商事信托成为与蝾公司制度相竞争的组织设计方案。1.法律地位不同几乎所有的公司都被法律认乖定为独立法人实体,而只有一些商事信托被相关法规认定为独立
11、法人实体,另一些则不是独立法人实体。正因祠为一些商事信托不具有独立牙法人实体地位,信托财产的隗独立性就成为信托的最基本的特征,商事信托因信托财版产的独立性要求就具有了更椁强的破产隔离的特征。信托财产的独立性使信托成为一堇种有效的破产隔离的财产保踌护方式,比公司制度更具有财产的保护能力。2.管度制不同商事信托与公司相辑比,是一种被动运营实体,揉其管理人经常被认为仅从事被动管理,这与公司形成了笈鲜明的对比,公司的经营管贶理者倾向于更加积极、主动,甚至投机性地运用各种商笊业机会获利。这种区别似乎懵是一种表面特征,却正好反荧映了商事信托与公司的本质萄区别。在公司制度中,公司汉的剩余权利被出售给第三方绌
12、投资者,公司股东愿意承担一定的投资风险以获得期望绊的回报。因此,允许公司从恸事有风险的商业活动以增加鸺其盈利能力。但从公司的优暮先权利所有人的角度看,允渤许一个有偿债能力的公司为茚增加盈利而从事有风险的商业活动非但毫无益处,反而寤,可能因投资活动失败,导致公司丧失偿债能力,给债蔷权人带来投资损失。可见,博公司股东与公司债权人在公司为增加盈利能力而做出的每一个相应增加公司风险的练投资决策中,都可以发现公镰司股东与债权人间的利益冲广突。公司法的有关规定解决了公司决策中这些竞争性目钢标的冲突,它允许公司在具果备偿债能力的前提下,可以绑承受风险以追求公司利润的最大化。这从根本上确立了铁公司的管制原则,
13、即在公司溃具有偿债能力时,公司董事狎会只向股东,而不是债权人啁负责。与此不同,信托的所氙有权利人的目标是趋于一致的,即妥善保管信托财产的纵价值。大多数的商事信托的郅剩余权利是由委托人自己持犊有,从理论上讲,当委托人胚持有剩余权利时,其剩余权庋利的多寡与优先权利恰成反庚比,然而这种理论上的冲突侣在实际操作中很少出现,因为持有剩余权利的委托人与骁公司股东不同,他们通常并脚不期望获得因从事高风险投薹资而带来的高收益。相反,诵委托人的目的仅仅是为了保留信托财产的剩余权益。因咨此,这为有效区分商事信托铍和公司制度提供了一个关键桉指标,即资产所承受的风险量程度。为了满足剩余权利所澄有人的投资要求,所投资产
14、限需承担一定的投资风险,根夷据这些资产所承担风险的程邵度,就可以有效区分商事信硭托和公司。而当发生债务支铕付困难时,商事信托与公司卤也有许多相似之处,此时公司法和信托法的管制原则开始趋于一致。有学者提出信楝托基金学说来解释这种趋同耧,认为在发生债务支付困难讵时,公司董事会应转变为债搀权人的受托人,为债权人的钾利益将公司资产作为信托基俘金进行管理。3.外部影裤响不同在实际商业交易中栓,商事信托与公司最相同的外部影响是税赋支出。被税法认定为独立法人的实体必碎须就其盈利进行纳税。几乎所有的公司都必须交纳法人瓣所得税,而部分商事信托则遮因不具有法人实体地位不必鹇交纳法人所得税。4.法律规范的完备程度不
15、同整匮体而言,信托法对于信托组濡织的形式规定并不多,而各铝国公司法对于公司的组织架构与管理方式,均有详尽的葛规定。总之,商事信托与骷公司制度作为竞争性的制度杠设计,公司制度较商事信托掐制度更加定型化、法律规范迈更加完备,正因为如此,现岁代化的大型企业多会选择公司组织的经营形态,以应付暹复杂万变的商业环境,但是另一方面,信托作为商事工墉具,在架构特定事业时不仅筠与公司一样具有很高的适应咙性,同时商事信托能提供给踯投资者优于公司法的破产体馀制、管道税收的便利、信托财产独立性、信托财产承受绫较公司更低的投资风险、信缯托法律关系灵活弹性等优势,在满足商业需求方面提供了公司制度无法替代的价值馋。因而商事
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